肖宇（中國社會科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院副研究員）
美國政府所謂“對等關(guān)稅”對該國經(jīng)濟反噬效應(yīng)或是接下來美國關(guān)稅戰(zhàn)走向的關(guān)鍵，在經(jīng)歷了罕見的股債匯“三殺”之后，美股市場似乎仍然驚魂未定。當(dāng)?shù)貢r間4月23日，美國三大股指當(dāng)天跳空高開后，皆以上影線收盤，和年初最高點相比，平均跌幅近20%。
面對高度緊張的貿(mào)易形勢，國際貨幣基金組織（IMF）4月發(fā)布的最新《世界經(jīng)濟展望》將美國今年的通脹率上調(diào)了1個百分點，對美國經(jīng)濟增速的全年預(yù)測下調(diào)至1.8%，而1月的該預(yù)測值還是2.7%。
這種不確定性加劇了投資者擔(dān)憂，在此前一周內(nèi)，素有全球資產(chǎn)定價之錨的美10年期國債收益率一度快速上行，與2年期國債收益率的快速下降形成了鮮明對比。投資者拋長買短背后，或是防御性交易定價成為市場短期共識的體現(xiàn)。
過去這段時間里，避險情緒蔓延在外匯市場也表現(xiàn)得淋漓盡致，看空美元交易一度成為主流。自今年1月13日開始（1月20日特朗普正式入主白宮），美元指數(shù)快速單邊下行。雖然近三個交易日略有反彈，但截至4月22日，美元和年初最高點相比已經(jīng)下跌了12.01%。對全球其他主要貨幣也盡顯頹勢，無差別關(guān)稅細(xì)則公布之后，歐元兌美元上漲了約6.55%，英鎊兌美元上漲了約2.78%，美元兌日元下降了約5.88%。
沿著歷史長河向上追溯，如此罕見一幕在美國歷史上屈指可數(shù)。2020年全球新冠疫情暴發(fā)期間，美國股市和債市雖然遭遇了短暫拋售，但由于避險需求增加，當(dāng)時美元指數(shù)走勢強勁，所以形成了“股債雙殺+匯漲”格局。即使是在2008年次貸危機期間，流動性短缺導(dǎo)致美三大股指大幅回撤，但債市和匯市漲跌互現(xiàn)，也未形成單邊一致性下跌。
在美國的金融史上，如果非要為當(dāng)前市場走勢找一個可資借鑒的鏡像，1973年1月—1974年12月可能是最為接近的藍(lán)本。受當(dāng)時石油危機影響，美國通脹飆升，美聯(lián)儲為了控制通脹的加息行為，導(dǎo)致了10年期國債收益率迅速攀升，債券價格大幅下跌。標(biāo)普500創(chuàng)下歷史最高跌幅。在外匯市場，1971年8月15日，美國政府單方面宣布停止美元與黃金掛鉤后，美元進(jìn)入快速貶值通道。
現(xiàn)實的答案或許就藏在歷史細(xì)節(jié)中。回顧1973—1974年美國經(jīng)濟危機的原因，時任美國總統(tǒng)尼克松為了應(yīng)對日益增加的貿(mào)易逆差和通脹壓力，于1971年提出了一個所謂的“新經(jīng)濟政策”（New Economic Policy）。該政策核心措施是：推行貿(mào)易保護(hù)主義，對所有進(jìn)口商品加征10%臨時附加稅，以提高進(jìn)口成本，保護(hù)美國國內(nèi)的鋼鐵、汽車和農(nóng)產(chǎn)品等重點產(chǎn)業(yè)，與歐洲和日本談判，要求對方“自愿”限制對美出口；進(jìn)行工資和物價管控，以遏制通脹；停止美元兌換黃金（1盎司=35美元）。
可事實往往事與愿違，“新經(jīng)濟政策”推出后不久，美國國內(nèi)就出現(xiàn)了食品和能源短缺，黑市交易泛濫；在貿(mào)易伙伴報復(fù)性關(guān)稅影響下，當(dāng)時美國失業(yè)率迅速飆升至7.2%，CPI漲幅高達(dá)11%；為抑制通脹，1974年美國聯(lián)邦基金利率一度被加至超過10%，高企的利率重傷了美國經(jīng)濟，1974—1975年美國GDP大幅萎縮。
“貿(mào)易逆差—加征關(guān)稅—美元信用危機—財政赤字?jǐn)U大”，如此螺旋何其相似。但眾所周知的是，肇始于上世紀(jì)中后期的全球產(chǎn)業(yè)鏈分工合作，是新一輪美元信用體系成立的基石。“特里芬難題”決定了美國貿(mào)易逆差不可避免，但沒有貿(mào)易逆差，美元今天的地位也難以成立，這或許也是當(dāng)前美聯(lián)儲與白宮觀點分野的根源所在。
雖然黃金價格回調(diào)說明，在前景不明的情況下，市場交易分歧正在加大。但目前全球市場的一個定價主線已日漸清晰，那就是美國所謂“對等關(guān)稅”正在沖擊美元霸權(quán)得以成立的經(jīng)濟基礎(chǔ)，當(dāng)前股債匯走勢，正是全球交易者在對此定價。在美國政府執(zhí)意推進(jìn)這場鬧劇的當(dāng)下，全球金融市場短期波動幅度加大或不可避免。
