肖宇（中國社會科學院亞太與全球戰(zhàn)略研究院副研究員）

在延續(xù)了近兩周的跌幅之后，3月10日，美國三大股指再度以大陰線收盤，道瓊斯工業(yè)指數(shù)報收41911.71點，當天重挫890.01點；標普500報收5614.56點，當天跌幅155.64點；納斯達克指數(shù)報收17468.32點，當天跌幅也高達727.90點。

新年開局不利背后，防御性交易升溫或是此次美股大跌首要原因。自特朗普入主白宮以來，美國新一任政府在關稅問題上反復橫跳，令市場觀望情緒濃厚。3月4日，特朗普在國會聯(lián)席會議上宣稱，美國將于4月2日開始對所有經(jīng)濟體征收“對等關稅”，這一明顯違背世貿(mào)組織規(guī)則的行為勢必會引發(fā)反制。面對關稅威脅，歐盟就明確表示將立刻并堅決地予以回應。面對在貿(mào)易戰(zhàn)上多線作戰(zhàn)的“城門之火”，資本市場的防御性操作不難理解。從分時圖來看，美國三大股指賣單堆積，恐慌性殺跌特征明顯。

分析美股殺跌的原因，技術性調(diào)整或許也起到了推波助瀾的作用。自2023年7月美聯(lián)儲開始加息以來，美國三大股指一度走出了一個大牛市。截止本次調(diào)整前的最高點，標普500指數(shù)上漲了34.16%，納斯達克指數(shù)上漲了43.80%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲了12.94%。但賬面利潤終究需要轉換為實際利潤，大量獲利盤的存在，推動了最近美股交易邏輯的轉變，空方力量開展占據(jù)上風。

而獲利盤回吐交易成為市場主導力量背后，可能也和美聯(lián)儲貨幣政策走向變化抹不開關系。目前美國的聯(lián)邦基金利率維持在4.25%-4.5%高位，但從最新的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲繼續(xù)降息可能性正在增加。修正的數(shù)據(jù)和變化的前景，打亂了年初市場對美聯(lián)儲今年只降息一次甚至是不降息的判斷。如果一旦開啟降息，那么勢必會降低海外美元向美國本土流動的動力，美元指數(shù)也或?qū)⒆叩汀Ｔ谝粋€開放型市場中，這將在一定程度上降低美國股市對全球資本的吸引力。而資本的嗅覺是敏銳的，此次美國三大股指的走勢，或許就是美聯(lián)儲即將再度開始降息的一個前瞻性信號。

這一分析邏輯具有很大程度上的合理性，因為在強美元預期引導下，投資美股的盈利還需要乘以匯率的差價，這會放大盈利，所以一旦美元預期走弱，那么及時止盈毫無疑問是不確定增加下的最優(yōu)交易策略。但問題是目前的信息正在指向一個判斷，那就是美聯(lián)儲的降息可能很快就在路上。給出這一判斷的理由也不可謂不充分，除了特朗普在公開場合明確要求美聯(lián)儲“立刻降息”之外，美國經(jīng)濟的溫度也強化了降息預期。

根據(jù)3月5日美聯(lián)儲褐皮書，在對全國經(jīng)濟活動的整體評估中，12個聯(lián)邦儲備區(qū)有6個沒有變化，4個中度增長，2個略有收縮。在該份報告中，美聯(lián)儲承認“消費者的總體支出較低”，并且“對必需品的需求強勁，但對非必需品價格敏感度增加”，“制造業(yè)對迫在眉睫的貿(mào)易政策變化的潛在影響表示擔憂”。專業(yè)術語的背后，折射出了一個簡單的經(jīng)濟判斷，那就是美聯(lián)儲認為美國經(jīng)濟在同時面臨需求萎縮和貿(mào)易戰(zhàn)的壓力。

所以歸根結底，美股大幅度回撤的背后，恐怕還是投資者對美國經(jīng)濟增長的預期樂觀預期不足所致。而對于美國經(jīng)濟即將走弱的預期，也可以從美聯(lián)儲主席鮑威爾的發(fā)言中一窺究竟。3月7日，在芝加哥大學布斯商學院 2025 年美國貨幣政策論壇上，鮑威爾明確指出，“最近對家庭和企業(yè)的調(diào)查表明，經(jīng)濟前景的不確定性增加。”

鮑威爾還強調(diào)：“美國通脹率已接近2%的長期目標”，這一表態(tài)迅速被市場解讀為美聯(lián)儲即將再度開啟降息的最有力信號。如此一來，本次美股回調(diào)背后的原因似乎已完全明朗，那就是寬松很有可能再度成為今年美國貨幣政策的主基調(diào)。因為對于一個資本賬戶完全開放的市場來說，降息對美股來說顯然不是利好。

需要強調(diào)的是，同樣是在這場發(fā)言中，鮑威爾也史無前例地在貨幣政策展望中指出了貿(mào)易、移民、財政和監(jiān)管對美聯(lián)儲決策的影響，指出美國經(jīng)濟政策正在走向高度不確定。而這種不確定性，或許就是近期投資者用腳投票的主要原因。