高廷帆（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授、中國商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會理事）

近日，國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金正式啟動，京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)三只區(qū)域基金同步設(shè)立運(yùn)行。這是“十五五”規(guī)劃支撐現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的關(guān)鍵布局，也是在國際科技競爭加劇背景下，構(gòu)建自主可控創(chuàng)新資本鏈條的戰(zhàn)略舉措。

當(dāng)前正值人工智能、量子計算、生物制造等前沿技術(shù)從實(shí)驗(yàn)室走向產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵窗口期。大量處于種子期、天使輪的硬科技項(xiàng)目陷入創(chuàng)新的“死亡之谷”——技術(shù)可行性已初步驗(yàn)證，但商業(yè)化路徑尚不清晰，規(guī)模化應(yīng)用仍需時日。這恰恰是技術(shù)轉(zhuǎn)化最需要資本耐心陪伴的階段，卻也是逐利性資本最為“怯場”的時刻。這種由“短錢”主導(dǎo)的創(chuàng)投市場，使得真正需要長期陪伴的原始創(chuàng)新反被冷落。

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在這一背景下，國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金的入場具有多重戰(zhàn)略意義：一是逆周期注入信心。國家級基金的啟動向市場釋放了明確的政策信號——國家將長期、堅(jiān)定地支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，這本身就是對市場預(yù)期的有力引導(dǎo)。二是填補(bǔ)市場失靈。以政策性資本介入高風(fēng)險、長周期、高外溢性的原創(chuàng)技術(shù)領(lǐng)域，為“從0到1”的硬科技項(xiàng)目提供“第一桶金”，彌補(bǔ)市場化資本的結(jié)構(gòu)性缺位。三是構(gòu)建創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)。國家引導(dǎo)基金并非取代市場化基金，而是通過與各類市場主體的協(xié)同互動，促進(jìn)資金、知識、管理經(jīng)驗(yàn)的流動，編織起支持創(chuàng)新的生態(tài)網(wǎng)絡(luò)。

此次國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金設(shè)立的一大亮點(diǎn)是京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)三只區(qū)域基金的同步設(shè)立。這并不是簡單的地理覆蓋式的資源分配，而是基于國家戰(zhàn)略的精準(zhǔn)落子。

三大區(qū)域代表著中國創(chuàng)新版圖的三種范式。京津冀依托全國最密集的高校院所資源，長于基礎(chǔ)研究和“從0到1”的原始創(chuàng)新；長三角以全球最完整的制造業(yè)集群為底座，在工程化放大、產(chǎn)業(yè)鏈整合和規(guī)模化量產(chǎn)上優(yōu)勢突出，擅長將實(shí)驗(yàn)室成果轉(zhuǎn)化為可交付的產(chǎn)品；大灣區(qū)則憑借毗鄰境外市場的區(qū)位優(yōu)勢與靈活的體制機(jī)制，在應(yīng)用創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新和全球化運(yùn)營上獨(dú)具特色。三大基金并立，構(gòu)建了一個從基礎(chǔ)研究—技術(shù)轉(zhuǎn)化—產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的完整創(chuàng)新全鏈條，適配不同創(chuàng)新類型的資本支撐體系。

在整體部署下，京津冀專注源頭突破，長三角承接工程轉(zhuǎn)化，大灣區(qū)完成市場驗(yàn)證與全球拓展——這種梯度分工、接力創(chuàng)新的模式，將大大縮短科技成果從實(shí)驗(yàn)室到市場的轉(zhuǎn)化周期。這樣的布局也是建設(shè)全國統(tǒng)一大市場的題中之義。創(chuàng)新要素的高效流動，是統(tǒng)一大市場的核心要求。三只區(qū)域基金在國家層面的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)下，有望打破資本、技術(shù)、人才跨區(qū)域流動的隱性壁壘。資本的跨區(qū)域配置，將帶動知識、人才、數(shù)據(jù)等創(chuàng)新要素的協(xié)同流轉(zhuǎn)，真正實(shí)現(xiàn)“研發(fā)在此地、轉(zhuǎn)化在彼地、市場在全國”的開放創(chuàng)新格局。

國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金承載著支撐現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的宏大使命，其意義遠(yuǎn)超一般性的產(chǎn)業(yè)投資。

“十五五”規(guī)劃建議把“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基”擺在戰(zhàn)略任務(wù)的第一條，并對未來產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了前瞻布局：量子科技、生物制造、氫能和核聚變能、腦機(jī)接口、具身智能、第六代移動通信……這些代表著新質(zhì)生產(chǎn)力方向的戰(zhàn)略性領(lǐng)域，無一不具有高度的技術(shù)不確定性和超長的投資回報周期。對此，規(guī)劃建議明確提出發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長和風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制。國家引導(dǎo)基金正是這一“風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制”的制度載體。

此外，“十五五”規(guī)劃建議要求完善新型舉國體制，全鏈條推動集成電路、工業(yè)母機(jī)、高端儀器等重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)取得決定性突破。這些“卡脖子”領(lǐng)域的技術(shù)攻關(guān)，需要長周期、高強(qiáng)度的資金投入，而這恰恰是市場化資本難以承受之重。國家引導(dǎo)基金的設(shè)置，正是為這些攻堅(jiān)任務(wù)提供金融支撐。在外部科技封鎖日益加劇的背景下，構(gòu)建自主可控的創(chuàng)新資本循環(huán)體系，確保關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域不會因?yàn)橥赓Y渠道收窄、資本斷供而陷入停滯。

國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金的設(shè)立，有望通過更深層的制度改革，破解“激勵兼容”的經(jīng)典難題：如何既容忍失敗，又防止道德風(fēng)險？如何既堅(jiān)持政策目標(biāo)，又尊重投資的專業(yè)判斷？

從當(dāng)前創(chuàng)投市場的現(xiàn)狀出發(fā)，國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金可以在以下三方面進(jìn)一步探索與嘗試：首先，國有資本參與創(chuàng)投，最大的掣肘往往不是資金不足，而是“不敢投、不敢虧”的考核壓力。國家引導(dǎo)基金應(yīng)率先探索“容虧”機(jī)制，以投資組合整體收益而非單一項(xiàng)目成敗作為考核基準(zhǔn)，將戰(zhàn)略價值、技術(shù)突破、產(chǎn)業(yè)帶動等綜合效益納入評價體系，在制度層面解除“投早投小投硬科技”的后顧之憂。其次，應(yīng)通過合理的讓利機(jī)制和風(fēng)險分擔(dān)安排，引導(dǎo)市場化資本跟投早期硬科技項(xiàng)目，形成“國家引導(dǎo)、市場跟進(jìn)、風(fēng)險共擔(dān)”的投資格局，放大財政資金的杠桿效應(yīng)。最后，從長遠(yuǎn)來看，受制于風(fēng)險偏好約束、投資比例限制和考核機(jī)制束縛，社保基金、企業(yè)年金、保險資產(chǎn)等“長錢”進(jìn)入創(chuàng)投市場的渠道仍然狹窄。國家引導(dǎo)基金的實(shí)踐，應(yīng)當(dāng)為放寬社保基金、保險資金、企業(yè)年金進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)探索可復(fù)制的制度路徑，從源頭上改變創(chuàng)投市場“短錢多、長錢少”的資本結(jié)構(gòu)。