21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者  陳植  上海報(bào)道

外資私募基金——橋水中國(guó)再度成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。

面對(duì)今年以來(lái)A股市場(chǎng)震蕩下跌，橋水中國(guó)旗下一只全天候增強(qiáng)型私募產(chǎn)品仍在前8個(gè)月取得11.2%的絕對(duì)收益。

值得注意的是，橋水中國(guó)這只私募基金能取得如此成績(jī)，很大程度得益于其重倉(cāng)黃金ETF。

橋水中國(guó)發(fā)布的中報(bào)顯示，橋水中國(guó)對(duì)博時(shí)、易方達(dá)、華安旗下黃金ETF合計(jì)持有市值達(dá)到8.84億元。隨著三季度以來(lái)黃金價(jià)格持續(xù)上漲帶動(dòng)黃金ETF凈值回報(bào)率接近7%，橋水中國(guó)旗下私募基金的收益可能進(jìn)一步水漲船高。

橋水中國(guó)私募基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，并非個(gè)案。

記者獲悉，另一家外資私募——銳聯(lián)景淳旗下的一只基于ESG策略的股票策略型私募基金也取得較高的超額回報(bào)。

銳聯(lián)景淳創(chuàng)始人許仲翔接受本報(bào)記者專訪時(shí)表示，這主要得益于ESG策略正受到越來(lái)越多資本的青睞，在市場(chǎng)波動(dòng)下跌時(shí)，越來(lái)越多資金將ESG資產(chǎn)視為避險(xiǎn)工具，反之在市場(chǎng)上漲時(shí)，更多資金看好ESG資產(chǎn)的估值回升幅度。

“但是，相比歐美市場(chǎng)聚焦那些ESG表現(xiàn)最好的上市公司，我們?cè)谥袊?guó)更愿關(guān)注那些ESG能力提升最快，且能給業(yè)績(jī)帶來(lái)更好回報(bào)的上市公司。”他告訴記者。這背后，是中外國(guó)情不同，需要投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)ESG投資策略進(jìn)行本土化調(diào)整。

許仲翔向記者透露，中國(guó)的ESG內(nèi)涵也與歐美市場(chǎng)有著明顯差異——相比歐美國(guó)家更關(guān)注不同膚色人群的平等，中國(guó)更關(guān)注碳減排與扶貧等話題，因此，外資私募在制定ESG投資策略時(shí)，更需要“入鄉(xiāng)隨俗”。

在多位私募基金經(jīng)理看來(lái)，今年以來(lái)外資私募之所以能取得較好成績(jī)，另一個(gè)重要原因是他們?cè)跉W美市場(chǎng)擁有數(shù)十年投資經(jīng)驗(yàn)，可以根據(jù)不同市場(chǎng)環(huán)境引入針對(duì)性的投資策略，令他們能更快適應(yīng)當(dāng)前A股市場(chǎng)環(huán)境并取得良好業(yè)績(jī)。

“比如只要通脹高企與國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，橋水基金就會(huì)重倉(cāng)黃金ETF，但國(guó)內(nèi)私募基金對(duì)這些因素的反應(yīng)不夠敏銳，容易錯(cuò)失一些特定投資機(jī)會(huì)。”一位國(guó)內(nèi)大型私募基金投資總監(jiān)向記者指出。他還注意到，當(dāng)前不少外資私募基金并未將最新的多因子投資策略引入A股市場(chǎng)，而是通過(guò)一些相對(duì)“陳舊”的投資策略獲取不菲回報(bào)。

 業(yè)績(jī)走強(qiáng)“探因”

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，今年以來(lái)橋水中國(guó)依然能取得不菲成績(jī)，很大程度得益于其重倉(cāng)黃金ETF策略。

橋水中國(guó)發(fā)布的中報(bào)顯示，橋水中國(guó)旗下一款全天候增強(qiáng)型中國(guó)私募證券投資基金2號(hào)持有博時(shí)、易方達(dá)、華安黃金ETF的持倉(cāng)比例達(dá)到10.5%；另一款全天候中國(guó)私募投資基金1號(hào)的黃金ETF持倉(cāng)比例為1.2%。

“目前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為在今年前8個(gè)月創(chuàng)造11.2%絕對(duì)收益的，就是全天候增強(qiáng)型中國(guó)私募證券投資基金2號(hào)。因?yàn)榻衲挈S金價(jià)格迭創(chuàng)歷史新高，加之其黃金ETF持倉(cāng)比例超過(guò)10%，有效對(duì)沖了A股下跌的沖擊。”一位境內(nèi)私募基金人士向記者分析說(shuō)。

橋水中國(guó)相關(guān)負(fù)責(zé)人不久前表示，黃金具備戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置作用。

“我們希望不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都能有表現(xiàn)較好的資產(chǎn)，讓收益更穩(wěn)健。通常情況下，大家會(huì)配置股票和債券。但這兩類資產(chǎn)在通脹低于預(yù)期環(huán)境里表現(xiàn)相對(duì)較好，一旦通脹高于預(yù)期，國(guó)內(nèi)外投資者都很難應(yīng)對(duì)。而黃金和商品恰恰是通脹高于其環(huán)境里表現(xiàn)較為突出的資產(chǎn)，可以保護(hù)我們的收益。”他分析說(shuō)。

一位熟悉橋水基金投資風(fēng)格的知情人士向記者指出，今年二季度受黃金價(jià)格沖高回落影響，橋水全球基金一度減持SPDR黃金ETF(GLD.US)與黃金信托ETF(IAU.US)，但卻維持橋水中國(guó)私募基金的黃金ETF倉(cāng)位。這背后，是橋水中國(guó)的投資策略日益本土化，因?yàn)闃蛩袊?guó)團(tuán)隊(duì)關(guān)注人民幣匯率下跌，令人民幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格持續(xù)上漲，帶動(dòng)境內(nèi)黃金ETF凈值回報(bào)率不斷增強(qiáng)。

在他看來(lái)，橋水中國(guó)的良好業(yè)績(jī)，表明外資私募基金的投資策略已開(kāi)始在中國(guó)迎來(lái)收獲季。

許仲翔向記者指出，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的投資實(shí)踐，他也感受到經(jīng)歷本土化調(diào)整的ESG策略在提振私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)方面正發(fā)揮日益顯著的作用。

“目前，我們會(huì)先根據(jù)中國(guó)國(guó)情設(shè)定ESG投資評(píng)估體系與ESG產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，包括因地制宜地制定環(huán)保、社會(huì)價(jià)值、公司治理領(lǐng)域各個(gè)細(xì)分評(píng)估參數(shù)的不同權(quán)重，以此更好地反映上市公司在積極落實(shí)ESG措施同時(shí)又能助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。在實(shí)際投資環(huán)節(jié)，我們每個(gè)月會(huì)根據(jù)A股投資組合里各家上市公司的ESG表現(xiàn)，決定是否繼續(xù)持有這些股票。”他告訴記者。此舉既能有效規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，又能獲取相對(duì)穩(wěn)健可觀的超額回報(bào)。

許仲翔透露，目前銳聯(lián)景淳正著手加大投研團(tuán)隊(duì)，挖掘更多高質(zhì)量投資因子，進(jìn)一步提升基于ESG的選股投資模型有效性與準(zhǔn)確性。

記者獲悉，得益于業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，今年以來(lái)多家外資私募機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，比如橋水中國(guó)的資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)到300億元人民幣。

“對(duì)于拓展中國(guó)市場(chǎng)，我們?nèi)匀槐醒驖u進(jìn)的策略。只要我們不斷強(qiáng)化投研能力與因子挖掘能力，構(gòu)建更完善的A股投資邏輯框架，CTA、ESG、成長(zhǎng)股、大盤股、多策略等不同股票類私募產(chǎn)品都會(huì)陸續(xù)面世。”許仲翔向記者表示。

 投資因子的本土化挖掘“征途”

值得注意的是，今年以來(lái)外資私募基金取得良好業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也引發(fā)市場(chǎng)熱議。

前述國(guó)內(nèi)大型私募基金投資總監(jiān)向記者指出，當(dāng)前不少外資私募基金并未將最新的多因子投資策略引入A股市場(chǎng)，而是通過(guò)一些相對(duì)“陳舊”的投資策略獲取不菲回報(bào)。

“畢竟，他們?cè)诤Ｍ馐袌?chǎng)已有數(shù)十年投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)當(dāng)前A股市場(chǎng)環(huán)境擁有豐富的應(yīng)對(duì)策略。即便他們采取相對(duì)陳舊的投資策略進(jìn)行降維打擊，也能實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)的回報(bào)。”他感慨說(shuō)。

許仲翔認(rèn)為，投資模型的使用，其實(shí)沒(méi)有“新舊之分”，而是要做到“因時(shí)制宜”。

“在華爾街，投資機(jī)構(gòu)的新舊投資策略一直在反復(fù)切換，力爭(zhēng)投資策略能更好地適應(yīng)股市環(huán)境變化。”他指出。此外，外資私募機(jī)構(gòu)沒(méi)有完全照搬以往的投資策略，一直致力于根據(jù)中國(guó)A股市場(chǎng)特點(diǎn)進(jìn)行本土化調(diào)整，包括挖掘更多本土化的高價(jià)值投資因子。

在許仲翔看來(lái)，這需要相當(dāng)長(zhǎng)期的投研方面投入，且隨著中國(guó)本土投資機(jī)構(gòu)的投研建模能力不斷增強(qiáng)，有些因子的投資效率也可能較快減弱，需要外資私募機(jī)構(gòu)對(duì)現(xiàn)有投資因子不斷迭代升級(jí)——以基本面量化策略因子為例，所有投資機(jī)構(gòu)都希望能找到既能創(chuàng)造相對(duì)低的交易頻率、又能全面反映產(chǎn)業(yè)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期、還能創(chuàng)造較好投資業(yè)績(jī)回報(bào)的高價(jià)值因子，作為持續(xù)提升自身投資策略回報(bào)預(yù)期的重要支撐。但在實(shí)際操作環(huán)節(jié)，隨著越來(lái)越多投資機(jī)構(gòu)紛紛引入基本面量化投資策略，挖掘這些高價(jià)值因子的難度也在“與日俱增”，尤其是如何將新因子與現(xiàn)有投資策略進(jìn)行深度融合并創(chuàng)造良好的回報(bào)，挑戰(zhàn)也不小。

記者了解到，越來(lái)越多外資私募基金也早已不再簡(jiǎn)單地照搬海外投資模型，而是以此為基礎(chǔ)，研發(fā)更具本土化特征的投資策略。但這個(gè)過(guò)程絕非一帆風(fēng)順——不少投資模型的改良，要么出現(xiàn)水土不服狀況，要么對(duì)A股市場(chǎng)環(huán)境變化的反應(yīng)速度較慢。

前述橋水中國(guó)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在中國(guó)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)未必與資產(chǎn)走勢(shì)“同步”，比如經(jīng)濟(jì)增速較弱，未必等于所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)不好。如果經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期增長(zhǎng)，對(duì)股票會(huì)有一些負(fù)面影響，但對(duì)債券投資反而是很好的支撐。如果能建立相對(duì)平衡的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，讓每類資產(chǎn)都能發(fā)揮作用，令產(chǎn)品運(yùn)行比較穩(wěn)，也會(huì)產(chǎn)生有較高吸引力的收益。