21世紀經(jīng)濟報道記者季媛媛
頭部跨國藥企在2025年經(jīng)歷了天差地別的命運分化。
從財報數(shù)據(jù)中就可看出其中的端倪。根據(jù)財報顯示，諾和諾德公布的2025年第三季度業(yè)績報告顯示，第三季度總營收749.76億丹麥克朗（約112.76億美元），同比增長11%；2025年前三季度總營收達2299.20億丹麥克朗（約345.8億美元），同比增長15%。司美格魯肽系列產(chǎn)品持續(xù)領跑業(yè)績，三大品牌銷售額表現(xiàn)亮眼：Ozempic（降糖版）：952.64億丹麥克朗（約143.28億美元），增長13%；Rybelsus（口服片劑）：167.90億丹麥克朗（約25.25億美元），增長5%；Wegovy（減肥版）：572.42億丹麥克朗（約86.09億美元），大幅增長54%。三大品牌銷售額總計約1692.96億丹麥克朗（約254.62億美元），同比增長24%，貢獻了公司大部分營收。其銷售業(yè)績現(xiàn)已高于替爾泊肽（248.37億美元）與帕博利珠單抗（233.03億美元）。
相比之下，盡管默沙東擁有“網(wǎng)紅”產(chǎn)品PD - 1單抗K藥（Keytruda，帕博利珠單抗）以及九價HPV疫苗，但其2025年前三個季度制藥業(yè)務收入為432.99億美元，其中中國區(qū)收入同比下滑68%，降至14.52億美元。
受戰(zhàn)略因素影響，跨國藥企也在積極尋求解決辦法，裁員、業(yè)務剝離成為它們主要考慮的方向。據(jù)Fierce Biotech最新數(shù)據(jù)，2025年第三季度全球生物制藥領域發(fā)生62起裁員事件，前三個季度累計裁員達190起，已接近2024年全年192起的總量。其中，默沙東宣布啟動一項“節(jié)省30億美元成本”的全面削減計劃；諾和諾德計劃在全球范圍內(nèi)裁減約9000個崗位。
針對中國市場，諾華傳出整體解散縣域團隊的消息，目前諾華業(yè)務已覆蓋約1000個縣域市場；百時美施貴寶（BMS）已簽署協(xié)議出售其在華合資企業(yè)中美上海施貴寶制藥（SASS）60%的股權(quán)。對于此次出售，BMS表示旨在“在全球網(wǎng)絡內(nèi)持續(xù)協(xié)調(diào)資源配置，以支持不斷發(fā)展的業(yè)務需求”。
這場風暴并非局部性的微調(diào)，而是由行業(yè)巨頭引領的整體性震蕩。顯然，2025年，跨國制藥巨頭們以截然不同的姿態(tài)，集體站在了戰(zhàn)略重構(gòu)的關鍵十字路口。
業(yè)績分化
2025年全球制藥巨頭的季度業(yè)績報告，呈現(xiàn)出一幅高度分化的景象。
憑借明星GLP - 1藥物替爾泊肽的迅猛增長，禮來實現(xiàn)了一場令人驚嘆的逆襲。禮來公布的2025年第三季度業(yè)績顯示，季度營收達176億美元，上年同期為114.39億美元，同比增長54%。前三季度總營收458.87億美元，同比大幅飆升46%。替爾泊肽單款藥物前三季度便創(chuàng)造了248.37億美元的收入，占總營收的54%。
同樣在代謝領域深入布局的諾和諾德，其中國市場收入也實現(xiàn)了8%的增長。財報顯示，諾和諾德糖尿病和減肥藥業(yè)務第三季度銷售額為702.6億丹麥克朗。其中，Ozempic銷售額為307.4億丹麥克朗；口服GLP - 1藥物Rybelsus銷售額為54.4億丹麥克朗；Wegovy銷售額為203.5億丹麥克朗。“藥王”司美格魯肽前三季度銷售額為1692.96億丹麥克朗（254億美元），成功超越了K藥（233億美元）和禮來的替爾泊肽（248億美元）。
與上述兩家公司的蓬勃發(fā)展形成鮮明反差的是，昔日的行業(yè)霸主們普遍陷入增長乏力或業(yè)績倒退的困境。輝瑞成為跨國藥企營收TOP10榜單中唯一營收和利潤“雙降”的企業(yè)。財報數(shù)據(jù)顯示，輝瑞三季度總營收166.54億美元，上年同期為177.02億美元，同比下降6%。季度持續(xù)業(yè)務營業(yè)利潤35.5億美元，上年同期為44.81億美元，同比下降21%。
曾經(jīng)憑借新冠產(chǎn)品達到巔峰的輝瑞，如今正遭遇最為嚴峻的收入下滑。其新冠口服藥Paxlovid在第三季度收入同比銳減55%，疫苗Comirnaty也下降了20%。
業(yè)績分化的深層原因，也是源于一場席卷而來的“專利懸崖”海嘯。交銀國際的分析顯示，未來3年，眾多跨國藥企面臨專利懸崖的風險敞口（按收入計算）在20%以上，個別企業(yè)甚至高達70%。
艾伯維曾經(jīng)的“藥王”修美樂就是前車之鑒。該藥自2023年失去關鍵專利保護后，銷售額持續(xù)大幅下滑，2025年前三季度銷售額僅為32.94億美元，同比暴跌55.0%。
如今，同樣的危機正在逼近更多巨頭。百時美施貴寶被認為是面臨風險最嚴峻的企業(yè)之一，其2025年第三季度收入為122億美元，但百時美施貴寶面臨著旗下多款重磅藥物即將專利到期帶來的重大挑戰(zhàn)。分析師和投資者正密切關注“專利懸崖”，預計這將影響包括Opdivo和Eliquis在內(nèi)的六款關鍵產(chǎn)品，致使其2025年收入的64%將受到專利到期和仿制藥沖擊的影響。對于這些重磅藥物專利到期的憂慮，直接致使BMS股價在第三季度報告發(fā)布前下跌了30%。
作為全球最重要的醫(yī)藥市場之一，中國不再是跨國藥企可以輕松躺贏的“黃金之地”。2025年前三季度，跨國藥企在中國市場的業(yè)績與發(fā)展策略出現(xiàn)了前所未有的明顯分化。幾家頭部企業(yè)的中國市場排名在短短半年內(nèi)就已生變。
“三季度數(shù)據(jù)看，跨國藥企業(yè)績呈明顯分化：有的憑借創(chuàng)新藥放量維持高增長，有的則因成熟品種受專利懸崖、國家集采、醫(yī)保控費沖擊而承壓。這一分化背后，是政策環(huán)境與創(chuàng)新勢力崛起共同驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性變化。”有券商醫(yī)藥行業(yè)分析師對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，對于跨國藥企而言，過去依賴專利過期前的“高毛利窗口期”已難維系，必須在新藥上市速度、差異化適應癥布局以及與本土伙伴的合作深度上尋找突破口。
戰(zhàn)略調(diào)整
業(yè)績表現(xiàn)直接決定了跨國藥企在華策略的進退取舍。
以諾華為代表的公司，依然選擇深耕與加碼。諾華國際業(yè)務部總裁、諾華全球執(zhí)行委員會成員赫博瑞 (Patrick Horber)就明確表示：“我們欣喜地看到了中國市場的巨大變化，無論世界范圍內(nèi)發(fā)生什么，我們會持續(xù)在中國深耕，也會持續(xù)在中國投入。”
與諾華的進取姿態(tài)相反，部分跨國藥企在華成熟資產(chǎn)的處置模式正在發(fā)生根本性變化。與以往將資產(chǎn)出售給同業(yè)藥企不同，投資機構(gòu)開始以“產(chǎn)業(yè)運營商”的姿態(tài)成為重要的接盤方。
眼下，國家集采與醫(yī)保控費政策的常態(tài)化，持續(xù)擠壓著專利過期或面臨仿制藥競爭的傳統(tǒng)藥品的利潤空間。對于跨國藥企而言，與其維持一個高成本、低利潤的銷售團隊，不如將產(chǎn)品的銷售權(quán)出售，實現(xiàn)“輕裝上陣”，將資源集中于創(chuàng)新藥的引進與市場拓展。
而手握大量資本、具備強大渠道資源與產(chǎn)業(yè)鏈整合能力的投資機構(gòu)，正好看中了這些成熟產(chǎn)品在中國龐大基層市場的穩(wěn)定現(xiàn)金流和品牌價值。這種“資本接盤藥企資產(chǎn)”的新模式，正在重塑中國醫(yī)藥商業(yè)領域的格局。
摩根大通亞太區(qū)醫(yī)療健康投資銀行主管、中國投資銀行聯(lián)席主管劉伯偉對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，跨國藥企之所以因覺競爭激烈而出售業(yè)務，部分中國投資機構(gòu)愿意接盤，其中存在成本方面的因素。例如，若一家外國企業(yè)在中國設立公司，可能會有大量外派人員，且決策主要由美國總部做出，相較中國企業(yè)而言，靈活性不足。投資機構(gòu)洞察到這一點，收購外國企業(yè)在中國的業(yè)務，并優(yōu)化其管理層。
“此后，在中國的決策可由自身人員自主決定，無需向外國總部申請審批等。多年前，這些外國企業(yè)進入中國市場時，在管理或技術方面具備一定競爭優(yōu)勢。然而，隨著多年的發(fā)展，這種優(yōu)勢逐漸減弱，如今本地化運營反而更具競爭力。因此，企業(yè)自身的發(fā)展以及客觀環(huán)境的變化，致使外國企業(yè)出售業(yè)務，本土投資人則選擇接盤。”劉伯偉說。
面對業(yè)績壓力和未來挑戰(zhàn)，跨國藥企的全球戰(zhàn)略重構(gòu)在2025年全面加速，核心圍繞 “瘦身”與“增肌” 兩條主線展開。
“瘦身”方面，大規(guī)模裁員與業(yè)務剝離成為行業(yè)常態(tài)。據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計。截至2025年11月30日，全球已有186家醫(yī)藥企業(yè)披露了人員精簡等調(diào)整計劃。
這些裁員行動背后是明確的成本優(yōu)化目標。默沙東期望通過一項全面削減計劃，到2027年底前節(jié)省30億美元成本；諾和諾德的全球裁員則旨在實現(xiàn)80億丹麥克朗的年化成本節(jié)約。也有一些企業(yè)開始出售非核心或表現(xiàn)不佳的業(yè)務單元。例如，日本住友制藥宣布出售其亞洲業(yè)務，以強化財務基礎并聚焦北美核心市場。
“增肌”則體現(xiàn)在對前沿創(chuàng)新領域近乎瘋狂的押注上。為應對迫在眉睫的專利危機，跨國藥企不僅在通過收購尋找“下一個重磅炸彈”，也在全力開辟新的治療戰(zhàn)場。
例如，在火熱的GLP-1賽道，輝瑞與諾和諾德為收購生物技術公司Metsera展開了一場激烈的百億美元競價大戰(zhàn)，雙方報價均達100億美元，輝瑞更是靠加價最終競得Metsera。這場爭奪也凸顯了傳統(tǒng)巨頭在面對顛覆性創(chuàng)新時的焦慮與迫切。
同時，以BMS、吉利德和強生為代表的公司，正持續(xù)加碼細胞與基因治療等尖端領域。例如，BMS在10月中旬宣布，15億美元現(xiàn)金收購私營生物技術公司Orbital Therapeutics。通過此次收購，BMS可以獲得Orbital的的領先RNA免疫療法臨床前候選藥物OTX-201，這是一種靶向CD19的體內(nèi)CAR-T （in vivo CAR-T）療法，目前正在進行IND申報研究。
BMS此舉，核心目標是強化其在下一代細胞治療領域的戰(zhàn)略布局，搶占技術迭代的關鍵賽道。
尋找新戰(zhàn)場
對于跨國藥企的未來，一條清晰的發(fā)展脈絡已經(jīng)顯現(xiàn)：持續(xù)分化與聚焦創(chuàng)新將成為行業(yè)長期主題。
未來跨國藥企的增長將高度依賴三大核心能力：快速迭代的創(chuàng)新能力、靈活應對新興市場政策的本地化策略，以及對專利懸崖的長期管理能力。
可以預見，那些無法成功向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品管線青黃不接的企業(yè)，將面臨持續(xù)的增長壓力和進一步的整合。而像禮來、諾和諾德這樣在顛覆性療法上建立起護城河的企業(yè)，其領先優(yōu)勢可能會進一步擴大。
與此同時，中國市場的重要性不會減弱，但參與游戲的規(guī)則已經(jīng)徹底改變。單純依靠銷售過專利期原研藥的模式難以為繼。未來的贏家，必然是那些能夠?qū)⑷蝽敿鈩?chuàng)新以更快速度引入中國。并能夠靈活適應醫(yī)保談判、帶量采購等本土政策，同時通過合作或投資深度融入中國生物醫(yī)藥創(chuàng)新生態(tài)的跨國企業(yè)。
有不具名跨國藥企高管對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，中國創(chuàng)新藥的黃金十年已經(jīng)來臨。自2010年前后興起的海外科學家歸國潮，為中國積累了能力與經(jīng)驗，如今在諸多熱門領域，中國的研發(fā)產(chǎn)出速度已令不少跨國藥企全球總部“不容忽視”。
創(chuàng)新在很大程度上依賴于速度。“我們在全球范圍內(nèi)均有企業(yè)戰(zhàn)略及業(yè)務拓展（BD）工作，覆蓋從早期到后期的各個階段。全球高管對中國近年創(chuàng)新速度的提升高度關注，他們留意到，過去中國醫(yī)藥市場規(guī)模位居全球第二，如今研發(fā)規(guī)模同樣位列全球第二；從開展臨床研究的速度與質(zhì)量，以及早期研發(fā)的進展速度和成本來看，成本僅為全球平均水平的20%- 30%，所需時間僅為其他地區(qū)的一半，產(chǎn)出速度極快。”
從創(chuàng)新藥賽道來看，跨國藥企也需要進行項目選擇，而眼下，跨國藥企最關注的是“前沿機制、全新模式及新型治療方案”，如新型模式（New module）、新型平臺（New Platform），包括細胞治療、基因治療、多特異性抗體等“首創(chuàng)類”（First-in-class）項目。當然，對現(xiàn)有療法有顯著改善的“同類最優(yōu)”（Best-in-class）項目也會考慮。
紅杉中國合伙人楊云霞在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時指出，Biotech（生物科技）仍將是未來一段時間的主流醫(yī)療投資方向，尤其值得重點關注的是“第二代技術范式的迭代”，例如從單靶單毒素向雙靶雙毒素升級的ADC藥物、從簡單的雙特異性抗體向更復雜的三特異性、多特異性抗體發(fā)展的抗體技術、從自體CAR-T到通用型CAR-T再到體內(nèi)CAR-T不斷迭代的CAR-T療法等等。
在楊云霞看來，上述技術范式其實都是創(chuàng)新藥研發(fā)“分子形態(tài)”的結(jié)構(gòu)進化和延伸，而在這些新的分子形態(tài)中已上市的成熟產(chǎn)品數(shù)量仍相對有限，市場潛藏著大量未被滿足的臨床需求與未被挖掘的創(chuàng)新空間。這既為醫(yī)療投資賽道提供了豐富的投資主題，也有望催生更多量級的BD案例。
其實，對于中國的本土藥企和創(chuàng)新生物科技公司而言，跨國巨頭的戰(zhàn)略重構(gòu)既是挑戰(zhàn)也是機遇。挑戰(zhàn)在于，在創(chuàng)新藥研發(fā)上的直接競爭將更加激烈。
機遇則在于，跨國藥企為優(yōu)化資產(chǎn)和聚焦核心而剝離的成熟產(chǎn)品、調(diào)整的業(yè)務板塊，以及它們對早期創(chuàng)新項目日益增長的合作與收購需求，都將為本土企業(yè)提供更多元的發(fā)展與合作路徑。
全球制藥行業(yè)的版圖，正在這場2025年開啟的深度重構(gòu)中，悄然重繪。
