針對(duì)銀行間債券市場(chǎng)債券估值，相關(guān)部門(mén)再出新規(guī)。

近日，央行發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)債券估值業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》），對(duì)銀行間債券市場(chǎng)債券估值業(yè)務(wù)加強(qiáng)規(guī)范。

據(jù)悉，《辦法》圍繞債券估值機(jī)構(gòu)中立性、公允性、專(zhuān)業(yè)性、透明性，規(guī)定估值機(jī)構(gòu)應(yīng)具備的內(nèi)控、運(yùn)營(yíng)、技術(shù)等基本條件，明確內(nèi)部治理、數(shù)據(jù)源選取和使用、估值方法、信息披露、利益沖突等要求，要求提高估值技術(shù)和透明度，鼓勵(lì)估值機(jī)構(gòu)多元化競(jìng)爭(zhēng)。

與此同時(shí)，《辦法》還要求債券估值機(jī)構(gòu)持續(xù)提升債券估值產(chǎn)品的公允性，建立清晰、規(guī)范、透明的數(shù)據(jù)使用標(biāo)準(zhǔn)和層級(jí)，所選用的數(shù)據(jù)能真實(shí)反映市場(chǎng)情況，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)波動(dòng)較大的情況下應(yīng)謹(jǐn)慎使用數(shù)據(jù)源并關(guān)注價(jià)格的可靠性。

一位私募基金債券交易員向記者指出，《辦法》的推出，將進(jìn)一步規(guī)范銀行間債券市場(chǎng)的估值體系，對(duì)債券市場(chǎng)平穩(wěn)有序運(yùn)行提供新的推動(dòng)作用。

央行表示，《辦法》的出臺(tái)，是落實(shí)中央金融工作會(huì)議有關(guān)促進(jìn)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展要求的重要舉措，有利于提升估值機(jī)構(gòu)服務(wù)水平，完善債券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。未來(lái)，中國(guó)人民銀行將加強(qiáng)債券估值業(yè)務(wù)管理，完善債券估值體系，深化債券市場(chǎng)功能，不斷提升債券市場(chǎng)定價(jià)的基準(zhǔn)性作用和傳導(dǎo)功能，加快打造現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系。

圖片來(lái)源：IC photo

信用債的估值爭(zhēng)議

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，資管新規(guī)實(shí)施以來(lái)，眾多銀行理財(cái)產(chǎn)品管理機(jī)構(gòu)與投資機(jī)構(gòu)紛紛引入第三方債券估值機(jī)構(gòu)對(duì)自身債券持倉(cāng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)估值，作為驅(qū)動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的重要步驟。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)第三方債券估值機(jī)構(gòu)主要包括中債估值、中證估值、CFETS估值、上清所估值等。目前多數(shù)投資機(jī)構(gòu)與銀行理財(cái)產(chǎn)品主要使用中債估值和中證估值，前者是銀行間市場(chǎng)債券交易估值的主要參考，后者則廣泛適用于交易所市場(chǎng)債券的估值判斷。

記者多方了解到，當(dāng)前金融市場(chǎng)對(duì)利率債的估值異議相對(duì)較小，但針對(duì)第三方債券估值機(jī)構(gòu)的信用債估值精準(zhǔn)度，市場(chǎng)存在著不小爭(zhēng)議。

具體而言，部分投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為第三方債券估值機(jī)構(gòu)是當(dāng)前信用債市場(chǎng)估值的最有效方式，因?yàn)榍罢咛峁┑膫乐底兓从沉耸袌?chǎng)成交價(jià)格變化的最新結(jié)果。

也有不少投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盡管信用債規(guī)模超過(guò)40萬(wàn)億元，但大部分債券成交不夠活躍且流動(dòng)性較差，若第三方債券估值機(jī)構(gòu)僅僅憑借每天數(shù)百筆成交價(jià)格“判斷”所有信用債的估值，未必合理。

此外，針對(duì)存在違約風(fēng)險(xiǎn)的信用債估值，第三方債券估值機(jī)構(gòu)給到的估值往往高于其真實(shí)成交價(jià)格，或?qū)е孪嚓P(guān)債券公允價(jià)值“失真”。一旦真相被揭破，更容易引發(fā)相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品贖回潮涌與金融市場(chǎng)踩踏狀況再現(xiàn)。

值得注意的是，在《辦法》征求意見(jiàn)稿階段，相關(guān)部門(mén)已要求第三方債券估值機(jī)構(gòu)應(yīng)建立清晰、規(guī)范、透明的數(shù)據(jù)使用標(biāo)準(zhǔn)和層級(jí)，所選用的數(shù)據(jù)能真實(shí)反映市場(chǎng)情況。

針對(duì)市場(chǎng)成交活躍的債券，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選取債券發(fā)行、交易或可交易報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)等市場(chǎng)數(shù)據(jù)；

針對(duì)成交不活躍或因市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化，市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生劇烈變動(dòng)的債券，應(yīng)當(dāng)充分考慮交易規(guī)模、交易目的等多種因素，審慎評(píng)估成交和報(bào)價(jià)價(jià)格的合理性和適用性，優(yōu)先采用市場(chǎng)參與者認(rèn)同度高、可靠性高的市場(chǎng)數(shù)據(jù)；

針對(duì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)確實(shí)無(wú)法使用的，可通過(guò)模型或組織專(zhuān)家判斷、報(bào)價(jià)團(tuán)報(bào)價(jià)等綜合確定適用市場(chǎng)情況的合理數(shù)據(jù)。相關(guān)判斷及報(bào)價(jià)應(yīng)保證其客觀性和可成交性。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這意味著《辦法》強(qiáng)調(diào)第三方債券估值機(jī)構(gòu)應(yīng)最大限度“尊重”市場(chǎng)真實(shí)價(jià)格。

上述私募基金債券交易員向記者透露，針對(duì)信用債的估值，以往眾多投資機(jī)構(gòu)往往會(huì)根據(jù)隱含評(píng)級(jí)的估值曲線，對(duì)不同信用債進(jìn)行估值。比如若兩只信用券屬于同一個(gè)隱含評(píng)級(jí)，在原來(lái)的估值體系下，相同期限的上述兩只債券收益率應(yīng)保持一致。但在《辦法》征求意見(jiàn)稿里，上述兩只信用債的估值需更多引入市場(chǎng)真實(shí)價(jià)格，包括債券一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格、二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格（主要是中介成交價(jià)）、可交易報(bào)價(jià)（主要是雙邊報(bào)價(jià)）等，由此造成上述兩只信用債的估值可能出現(xiàn)較大差別。

“此外，那些一對(duì)一詢(xún)價(jià)，過(guò)橋、過(guò)券等交易方式所產(chǎn)生的信用債交易價(jià)格可能會(huì)誤導(dǎo)估值模型，應(yīng)予以剔除。”他指出。

規(guī)避理財(cái)產(chǎn)品贖回潮再起？

記者多方了解到，《辦法》的面世，還有助于規(guī)避去年底理財(cái)產(chǎn)品贖回潮涌狀況再現(xiàn)。

“去年底理財(cái)產(chǎn)品遭遇贖回潮涌，某種程度也與債券價(jià)格波動(dòng)劇烈與估值體系不完善有著密切關(guān)系。”一位銀行理財(cái)子公司人士向記者直言。由于多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品與投資機(jī)構(gòu)使用單家第三方估值機(jī)構(gòu)給自身債券投資組合進(jìn)行估值，一旦估值機(jī)構(gòu)因債券市場(chǎng)成交價(jià)格走低而持續(xù)調(diào)低債券估值，就容易引發(fā)理財(cái)產(chǎn)品凈值相應(yīng)大幅回落，進(jìn)而觸發(fā)投資者迅速贖回避險(xiǎn)，釀成理財(cái)產(chǎn)品贖回潮起。

在他看來(lái)，這背后，是眾多投資機(jī)構(gòu)嚴(yán)重依賴(lài)單一或少數(shù)債券估值機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致市場(chǎng)趨同效應(yīng)日益明顯，無(wú)形間放大了市場(chǎng)波動(dòng)。

值得注意的是，《辦法》的面世，將從“源頭”規(guī)范銀行間債券市場(chǎng)的估值體系。

中債資信業(yè)務(wù)創(chuàng)新部副總經(jīng)理宋偉健表示，若投資機(jī)構(gòu)合理使用多家債券估值機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，就能有效緩解依賴(lài)單一估值源可能帶來(lái)的不利影響。在這種情況下，若市場(chǎng)能培育更多債券估值機(jī)構(gòu)，就能更好鼓勵(lì)債券估值機(jī)構(gòu)為市場(chǎng)提供更完善公允的估值服務(wù)，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。

目前，相關(guān)部門(mén)正積極引導(dǎo)更多市場(chǎng)主體參與債券市場(chǎng)估值業(yè)務(wù)。

今年8月，相關(guān)部門(mén)聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于規(guī)范貨幣經(jīng)紀(jì)公司數(shù)據(jù)服務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確，中債資信等三家估值類(lèi)機(jī)構(gòu)入選可接受貨幣經(jīng)紀(jì)商數(shù)據(jù)的機(jī)構(gòu)名單。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這預(yù)示著第三方債券估值機(jī)構(gòu)在擴(kuò)容，以便投資機(jī)構(gòu)與理財(cái)產(chǎn)品在不同業(yè)務(wù)場(chǎng)景下參考使用多家機(jī)構(gòu)的債券估值產(chǎn)品，確保自身持倉(cāng)凈值在不同市場(chǎng)環(huán)境下都能實(shí)現(xiàn)公允性與準(zhǔn)確性。

記者獲悉，《辦法》的出臺(tái)，對(duì)第三方債券估值機(jī)構(gòu)提供的估值模型影響不大，但會(huì)加大他們的估值業(yè)務(wù)管理壓力。

一位第三方債券估值機(jī)構(gòu)人士向記者直言，在《辦法》出臺(tái)后，他們正在研究如何進(jìn)一步引入更多市場(chǎng)參與者認(rèn)同度高、可靠性高的債券市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，一方面進(jìn)一步提升流動(dòng)性不高的信用債準(zhǔn)確公允定價(jià)能力，另一方面確保那些無(wú)法通過(guò)SPPI測(cè)試而使用攤余成本法估算的定價(jià)模型持續(xù)保持合理性和客觀性。