21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 唐唯珂 廣州報(bào)道 “行業(yè)都在笑談，難道宇宙的盡頭是中藥？從帶量采購(gòu)不斷深入到創(chuàng)新藥納入醫(yī)保談判，醫(yī)藥投研行業(yè)一直在努力尋找下一個(gè)真正的板塊，但是不是真的就是中藥，大家也都只能靜觀其變。”華南某醫(yī)藥一級(jí)市場(chǎng)投研人員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者感慨到。

在開(kāi)年贏得幾日暴漲之后，5日，A股三大指數(shù)低開(kāi)低走，中藥板塊跌幅居前。

從龍虎榜觀察，機(jī)構(gòu)做多情緒較去年底明顯提升。中藥板塊昨日再度領(lǐng)漲市場(chǎng)，板塊內(nèi)同仁堂、漢森制藥、千金藥業(yè)等近20股漲停。不過(guò)中藥股的資金流向分化明顯，一部分機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，一部分游資持續(xù)跟進(jìn)。

同仁堂的三日數(shù)據(jù)顯示，2家機(jī)構(gòu)買入2.39億元。除了同仁堂，昨日機(jī)構(gòu)買入靠前的個(gè)股都有中藥股的身影。

而此前多日，中藥板塊迎來(lái)持續(xù)爆發(fā)，新光藥業(yè)、佐力藥業(yè)、上海凱寶、香雪制藥、中恒集團(tuán)、漢森制藥、昆藥集團(tuán)、九芝堂、精華制藥、同仁堂、健民集團(tuán)、華潤(rùn)三九等多個(gè)股票出現(xiàn)上漲，且多支股票出現(xiàn)漲停。

多項(xiàng)利好政策利好中醫(yī)藥投資

從消息層面上看，2021年12月31日，國(guó)家醫(yī)療保障局、國(guó)家中醫(yī)藥管理局聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱“指導(dǎo)意見(jiàn)”）備受市場(chǎng)關(guān)注。該指導(dǎo)意見(jiàn)提出，要深化醫(yī)療保障制度改革，支持和促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展，要將符合條件的中醫(yī)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)納入醫(yī)保定點(diǎn)，加強(qiáng)中醫(yī)藥服務(wù)價(jià)格管理、將適宜的中藥和中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目納入醫(yī)保支付范圍、完善適合中醫(yī)藥特點(diǎn)的支付政策。

平安證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，此次指導(dǎo)意見(jiàn)針對(duì)中醫(yī)藥和中醫(yī)服務(wù)擴(kuò)大了醫(yī)保支付范圍，從而將推動(dòng)中藥需求的釋放，同時(shí)，中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)可暫不實(shí)行按疾病診斷相關(guān)分組(DRG)付費(fèi)，對(duì)已經(jīng)實(shí)行DRG和按病種分值付費(fèi)的地區(qū)，適當(dāng)提高中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)、中醫(yī)病種的系數(shù)和分值，讓中醫(yī)藥和中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)可以有更多時(shí)間探索DRG的支付。

同時(shí)，國(guó)家強(qiáng)調(diào)要強(qiáng)化醫(yī)保基金監(jiān)管，在放開(kāi)中醫(yī)藥醫(yī)保支付的同時(shí)，引導(dǎo)行業(yè)的良性發(fā)展。指導(dǎo)意見(jiàn)的發(fā)布，進(jìn)一步表明了國(guó)家對(duì)中醫(yī)藥高度認(rèn)可的態(tài)度，強(qiáng)化了對(duì)中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的支持。

東吳證券則指出，國(guó)家大力支持中藥發(fā)展，傳承創(chuàng)新發(fā)展中醫(yī)藥，是中華民族偉大復(fù)興的大事，也是打造中醫(yī)藥和西醫(yī)藥相互補(bǔ)充、協(xié)調(diào)發(fā)展的中國(guó)特色衛(wèi)生健康發(fā)展模式的必然要求；藥品高質(zhì)量和創(chuàng)新發(fā)展是未來(lái)5-15年的主旋律。

此外，“十四五”規(guī)劃全文12次提及臨床價(jià)值和臨床急需、12次提及創(chuàng)新藥、11次提及仿制藥，藥監(jiān)局將進(jìn)一步鼓勵(lì)、支持具有臨床價(jià)值的創(chuàng)新藥和仿制藥研發(fā)上市。據(jù)21世紀(jì)新健康研究院統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市中藥創(chuàng)新藥12個(gè)，創(chuàng)歷年新高。

華安證券表示，2021年是中藥行業(yè)的爆發(fā)之年。從年漲跌幅數(shù)據(jù)來(lái)看，申萬(wàn)中藥板塊全年上漲28.84%，為生物醫(yī)藥各板塊中唯一正收益板塊，估值PE也得到修復(fù)。但從幾個(gè)維度來(lái)看中藥板塊還不算被高估，一方面是未來(lái)的預(yù)期上中藥部分公司的預(yù)期估值并不高且大多PEG小于1；另外一方面橫向?qū)Ρ仁称凤嬃习鍓K，一直還有所差距。 

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2021下半年的政策驅(qū)動(dòng)或許只是第一步并且還沒(méi)有完全結(jié)束，2022年才是真正的業(yè)績(jī)和邏輯兌現(xiàn)的關(guān)鍵一年。站在2022年年初的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，有兩點(diǎn)的明確方向可以帶來(lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。

漲價(jià)為上下游共振的結(jié)果，業(yè)績(jī)釋放只是時(shí)間問(wèn)題。原材料持續(xù)上漲帶來(lái)成本的提升+下游需求旺盛，雙重疊加帶來(lái)提價(jià)從而進(jìn)一步增厚利潤(rùn)。

國(guó)企改革成為主調(diào)，股權(quán)激勵(lì)體現(xiàn)企業(yè)端信心。2021年中藥上市公司中有15家公司實(shí)施或者公布了股權(quán)激勵(lì)方案，解鎖條件上利潤(rùn)端或者收入端要求的未來(lái)復(fù)合增速對(duì)比過(guò)往三年的復(fù)合增長(zhǎng)率，基本都有所上調(diào)。

該機(jī)構(gòu)關(guān)注3條主線+3點(diǎn)主題。3條主線：有老字號(hào)的傳統(tǒng)品牌中藥、有提價(jià)能力的特色品種以及有激勵(lì)保障的低估值標(biāo)的。老字號(hào)：片仔癀、同仁堂、云南白藥、廣譽(yù)遠(yuǎn)等；能漲價(jià)：健民集團(tuán)、東阿阿膠、太極集團(tuán)、馬應(yīng)龍、九芝堂等；有激勵(lì)：華潤(rùn)三九、羚銳制藥、昆藥集團(tuán)、江中藥業(yè)等。

此外還有3點(diǎn)主題：創(chuàng)新、地域、產(chǎn)業(yè)鏈，包括中藥創(chuàng)新藥：以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)、天士力、新天藥業(yè)、方盛制藥等；域性中藥品牌：貴州三力、桂林三金、特一藥業(yè)、福瑞股份等；以及中藥產(chǎn)業(yè)鏈：上游種植及養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈+中藥材質(zhì)檢（信邦制藥、振東制藥、貴州百靈、聚光科技、萊伯泰科、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、東富龍、邁得醫(yī)療、楚天科技等）；中游經(jīng)銷商（中國(guó)中藥、珍寶島）；下游藥店（大參林、一心堂、益豐藥房、老百姓、健之佳、漱玉平民等）；中藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局（中國(guó)中藥、九州通等）。

長(zhǎng)期投資優(yōu)質(zhì)標(biāo)的在哪兒？

方正證券醫(yī)藥首席分析師唐愛(ài)金也表示中藥配方顆粒因其“有效物質(zhì)多+利用率高+易使用”等優(yōu)勢(shì)獲得快速發(fā)展，其20多年來(lái)的發(fā)展歷程也是國(guó)內(nèi)相關(guān)法規(guī)制度不斷完善和標(biāo)準(zhǔn)建立的過(guò)程。

我國(guó)中藥配方顆粒市場(chǎng)規(guī)模約260億，增速超20%，對(duì)飲片的替代率8-10%，對(duì)標(biāo)日韓的為60%，滲透率有較大提升空間。市場(chǎng)形成由江陰天江和廣東一方、北京康仁堂（紅日藥業(yè)）、華潤(rùn)三九等6家全國(guó)牌照試點(diǎn)和近年來(lái)省級(jí)試點(diǎn)企業(yè)的“6+n”競(jìng)爭(zhēng)格局，其中中國(guó)中藥市場(chǎng)份額占比50%，紅日藥業(yè)、華潤(rùn)三九各站10-20%份額。

2021年11月中藥配方顆粒試點(diǎn)結(jié)束全面鋪開(kāi)，執(zhí)行國(guó)家質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻，市場(chǎng)放開(kāi)（由中醫(yī)類等級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)放開(kāi)至全國(guó)所有醫(yī)療機(jī)構(gòu)）+各省市醫(yī)保覆蓋有望拉動(dòng)醫(yī)處方上量，同時(shí)執(zhí)行國(guó)標(biāo)成本提高帶動(dòng)價(jià)格提升。

配方顆粒龍頭企業(yè)在“技術(shù)＋產(chǎn)能＋市場(chǎng)”三維度深挖護(hù)城河。技術(shù)層面，原國(guó)家試點(diǎn)企業(yè)深度參與標(biāo)準(zhǔn)指定，先發(fā)優(yōu)勢(shì)凸顯；產(chǎn)能品種層面，試點(diǎn)全面展開(kāi)，龍頭企業(yè)產(chǎn)能和品種壁壘；市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)層面，龍頭企業(yè)渠道全國(guó)覆蓋，配合智能配藥機(jī)搶占先機(jī)。

不過(guò)諸多政策利好之下，雖有望提振中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展，但也對(duì)企業(yè)提出新的挑戰(zhàn)。

此前即有行業(yè)人士表示，醫(yī)保支持中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展，但醫(yī)保局作為支付方，是講究藥品效果/成本比的，這個(gè)值一定要大于1，因此，要讓醫(yī)保局愿意支付，藥品仍要體現(xiàn)出臨床價(jià)值，這其實(shí)是在考驗(yàn)中醫(yī)藥企業(yè)的醫(yī)學(xué)能力，而不少中醫(yī)藥企業(yè)目前醫(yī)學(xué)能力還是偏薄弱的。

華東某中型券商研究員也對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“短期中藥板塊的波動(dòng)跟板塊輪動(dòng)有關(guān)，存在一定的價(jià)值修復(fù)。但是從整個(gè)行業(yè)發(fā)展來(lái)看，從創(chuàng)新藥進(jìn)醫(yī)保談判，到帶量采購(gòu)的持續(xù)推動(dòng)，整個(gè)醫(yī)藥板塊的結(jié)構(gòu)都在發(fā)生變化。這其中中藥到底能夠起到什么樣的作用以及長(zhǎng)遠(yuǎn)所處的位置，目前都還沒(méi)有定論。”