21世紀經濟報道記者 楊坪 深圳報道

盡管貿易戰(zhàn)陰影籠罩，中資企業(yè)赴美上市的需求仍在。

近期，除了霸王茶姬在納斯達克上市外，杰微芯片、核桃編程等公司也更新了赴美上市的進程。

證監(jiān)會官網披露，截至4月18日，境內企業(yè)境外發(fā)行證券和上市備案中，仍有38家企業(yè)擬上市地在美國。其中，37家申請在納斯達克上市，1 家申請在紐交所上市。去年，中國公司在美股上市的數(shù)量更是創(chuàng)出了十年新高，達到了53家。

“如果中美雙方在證券業(yè)監(jiān)管層面保持政策的連續(xù)性，預計中資公司赴美上市數(shù)量將繼續(xù)保持穩(wěn)定。但如果美國證券監(jiān)管層面給中資公司赴美上市’設定障礙’，這將被動導致中資公司赴美上市熱情下降?！卑陆鹑谘芯坎柯?lián)席董事陳剛對21世紀經濟報道記者指出。

面對潛在的政策風險，香港財政司司長陳茂波強調，香港已建立完善的上市制度框架，將全力承接中概股回歸浪潮。

這番表態(tài)在市場引發(fā)了關注。

一方面，行業(yè)樂于見到更多優(yōu)質的中國資產回流港股，以此迎來港股市場資產質量升級、交投活躍度提升的發(fā)展新契機。

另一方面，立足于制度設計、投資者偏好、流動性問題等，港股當前的容量能否承接中概股回流及擬上市企業(yè)的需求？轉道港股，哪些企業(yè)更容易獲得投資者的認可？

制度創(chuàng)新有何準備？

事實上，此前市場已開始探討中美貿易摩擦對于中概股帶來的一系列影響。

2018年，港交所啟動了過去數(shù)十年力度最為巨大的一場變革，包括允許尚未有盈利的生物科技公司上市、開放同股不同權限制，以及接受部分企業(yè)在當?shù)剡M行第二上市等。

隨后，美團、阿里巴巴率先完成回歸，在港股完成二次上市。

2020年，美國《外國公司問責法》生效，中概股面臨前所未有的“除牌”風險，“回流”持續(xù)加速。據(jù)不完全統(tǒng)計，2018年至2025年4月共有31家中概股赴港上市，實現(xiàn)“美+港”兩地上市。

但Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月24日，在美上市的中概股總計有390家，總市值超過9200億美元，剔除已在港股或A股實現(xiàn)二次上市或雙重主要上市的企業(yè)，仍有超過百家企業(yè)尚未“回歸”。

從制度層面，港交所是否做好了承接中概股的準備？

首當其沖的是兩地的監(jiān)管規(guī)則差異，據(jù)了解，美國市場采用“披露制”，強調企業(yè)自主信息披露，而中國香港更接近“核準制”，對合規(guī)性要求更高。此外，審計底稿、數(shù)據(jù)安全等問題仍有待政策突破。同時，中國香港與美國法律合規(guī)審查重點也有不同。

“美國市場更聚焦于財務真實性，如《薩班斯法案》、證券欺詐風險；香港市場還需額外證明符合內地監(jiān)管要求，如提供中國證監(jiān)會出具的境外上市備案回執(zhí)（2023年新規(guī)）、網信辦的數(shù)據(jù)出境安全評估文件，也需同步遵循《上市規(guī)則》第13章的持續(xù)責任，如關聯(lián)交易事前公告、更嚴格的股價敏感信息披露時限等?！卑灿来笾腥A區(qū)財務會計咨詢服務主管合伙人劉國華對記者指出。

不過，劉國華也提到，香港市場的國際化特征和制度靈活性為這一過程提供了緩沖空間，“過去幾年，已有不少美國上市的中概股，通過二次上市和雙重上市的方法在香港成功上市的案例?！?/p>

近日，陳茂波表示，香港將“主動出擊”，針對中概股特點優(yōu)化監(jiān)管框架，確保企業(yè)“來得了、留得住、發(fā)展得好”。

其次，中概股企業(yè)大多具有獨特的業(yè)務模式、股權結構和財務特征，部分企業(yè)可能與港股現(xiàn)有的上市規(guī)則存在差異。

近年來，港交所通過修改上市規(guī)則，不斷提升市場的包容性，除了2018年的改革之外，2023年，港交所發(fā)布關于特專科技公司上市制度咨詢總結，確定在《主板上市規(guī)則》中新加入第18C章，準許讓特?？萍脊居诼?lián)交所主板上市。

2024年8月，港交所進一步降低特?？萍脊镜纳鲜虚T檻，吸引更多具備發(fā)展?jié)摿Φ目萍计髽I(yè)赴港上市，推動港股市場結構的持續(xù)優(yōu)化和多元化發(fā)展。

當前，港交所還在不斷優(yōu)化和簡化赴港上市制度。2月，陳茂波指出，香港將改善審批流程，優(yōu)化雙重主要上市及第二上市門檻，以及檢討市場結構，包括研究設立退市后場外交易機制。

據(jù)悉，優(yōu)化后的雙重主要上市和第二上市制度將放寬對企業(yè)的市值、行業(yè)屬性（如取消“創(chuàng)新產業(yè)公司”要求）及合規(guī)年限的限制。

“優(yōu)化調整后港股市場可能會吸引更多中概股來上市，優(yōu)化后的雙重主要上市和第二上市制度將放寬對企業(yè)的市值、行業(yè)屬性及合規(guī)年限的限制。例如，第二上市的市值要求可能從原有的’400億港元或100億港元+年收入10億港元’降至’30億港元（上市滿5年）或100億港元（上市滿2年）’，使得更多傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)及中小型公司符合條件。”陳剛說道。

市場容量能否保障？

在制度創(chuàng)新之外，擺在港股市場的另一個問題在于——當前的市場容量能否接得住中概股的“回流”？

“中概股回流將顯著增加港股市場的交易量和上市公司數(shù)量。大規(guī)模的新增交易量，對港股市場的資金承接能力提出了較高要求。如果市場資金未能同步大幅增長，可能會導致部分股票交易活躍度不足，甚至出現(xiàn)短期的供大于求局面，影響股價表現(xiàn)。”劉國華說道。

先不提有潛在上市需求但尚未上市的企業(yè)，據(jù)高盛測算，當前符合回流香港條件的中概股27家，總市值1840億美元（約合1.4萬億港元），其中，拼多多的總市值超過千億美元。

南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝對記者指出，若27家符合條件的中概股全部回流，預計募資約421億美元，或會引發(fā)股市波動。

不過，行業(yè)人士普遍認為，當前香港承接中概股回流的流動性壓力可控。

從資金層面來看，近年來，隨著越來越多科技企業(yè)在港上市，港股的交易活躍度得到了顯著提高。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年以來，港股日均交易額超過2404億港元，遠超此前歷史峰值，是 2024年日均成交金額（1319億港元）的近兩倍。

截至目前，港股上市公司2627家，總市值39.95萬億港元。今年以來，港股漲幅領先多個市場，截至4月24日，恒生指數(shù)年內上漲9.22%，恒生科技指數(shù)上漲11.36%。

今年以來，雖然港股市場整體波動明顯，南向資金卻并未停止搶籌步伐。

wind 數(shù)據(jù)顯示，4月至今，南向資金已累計凈流入1724.49億港元，若截至本月末南向資金仍為凈流入，將實現(xiàn)連續(xù)22個月凈流入。合計來看，2025年南向資金凈流入金額已達到6111.01億港元，接近2024全年凈流入金額8078.69億港元的八成。

“基于當前港股日均成交額、南向資金流入情況，疊加中東主權基金注資，可以形成流動性緩沖池。而且，港交所可以通過做市商制度、衍生品創(chuàng)新（如中概股期權期貨）提升市場深度，增強巿場韌性。”田利輝說道。

當然，基于不同的市場偏好，并非所有的“回流”企業(yè)都能獲得港股投資者的歡迎。

從行業(yè)偏好上看，劉國華認為，互聯(lián)網與科技行業(yè)、新能源與電動車行業(yè)、零售與消費企業(yè)在港股市場上有望獲得不輸美股的表現(xiàn)。

“互聯(lián)網和科技行業(yè)由于其高成長性和市場關注度，更容易吸引投資者，另外，港交所擬推出的’科企專線’，便利有關企業(yè)的上市申請準備工作，讓申請過程更暢順；新能源和電動車行業(yè)具有較高的市場潛力和政策支持，特別是進入港股通的企業(yè)，獲得了內地資金的支持，將進一步提升其市場表現(xiàn)?！眲A說道。

從市值偏好上來，通常市值在百億美元以上的大型中概股企業(yè)，憑借其在行業(yè)中的領先地位和穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)，容易獲得港股市場投資者的認可。但是中小市值企業(yè)可能面臨流動性不足的問題。

極端情況下如何應對？

值得一提的是，目前市場人士也推演了中美“脫鉤”的極端情況，并就其對資本市場的影響進行評估。

根據(jù)華泰證券的估算，以恒生綜合指數(shù)成份股、納斯達克中國金龍指數(shù)成份股以及全球前20大頭部資管機構持有的H股及中概股ADR為樣本，截至2025年2月28日，美國機構投資者持有港股及中概股ADR的合計規(guī)模為5604億美元，其中港股4130億美元，占港股總市值的5%，中概股ADR 1474億美元，占中概股ADR總市值的12%。

華泰證券認為，在現(xiàn)有的HFCAA框架下，中概股ADR在美潛在退市風險在年內落地的可能性低。但未來政策法規(guī)不確定性強，需持續(xù)跟蹤。若落地，其間接影響是，可能產生短期情緒擾動，從而影響海外中資股的風險溢價。中長期看，若中概股ADR回流，港股市場將迎來更多特色優(yōu)質中國資產（如拼多多等），交投活躍度亦有望提升。

田利輝認為，中美摩擦下，若美限制美元結算，港股可通過人民幣計價股票和CIPS系統(tǒng)降低依賴。中東及東南亞資本可望填補一些外資缺口，疊加南向資金托底，有望逐步形成’企業(yè)回歸-資本引流’正循環(huán)。香港具有戰(zhàn)略緩沖區(qū)的優(yōu)勢，能夠相對平穩(wěn)地承接中概回流。

在港府2025/26財政年度《財政預算案》中，陳茂波也提到，港交所會加緊做好在東盟和中東市場的聯(lián)系和推廣工作，吸引更多當?shù)貎?yōu)質企業(yè)來香港上市，同時匯聚更多國際資金到港，進一步提升香港國際金融中心的實力和地位。