南方財經21世紀經濟報道特約撰稿王應貴

當地時間11月17日，美國科技股下跌，繼續帶動大盤向下。道瓊斯30種工業股票平均指數大跌556.99點，即跌1.18%，標準普爾500指數跌61.61點，即0.91%，納斯達克指數跌192.51點，即0.84%，賽福時（Salesforce）、微軟和英偉達領跌。美國十年期國債收益率收于4.127%；12月黃金期貨收于4074.50美元/每盎司，跌0.56%；美元指數收于99.488，漲0.29%；比特幣92195美元，跌2.19%。

投資者看淡美聯儲下個月減息的預期，芝加哥商品交易所聯邦基金期貨僅給出了45%的減息概率。目前市場的焦點是周三將公布的英偉達和沃爾瑪季度業績報告，以及周五公布的9月份就業報告。

美國科技巨頭估值偏高，AI電力需求過猛致電價瘋漲

近日，英偉達遭軟銀、橋水等大幅減持或清倉，多家知名機構均在第三季度對英偉達進行了不同程度減持。英偉達市值14個交易日蒸發4.42萬億元，市場對AI股票泡沫的擔憂加劇。

美國投資者對AI股票估值過高普遍感到不安，因為大潮退去后，誰都不愿意被發現在“裸泳”。截至11月17日，今年美國標準普爾500指數上漲了13.66%，科技八大股貢獻了五成以上。英偉達、谷歌A、谷歌C和博通漲幅超過40%。標準普爾500指數平均市盈率30.42倍，而八大重量級股票中，除谷歌和META外，其余六只股票的市盈率均高出平均值，英偉達、博通和特斯拉更是高得離譜。目前，投資者觀望情緒漸濃，心態已發生了變化。

此外，AI對電力需求猛漲，AI投資過快過大，導致美國電價上漲，人工智能行業的數據中心成為民眾不滿的焦點問題。據美國能源信息署，8月份居民用電費同比上漲6%。電價上漲的原因比較復雜，且地區差異較大，但在數據中心密度較大的州，電價漲幅超出全國平均水平。

弗吉尼亞州、伊利諾伊州和俄亥俄州分別有666個、244個和193個數據中心，電價漲幅分別為13%、16%、12%。PJM Interconnection為這三個州供電，但作為美國最大的供電公司，其業務覆蓋13個州，用戶超過6500萬人。2024-2025年，公司電力拍買（購買）價為22億美元，而2025-2026年價格上漲至147億美元，漲幅超過500%。電力價格上漲的勢頭令人瞠目結舌。

短期貨幣市場融資成本不降反升

投資者對AI公司估值的質疑正在影響他們的近期交易策略，而電力需求的上漲提高了數據中心的運營成本（模型訓練與應用成本），也引起當地居民的憤怒。AI公司估值以及電力供應最終會影響行業發展。如果投資者熱情降溫，股票市場必將進入大幅調整階段，市場流動性不足就可能成為突出問題，并很快傳遞到其它市場。

最近的短期融資市場壓力已經開始顯露出來。由于退伍軍人節放假一天，上周只有四個交易日，美國財政部三天內就密集舉行了九次國債拍賣，共發行了6940億美元的國債，其中4周至52周的短期國債5490億美元（4周國債1100億美元，6周國債為1010億美元）；中長期國債1440億美元，其中3年期國債670億美元，10年期國債480億美元（利率為4.07%，屬于借新債還舊債，部分用于償還2015年11月發行的利率為2.30%、規模為241美元的10年期國債）和30年期國債290億美元。

美聯儲10月末議息會議之后，美國中長期利率表現較為堅挺。5年期、10年期、20年期、30年期的國債利率分別由10月30日（收盤利率）的3.72%、4.09%、4.63%、4.65%升至11月17日的3.721%、4.133%、4.707%、4.736%，充分反映了投資者減息預期降溫：美聯儲下個月降息幾率較低，甚至有不少基金經理呼吁美聯儲向市場輸入更多的流動性。

如圖所示，流動性壓力已經傳遞至短期融資市場，如聯邦基金市場（FF）、抵押隔夜拆借市場（SOFR）、三方回購交易（Tri-party）和美聯儲儲備7天存款利率（BALR）。自9月底以來，SOFR（代替了此前的倫敦同業拆借市場利率LIBOR，2024年9月30日洲際交易所基準管理局停止發布相關數據）的平均拆借利率大多數時候處于區間上方邊緣，短期融資市場流動性偏弱，參與機構須以較高利率獲得短期融資。美聯儲理事威廉姆斯還建議市場參與者使用常設回購工具。

三季度巴菲特的投資策略有何啟示？

金融市場調整階段的敏感時期，巴菲特投資組合或許能給投資者帶來一些啟示：耐心投資和穩健操作。第三季度末，巴菲特投資組合價值2672億美元，持有42家公司股票。表2列出了巴菲特投資組合中權重最大的14只股票，其市值占了組合的91.03%。首先，在第三季度里，巴菲特組合減持了蘋果、美國銀行、威瑞森、達維塔、紐柯鋼鐵、霍頓房屋（清空）；增持了安達保險、天狼星（SIRI，通信）、達美樂披薩、萊納地產、拉馬爾戶外廣告；新買入谷歌A股。

從持有歷史看，西方石油、天狼星和谷歌是最近三年才開始買入的，其余股票持有時間較長，美國運通、可口可樂、麥當勞是組合持有時間最長的三只股票。與購入均價相比，除天狼星、卡夫亨氏和西方石油外，其余股票均獲得了超高的投資回報。巴菲特一貫重視價值投資，新買入的谷歌股票的市盈率低于標準普爾500指數的平均市盈率，預示著這只股票增長潛力大，抗風險能力強，完全有別于其它科技巨頭。有意思的是，巴菲特并沒有投資行情火爆的芯片股票。

隨著美國聯邦政府恢復正常，近期經濟報告將陸續發布，但金融市場開始擔心，壞消息會密集放出，將進一步沖擊金融市場。本周美股市場最關注的數據是周五公布的就業報告。通貨膨脹走勢是投資者關注的另一個關鍵數據，也是美聯儲決策的參考指標。如果通脹維持在3%，且就業市場惡化，美聯儲可能在下一個月再度減息。相反，如果通脹突破3.2%或以上，且就業市場惡化，美聯儲會變得更加謹慎。即使美聯儲12月份減息了，決策官員們也會利用一切機會為未來減息預期降溫。