21世紀經濟報道記者李金萍 深圳報道
3月25日，商務部召開擴消費專題新聞發布會。商務部消費促進司司長李剛解讀此前發布的《提振消費專項行動方案》（以下簡稱《方案》），他表示，商務部將協同推進提振消費專項行動，圍繞擴消費開展四方面工作，包括升級商品消費、擴大服務消費、培育新型消費和創新消費場景。
如何看待我國當前消費表現？消費是否可成為經濟增長主引擎？除了消費，我國經濟還有哪些增長新引擎，接下來宏觀經濟將如何發展？
21世紀經濟報道記者就此專訪華泰證券首席宏觀經濟學家易峘。易峘表示，目前消費需求有所企穩，尤其是餐飲等服務類消費回升更為明顯，以舊換新補貼擴容或對二季度消費拉動效果較為明顯，且此前未涉及的品類可能呈現更強的增長，比如手機、平板、智能手表等?！斗桨浮分兄攸c提及的適時降低住房公積金貸款利率、消費貸款貼息等政策工具有望邊際改善居民收入現金流；穩定房市股市在內的資產價格，拓寬居民財產性收入渠道，亦有望邊際提振居民未來收入預期，這些政策的執行效果是拉動消費的關鍵變量。
她進一步表示，目前地產去杠桿周期初現曙光，對經濟增長拖累可能減緩，接下來需要關注出口波動對經濟發展的影響，AI+相關投資有望進入“井噴”階段，AI相關投資增量可能有效推動GDP增長。
（圖：華泰證券首席宏觀經濟學家 易峘，受訪者供圖）
以舊換新促消費效應仍將持續
《21世紀》：《方案》從提升消費能力、提高供給質量、增強消費意愿、解決制約消費突出矛盾問題等方面部署全面提振消費，1-2月，社會消費品零售總額增長4%，你如何看待當前消費表現？
易峘：總體來看，目前社零增速回升，餐飲及通訊器材類消費領跑，社會消費品零售總額名義同比增速從12月的3.7%邊際上行至4%，1-2月實物商品網上零售額同比也從去年12月的3.8%回升至5%，這意味著目前消費需求有所企穩，尤其是餐飲等服務類消費回升更為明顯。
而以舊換新政策增量擴圍有望拉動社零年化增速1個百分點左右。
根據商務部統計，2024年以舊換新補貼1500億元共計拉動1.3萬億元相關產品銷售額，而今年補貼總額擬將增加到3000億元，1月初已下達810億元。今年1-2月，限額以上單位通訊器材類、家具類、家電類商品零售額同比分別增長26.2%、11.7%和10.9%；但汽車銷售呈現“量增價跌”。根據我們估算，指一單位“以舊換新”的資金補貼在原有消費需求基礎上拉動的“超額”消費，拉動系數或在1.3-2.3。我們估算若補貼總額擴大至3000億元，考慮遞減效果假設帶動額外消費額的拉動系數在1.5-2左右，“以舊換新”或帶動社零年化增速0.9-1.2個百分點。
但是，考慮到汽車、家電、家具屬于耐用消費品，去年已經實現了較強增長，相關經驗均表明，雖然消費補貼對提振當期消費有明顯提振作用，但鑒于所針對消費品均為“低頻”，可能“前置”未來消費。
所以我認為相關補貼擴容或對二季度消費拉動效果較為明顯，且此前未涉及的品類可能呈現更強的增長，比如手機、平板、智能手表（手環）補貼；家電增加品類（+凈水器、洗碗機、電飯煲和微波爐）等。
《21世紀》：你如何看待政策對提升居民消費能力的效果？
易峘：《方案》是在目前政策框架下、較為全面的提振消費方案，從居民的工資性收入、財產性收入，定向補貼/激勵等維度發力（比如消費品以舊換新、生育補貼、就業補助等），多部門協力配合擬推出的一籃子消費補貼計劃，延續此前全國兩會對促消費擴大內需的基調，提振消費在宏觀政策中的站位明顯提升。從政策效果而言，“以舊換新”等各類消費補貼政策的逐步落地對消費的提振效果可能在二季度比較明顯，尤其是對新增品類的拉動或較為明顯。值得注意的是，政策的執行效果很大程度上可能仍取決于居民收入增長是否加速，以及對資產價格在內的未來收入預期能否持續改善。
首先，《方案》提出的適時降低住房公積金貸款利率、消費貸款貼息等政策工具或有望邊際改善居民收入現金流。一方面，去年10月存量房貸利率批量下調，緩解居民房貸還款現金流壓力。據我們估算，2024年調整后存量房貸利率平均加權利率為3.88%，而本次方案中明確表示將“適時降低住房公積金貸款利率”，根據我們估算，調降房貸利率每20bp有望每年減少居民房貸支出約450~500億元，約占居民房貸總支出的1.5%左右，占城鎮居民可支配收入和年度社零的比例均約0.1%左右。另一方面，針對部分消費信貸的貼息政策實質效果上或等同降息，發布會上明確表示將“對消費領域服務業經營主體貸款給予貼息支持，對我國居民使用個人消費貸款進行的重點領域消費給予一定貼息支持，降低消費者信貸成本”，亦有望在一定程度上改善居民現金流狀況、提振可支配收入。
其次，《方案》提出的穩定房市股市在內的資產價格，拓寬居民財產性收入渠道，亦有望邊際提振居民未來收入預期。方案明確提及要“通過專項債收儲、加力實施城中村和危舊房改造等推動房地產市場止跌回穩”，以及“通過強化央國企市值管理、加快中長期資金入市等多措并舉穩住股市”。政策支持下資產價格的逐步企穩有望邊際修復居民的未來收入預期。此外，發布會亦提及擴大住房公積金使用范圍的相關方案仍在研究中。
AI+投資、消費或成經濟增長新引擎
《21世紀》：今年政府報告提出全年5%左右增長目標，1-2月數據顯示已經“開好頭”。你如何看待當前經濟形勢？哪些領域需要重點關注？
易峘：出口與消費拉動經濟的動能轉換需要重點關注，其中地產周期能否持續修復，財政支出能否持續發力，以及私有部門的信貸需求（如居民貸款等）能否繼續支撐社融增速溫和回升是經濟周期能否筑底的關鍵變量。
去年閏年的高基數效應或放大了1-2月出口降幅，經工作日調整后的1-2月出口增速錄得7.6%，仍維持較強韌性，這可能主要由關稅預期下的“搶出口”及企業出海等需求推動?？紤]到關稅的影響，在基準情況下，二季度之后出口對經濟的支撐可能將減弱，所以穩內需相關政策有必要進一步加碼提升，能夠幫助部分外貿企業完成外銷轉內銷的切換，地產周期企穩及“以舊換新”等促消費政策帶動消費將對GDP的貢獻有所回升起到重要作用。
《21世紀》：你預測哪些領域將成為經濟增長的重要增長點？為什么？
易峘：AI相關投資增量可能有效推動GDP增長。目前，由私有部門主導的AI+相關投資有望進入“井噴”階段，包括軟硬件、基礎設施等，某種意義上，如果中國企業發揮“后發優勢”，則年度投資增長可能比美國同類投資在2023-2024年的速度更為可觀。中國具備工程師紅利、網絡效應，以及應用場景等優勢，縱觀中國互聯網、硬件、傳統行業AI投資潛力，不排除中國AI投資周期比美國2023-24年間速度更快，熱度更高，宏觀影響更大。
