21世紀經(jīng)濟報道記者 韓迅 上海報道

依托上游“煉化+乙烯+煤化”的大化工平臺，“石化航母”恒力石化（600346.SH）的全產(chǎn)業(yè)鏈模式協(xié)同效應開始變得愈發(fā)顯著。

4月6日晚，恒力石化發(fā)布了2021年年度報告，報告期內(nèi)，實現(xiàn)營業(yè)收入1979.70億元，同比增長30%；實現(xiàn)歸母凈利潤155.31億元，同比增長15%。

光大證券研報認為，受益于2021年原油價格大幅上漲，恒力石化的“煉化-化纖”產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)回升。公司下游功能性薄膜、生物可降解新材料等產(chǎn)品維持更高的價差和盈利水平，民用、工業(yè)滌綸絲等差異化纖維品種盈利能力加快修復，助力2021年業(yè)績穩(wěn)步增長。

值得注意的是，恒力石化向鋰電池領(lǐng)域的布局，被市場視為其打造“二次成長曲線”的策略。

去年四季度業(yè)績環(huán)比下降

資料顯示，恒力石化是2016年3月借殼大橡塑登陸A股市場的，公司主營業(yè)務目前已涵蓋至煉化、煤化、石化、芳烴、烯烴、PTA、乙二醇、甲醇、聚烯烴、差異化纖維、綠色工程塑料、功能性薄膜、可降解新材料等高端化工原料與各類高端化工新材料應用等生產(chǎn)消費需求的廣泛領(lǐng)域，實現(xiàn)了“大化工”平臺和“新材料”業(yè)務協(xié)同發(fā)展的“雙循環(huán)”格局。

自借殼上市以來，恒力石化的業(yè)績均呈現(xiàn)持續(xù)向上的趨勢。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2016-2021年，恒力石化的營業(yè)收入從192.40億元增長至1979.70億元，年復合增長率（CAGR）為59.4%；歸母凈利潤從11.80億元增長至155.31億元，CAGR為67.44%。

盡管2021年業(yè)績不錯，但是恒力石化去年第四季度財務數(shù)據(jù)并不如此前三個季度，尤其是在營收幾乎相同的情況下，第四季度的歸母凈利潤要明顯低于第三季度。

2021年第四季度，恒力石化實現(xiàn)營收464.82億元，同比下降5%，環(huán)比下降1%；實現(xiàn)歸母凈利潤28.19億元，同比下降21%，環(huán)比下降31%。

4月7日，恒力石化相關(guān)負責人在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，主要有三方面的原因：“一是公司的營收不僅包括自產(chǎn)自銷的產(chǎn)品，也包括貿(mào)易量，且每個季度的貿(mào)易額是有較大差異的，而自銷產(chǎn)品與貿(mào)易產(chǎn)品的毛利率相差比較大，因此，單季度的營業(yè)收入并不能與單季度的盈利數(shù)據(jù)直接對應；二是四季度的成本壓力大于三季度，煤炭、原油的成本都有所提升，而四季度國內(nèi)經(jīng)濟周期處于下行階段，市場的整體需求偏弱，對部分產(chǎn)品價格、價差形成一定的階段性壓制；三是四季度公司進行了煉廠部分裝置的常規(guī)檢修，開工負荷率有所降低，導致產(chǎn)品產(chǎn)出少于三季度水平?！?/p>

實際上，原油與煤炭作為恒力石化主要的兩大原材料，它們的價格波動將直接影響公司的成本與毛利率。

“原材料價格是產(chǎn)品價格形成的一個基礎性因素，但并不直接決定產(chǎn)品的價差和盈利水平，相關(guān)產(chǎn)品的盈利主要取決于各類產(chǎn)品自身的供需基本面和市場情況?！鄙鲜龊懔κ嚓P(guān)負責人告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，原油、原煤作為公司主要原材料，其價格上漲會導致成本提升，也會進一步傳導至下游各類產(chǎn)品?！澳壳皝砜矗窘?jīng)營體系下大部分產(chǎn)品的價格均有不同幅度的上漲?！?/p>

對于如何化解原材料漲價帶來的成本壓力，上述恒力石化相關(guān)負責人表示，從具體的經(jīng)營策略來說，以原油為例，公司在日常生產(chǎn)經(jīng)營中，通過加大煉廠在油品機會品種采購方面的彈性和產(chǎn)能產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改進方面的空間，“在原油采購方式這塊，公司將采取長約為主并與短協(xié)相結(jié)合的靈活方式，保證公司原材料供應可靠性同時優(yōu)化原材料成本結(jié)構(gòu)。”

打造“二次成長曲線”

不過，在業(yè)績逐年攀升的同時，過去四年，恒力石化的研發(fā)投入比卻呈下降趨勢。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018-2021年，恒力石化的“研發(fā)費用/營業(yè)收入（%）”分別為1.39、0.95、0.54和0.51。

在上述恒力石化相關(guān)負責人看來，恒力石化近幾年的營業(yè)收入快速上漲，主要是煉化、乙烯等大體量的產(chǎn)能投產(chǎn)所致，公司的研發(fā)費用也在逐年增加，但并不一定直接與公司的營業(yè)收入增長完全一致，“預計在未來幾年，隨著技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新對于公司發(fā)展重要性越來越凸顯，公司的研發(fā)支出將出現(xiàn)一個比較大比率的增長趨勢?！?/p>

“未來上市公司戰(zhàn)略發(fā)展重心之一就是要接著做長、做深和做精我們的下游高端新材料和精細化工產(chǎn)業(yè)的鏈條厚度，不斷提升公司化工業(yè)務板塊的研發(fā)屬性、科技含量和技術(shù)比重。而對內(nèi)部的研發(fā)體系建設、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化機制的搭建培育和對外部的關(guān)鍵核心技術(shù)、高端研發(fā)人才的吸收引進則是我們工作的突破口和發(fā)力點。”上述恒力石化相關(guān)負責人告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，公司化纖業(yè)務在2005年開始招聘國外的專家，搭建了高效的市場研發(fā)機制，不僅確立了恒力在化纖行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先地位和創(chuàng)新研發(fā)能力，“也為我們培養(yǎng)了很多高素質(zhì)的工程技術(shù)人員和團隊。在精細化工和其他新材料業(yè)務領(lǐng)域，我們也將接著復制這樣的模式。”

不可否認，在創(chuàng)新領(lǐng)域，恒力石化正在打造自己的“新的利潤增長點”。

光大證券研報指出，恒力石化的下屬公司江蘇軒達高分子材料有限公司投資90億元建設的150萬噸/年綠色多功能紡織新材料項目將進一步增強公司聚酯化纖全產(chǎn)業(yè)鏈綜合競爭實力；年產(chǎn)30萬噸己二酸項目建設配套公司可降解塑料市場布局；2021年12月26日，恒力石化濕法隔膜生產(chǎn)線設備采購簽約儀式在恒力（蘇州）產(chǎn)業(yè)園舉行，子公司康輝新材料將引進日本芝浦機械株式會社和青島中科華聯(lián)新材料股份有限公司的濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)線共12條，年產(chǎn)能16億平方米，標志恒力石化進軍鋰電隔膜領(lǐng)域，加碼化工新能源材料市場。

上述恒力石化相關(guān)負責人認為，公司充分利用上游“大化工”平臺的持續(xù)賦能與下游“新材料”開發(fā)的多年積累，“自上而下”發(fā)展下游化工新材料的新市場，將成為下一個五年甚至十年公司發(fā)展的歷史使命與核心動力，并有望推動企業(yè)基于化工新材料的產(chǎn)業(yè)鏈條打造與緊缺產(chǎn)能完善，服務于國家先進制造與消費升級，實現(xiàn)在核心技術(shù)、制造工藝和規(guī)模優(yōu)勢下的顛覆式突破與長遠性發(fā)展的“二次成長曲線”，“包括‘高性能樹脂及新材料項目、高性能聚酯項目和鋰電隔膜項目’這些工程，都是公司不斷做長、做深和做精下游的化工新材料業(yè)務板塊的具體項目體現(xiàn)?！?/p>

“石化航母”的未來定位

在打造“二次成長曲線”之外，恒力石化對于自己未來的戰(zhàn)略定位，更值得關(guān)注。

上述恒力石化相關(guān)負責人告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，公司正著力推動“互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實體經(jīng)濟深度融合”，發(fā)展先進制造產(chǎn)能，為企業(yè)發(fā)展培育新增長點、再造新動能?！肮緦ⅰ悄芑ヂ?lián)’作為先進產(chǎn)能建設之外的產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型的另一切入點，通過‘機器換人’、‘自動換機械’、‘成套換單臺’、‘智能換數(shù)字’等方式，將企業(yè)的發(fā)展模式從‘人口紅利’向‘技術(shù)紅利’轉(zhuǎn)變?！?/p>

上述恒力石化相關(guān)負責人告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，進入“十四五”，公司正充分利用上游“油、煤、化”融合的“大化工”平臺支撐和下游“絲、膜、塑”兼具的“新材料”研發(fā)積累，“完善上游、強化下游”，持續(xù)推動基于化工新材料的全產(chǎn)業(yè)鏈打造與稀缺產(chǎn)能完善，深挖技術(shù)、管理、成本、效率與創(chuàng)新構(gòu)筑的動態(tài)護城河，向產(chǎn)業(yè)鏈縱深的藍海市場不斷延伸?！肮緦⒊浞掷蒙嫌纬掷m(xù)賦能與下游多年積累，‘自上而下’發(fā)展下游化工新材料的全產(chǎn)業(yè)鏈新市場，向著世界一流的平臺型化工新材料研發(fā)與制造企業(yè)的發(fā)展方向不斷邁進。”

光大證券研報認為，恒力石化作為民營大煉化龍頭，自身原有業(yè)務的業(yè)績表現(xiàn)有望持續(xù)亮眼，同時下游產(chǎn)業(yè)鏈的完善布局也將帶來可觀的業(yè)績增量并降低業(yè)績波動性，未來依舊具備較高成長性?！皬墓乐到嵌瓤矗刂?022年4月6日，公司22年動態(tài)PE僅9倍，估值處于歷史底部區(qū)間，我們認為在當前時點，公司兼具‘低估值+高成長性’特點，具備較高的投資價值?！?/p>

但是，考慮到油價上漲，恒力石化作為煉化企業(yè)成本增加，因此光大證券下調(diào)了恒力石化2022-2023年盈利預測，新增2024年盈利預測，“預計公司2022-2024年的凈利潤分別為166.77（下調(diào)21%）/181.6（下調(diào)23%）/207億元，對應EPS分別為2.37/2.58/2.94元/股。公司持續(xù)強化上游“大化工”平臺基礎支撐，逐步完善下游化工新材料板塊布局，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢顯著，成長前景廣闊，故維持‘買入’評級。”

4月7日，恒力石化以上漲2.34%報收21.47元，公司市值為1511.29億。