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南方財經 21世紀經濟報道記者吳斌

比特幣再現過山車行情。10月6日，比特幣在盤中飆升至126251美元的歷史峰值，但四天后美國總統特朗普出人意料的關稅言論引發全球市場震蕩，比特幣隨之開啟跌勢。

11月17日，加密貨幣熊市進一步加劇，比特幣跌破9.4萬美元，抹去今年以來所有漲幅，自10月6日觸及的紀錄高點暴跌逾25%。

北京市社會科學院副研究員王鵬對21世紀經濟報道記者表示，比特幣價格大幅回調并抹去年內漲幅，核心在于美元流動性邊際收緊。美聯儲政策預期轉向，市場降息預期降溫，資金成本上升直接沖擊高波動性資產，機構投資者被迫削減杠桿頭寸，拋售壓力加劇。與此同時，特朗普政府對加密貨幣的支持敘事逐漸失效，全球監管趨嚴打破“加密資產絕對安全”的幻覺，市場意識到比特幣難以同時扮演投機與避險的雙重角色，政策紅利預期降溫。

本輪風險資產比特幣暴跌背后的一個“異常”現象是，風險資產黃金也同步下跌。新火研究院院長丁元對21世紀經濟報道記者表示，近期風險資產（如美股、加密貨幣）與傳統避險資產（如黃金）同步下跌，這是一個值得警惕的信號。這通常發生在市場流動性出現系統性收縮、資金普遍趨緊的極端環境下。

風險資產和避險資產同步下跌，背后是否暗藏更大危機的信號？

比特幣抹去年內漲幅

今年這個比特幣本來屢創新高的年份，邁進四季度卻風云突變，比特幣已經抹去年內所有漲幅。

OKX研究院高級研究員趙偉對記者表示，近期，比特幣連續下跌。短期來看，這主要是宏觀流動性緊張、市場風險偏好下降以及加密行業自身周期因素共同作用的結果。盡管10月初比特幣曾攀升至新的歷史高點，但隨后市場缺乏持續資金流入，高杠桿倉位在上漲后逐步回吐，疊加外部流動性收緊，形成明顯的拋壓。

此后，美國財政與貨幣政策前景的不確定性也加劇了交易者的觀望情緒，風險資產、避險資產整體承壓，從美股到黃金再到加密貨幣均出現同步下跌。

整體而言，比特幣抹去今年漲幅是多重因素疊加的結果，在丁元看來，本輪下跌的核心在于宏觀預期、資金流動與市場情緒的三重壓力。

宏觀預期反復，市場對于美聯儲12月是否會再次降息的預期反復不定，導致市場風險偏好下降；資金面壓力方面，近期加密貨幣ETF出現連續凈流出，部分機構和 DAT（數字資產庫管）相關主體也放緩了配置步伐。比特幣與以太坊現貨ETF階段性以贖回為主，市場缺少外部流入資金的支撐；心理層面創傷，10月11日史上最慘烈的清算事件后，市場情緒嚴重受挫，場內去杠桿加速，衍生品持倉量下降。流動性修復緩慢，整體交易意愿走弱。

需要注意的是，在本輪大跌后，比特幣已經回吐特朗普上任以來的漲幅。丁元表示，大部分政策已在年內被市場消化，例如戰略比特幣儲備、穩定幣立法推進等。美國推動加密產業發展的長期方向并未改變，穩定幣、代幣化證券以及更完善的合規框架仍在推進中。

此前，市場對特朗普政府可能帶來的加密政策利好抱有較高預期，尤其是其早期發布的一些監管政策，讓部分交易者預期政府可能延續甚至強化對加密行業的支持。然而，趙偉提醒，隨著后續缺乏新的持續性明確利好，加上近期美國地方選舉結果及相關政策信號出現變化，這種預期在部分市場參與者中逐漸減弱。

在趙偉看來，這一變化釋放了兩個信號：其一，政策驅動的行情預期需要關注持續性和落地情況，是否能打開更多資金流入渠道；其二，加密資產價格越來越依賴宏觀環境，同時與全球金融市場的聯動性也在增強。

后市怎么走

今年大部分時間里，機構是比特幣價格的核心支撐，但需要警惕的是，近期機構資金也有所流出。

趙偉分析稱，在比特幣本輪周期的上漲中，機構資金一直是比特幣價格的重要支撐，它們通過持續配置為市場提供了穩定性。然而，近期隨著宏觀流動性趨緊、美股及其他風險資產承壓，以及政治和政策的不確定性增加，部分機構選擇暫時退出市場，這導致比特幣短期內出現明顯回調。同時，高杠桿倉位的回吐和市場情緒波動也加劇了短期拋壓。

在多空因素交織的情況下，比特幣短期價格可能繼續受宏觀流動性和政策環境影響而波動，但從更長周期看，趙偉認為，比特幣市場基礎仍然存在。全球資產多元化趨勢、長期資金不斷增加，以及機構參與度提升，都為比特幣未來潛在上漲奠定了基礎。

在丁元看來，長期來看比特幣對沖通脹、貨幣貶值和政治動蕩風險的敘事仍具潛力，但要成為主流尚需時間。近期下跌并不能完全否定其長期價值，反而是一次市場“去偽存真”的過程。

比特幣機構化配置與ETF渠道的成熟、合規化框架的完善，以及支付與鏈上金融滲透的結構性需求仍在，丁元認為，這些是支撐主流資產長期發展的核心動力。目前許多相關性指標均處于歷史底部，因此不應該讓短期的過度恐慌影響長期的倉位配置。主流資產的長期風險回報依舊占優，其對沖部分風險的敘事有望在更成熟的合規框架下逐步被市場接受。

未來也有一系列挑戰。機構資金是比特幣價格的核心支撐，但近期ETF凈流出暴露其敘事邏輯的脆弱性。王鵬分析稱，盈利回吐需求與監管不確定性雙重壓力下，機構被迫減倉。比特幣對沖通脹的敘事面臨挑戰，其價格波動率遠超黃金，且與美股高度同步，難以獨立對沖風險。未來比特幣需完成從投機工具到價值存儲的敘事重構，突破監管合規性與技術信任兩大瓶頸：全球監管政策分化可能限制市場擴容，區塊鏈安全性若無法抵御攻擊，其價值根基將動搖。

自2017年暴漲逾13000%闖入主流視野以來，比特幣始終在暴漲暴跌的循環中輪回，當年創下紀錄后次年便暴跌近75%。

在王鵬看來，比特幣的暴漲暴跌是金融市場對去中心化貨幣體系的一次壓力測試，其價格波動不僅反映流動性變化，更揭示傳統金融體系的脆弱性。未來比特幣若想成為主流資產，需完成敘事重構，而這一過程可能伴隨更劇烈的市場波動與監管博弈。對投資者而言，理解比特幣的“鏡像屬性”——既是風險放大器，也是危機預警器——是應對不確定性的關鍵。

風險資產與避險資產雙雙下跌

需要警惕的是，在風險資產比特幣大跌之際，避險資產黃金也在同步下跌。

王鵬對記者分析稱，傳統避險邏輯失效的核心原因是美元流動性緊張，投資者被迫拋售所有資產以獲取現金，導致價格集體承壓。美元指數強勢表現進一步加劇這一趨勢，吸引國際資金回流美國，新興市場資產價格承壓。若美聯儲維持鷹派政策，流動性危機可能蔓延至更廣泛金融領域，引發企業債務違約等系統性風險。

期貨經紀商Altavest聯合創始人兼管理合伙人Michael Armbruster也表示，短期內，隨著投資者尋求流動性，黃金可能與其他風險資產同步波動。

在電影“大空頭”原型、傳奇投資者邁克爾·伯里做空Palantir Technologies后，市場對人工智能泡沫的擔憂揮之不去。BullionVault研究總監Adrian Ash指出，若AI板塊持續拋售，至少短期內，那些試圖用黃金對沖科技股風險的投資者恐將失望。

眼下風險資產和避險資產的正相關性意味著，在股市、加密貨幣市場虧損的投資者正急于通過變現黃金收益，來彌補損失。Bitwise Asset Management首席投資官Matthew Hougan表示，整體市場處于風險規避狀態，加密貨幣是“煤礦中的金絲雀”，是最先出現波動的資產。

很多投資者在追求收益的驅動下，會用所謂的“避險資產”來替代現金。然而，當流動性收縮時，這些資產同樣會被迫賣出以回籠現金。在流動性緊張的情況下，市場對各類資產會“一視同仁”。因此，近期各類資產價格相關性增加，同步下跌。丁元告訴記者，這表明市場正經歷一輪更深層次的流動性壓力測試。真正能在極端行情下避險的是現金、短期國債和貨幣基金這類現金等價物、隨時能變現的高流動性資產。