21世紀經濟報道記者朱藝藝 報道 

2025年，隨著“至暗時刻”過去，A股醫藥板塊呈現出結構性分化的特征：一方面，創新藥和CXO板塊憑借海外需求和BD（Business Development，即商業拓展）出海“熱火朝天”；另一方面，中藥、醫療器械、醫藥商業等板塊業績承壓，仍感受“寒意”。

這種分化的勢能也傳導至資本市場，21世紀經濟報道記者梳理Wind數據，截至2025年12月30日收盤，A股醫藥板塊行情分化明顯：中藥、醫療器械、醫藥商業板塊分別下跌1.12%、0.42%、1.74%，而創新藥和CXO板塊表現亮眼，分別上漲1.85%、0.56%。

2025年，A股醫藥板塊上演了“火熱”與“寒意”并存的一幕，2026年，在延續“創新”與“出?！焙诵闹骶€之外，醫藥各細分賽道又將交出什么樣的答卷？

創新藥板塊領跑 

整體來看，2025年，A股醫藥板塊正上演價值回歸之旅。

Wind數據顯示，從2025年1月1日至12月30日，A股醫藥生物板塊（按申萬行業分類）整體漲幅25.64%，而業績呈現“營收微降、利潤回穩”的態勢，2025年前三季度板塊合計實現營收18544.52億元，同比下降1.42%，歸母凈利潤1407.32億元，同比下降1.65%，盡管增速下降但降幅已明顯收窄。

其中，醫療服務、化學制藥、中藥、醫療器械、醫藥商業、生物制品等六大子板塊表現各異，加速分化，展現出“火熱”與“寒意”交織的畫面。

（按申萬行業分類的A股醫藥生物板塊，來源于Wind數據）

創新藥板塊，無疑是2025年醫藥板塊最大亮點之一。

2025年，與創新藥有關的化學制藥板塊全年漲幅32.58%，與同期漲幅32.91%的醫療服務板塊，可謂不相上下。

國產創新藥板塊的崛起，與創新藥企的核心產品商業化放量，BD出海密集落地，帶來的業績預期不無關系。

一方面，得益于核心產品在全球市場加速商業化放量，不少創新藥企扭虧為盈，迎來業績拐點。

如創新藥龍頭百濟神州（688235.SH）從曾經的“燒錢大戶”成功轉型“自我造血”，2025年前三季度實現營收275.95億元，同比增長44.2%，已超過2024年全年營收272.1億元，同期歸母凈利潤11.39億元。

提及業績增長，百濟神州稱，主要得益于產品收入大幅增長與費用管理的推動，經營效率顯著提升。

另一方面，BD出海漸入兌現期，也助力這些創新藥企找到業績的第二增長曲線。

2025年10月下旬，信達生物（01801.HK）宣布就新一代腫瘤療法與武田制藥達成全球戰略合作，交易總金額最高可達114億美元。

在此之前的2025年7月，創新藥龍頭恒瑞醫藥（600276.SH）與全球制藥巨頭葛蘭素史克（GSK）達成125億美元的戰略合作，除了現階段的呼吸科創新藥HRS-9821，雙方還約定了至多11個早期項目的共同開發。

拿下“出海”大單的還有三生制藥（01530.HK）。

2025年5月，三生制藥公司與跨國藥企輝瑞就雙抗藥物達成了一項總額60.5億美元的全球授權。

這些不斷被刷新紀錄的重磅BD，不僅體現著中國創新藥企正從“研發投入期”邁向“價值兌現期”，也詮釋著資本市場對國內醫藥板塊的估值邏輯。

據華創證券研報統計，2025年國產創新藥IND、NDA及獲批數量增加，歐美上市增多，對海外藥企授權交易數量和金額創新高，2025年前三季度BD數量超2024年全年，總金額約941.58億美元，遠超2024年的488.1億美元。

另據德勤披露的數據，截至2025年10月末，中國藥企達成的對外授權交易總金額已超過1100億美元，這一數字已超過2022至2024年三年的總和。

而在港股IPO熱度攀升的背景下，中國創新藥企密集籌備“A+H”兩地上市，更是一個積極信號。

2025年前三季度，國內醫藥領域有28家企業成功上市，其中超四成為創新藥企。2025年年內，恒瑞醫藥、百奧賽圖（688796.SH）已順利完成“A+H”兩地上市，此外，石藥集團（01093.HK）旗下新諾威（即“石藥創新”，300765.SZ）、貝達藥業（300558.SZ）、邁瑞醫療（300760.SZ）等頭部醫藥企業也紛紛遞交港股IPO申請。

CXO板塊回暖

在創新藥研發需求的推動下，2025年，CXO板塊也走出了獨立行情。

2025年，以CXO為核心的醫療服務板塊，以32.91%的全年漲幅在六大子板塊中居前。

高估值源于業績底氣，2025年前三季度，這一板塊營收和凈利潤均穩步增長，合計實現營收1365.72億元，同比增長3.63%，歸母凈利潤209.12億元，同比增長36.47%，背后主要得益于投融資環境改善，創新藥研發需求復蘇，拉動訂單增長提速。

具體而言，藥明康德（603259.SH）、康龍化成（300759.SZ）等龍頭公司重回增長勢頭，展現出發展韌性。

在2024年經歷營收和凈利潤微降之后，2025年前三季度，藥明康德業績回暖，實現營收328.57億元，同比增長18.61%，歸母凈利潤120.76億元，同比增長84.84%。

藥明康德強調，基于客戶需求、CRDMO業務模式和管理執行的確定性，公司將進一步上調2025年全年業績指引，預計2025年持續經營業務收入重回雙位數增長，增速從13-17%上調至17-18%，整體收入從425-435億元上調至435-440億元。

業績重回增長的還有康龍化成。

2025年前三季度，康龍化成營收突破100億元大關至100.86億元，同比增長14.38%，扣非歸母凈利潤10.34億元，同比增長32.04%。

同一時期，康龍化成的新簽訂單同比增長超過13%，根據新簽訂單、目前在手訂單和業務趨勢，公司將全年收入同比增長10-15%的指引上調至12-16%。

在發布業績的同時，康龍化成宣布擬出資13.46億元收購無錫佰翱得生物科學股份有限公司82.54%股份，以補充公司在結構生物學、復雜藥靶蛋白制備及分析等方面的技術平臺和服務能力。

有券商人士分析認為，醫藥板塊已歷經多年的調整筑底過程，在“創新”與“出?！焙诵闹骶€下，創新藥、CXO等細分領域的基本面將呈現確定性向好或改善趨勢。

亟待困境反轉

相比創新藥和CXO板塊的“火熱”和高歌猛進，中藥、醫療器械、生物制品等子板塊略感“寒意”。

2025年前三季度，醫療器械板塊合計實現營收1792.10億元，同比下降2.24%，同期歸母凈利潤267.32億元，同比下降13.93%。

值得一提的是，醫療器械細分領域差異顯著：邁瑞醫療、聯影醫療（688271.SH）等設備企業海外業務收入表現亮眼；而診斷類企業和耗材類企業，受集采和行業結構性調整影響，整體業績承壓。

以國產高端影像設備龍頭聯影醫療為例，公司2025年前三季度實現營收88.59億元，同比增長27.39%，歸母凈利潤11.20億元，同比增長66.91%。

尤其是公司海外業務增長強勁，貢獻收入19.93億元，同比增長41.97%，收入占比也提升至22.5%。

相比之下，診斷類企業和耗材類企業，由于集采常態化、應收賬款回款周期延長等多重因素的影響，遭遇業績失速。

感受“寒意”的還有中藥板塊。

根據Wind數據，2025年，中藥板塊僅收獲6.75%的全年漲幅，就業績表現，該板塊2025年前三季度合計實現營收2590.69億元，同比下降4.33%，歸母凈利潤294.99億元，同比下降1.53%。

其中，云南白藥（000538.SZ）、華潤三九（000999.SZ）、東阿阿膠（000423.SZ）等中藥龍頭憑借較強的品牌力、渠道掌控力保持業績穩健，但片仔癀（600436.SH）經歷了核心產品從“一粒難求”到價格大幅回落，不復往日的高增長“神話”：2025年前三季度，片仔癀實現營收74.42億元，同比下降11.93%，歸母凈利潤21.29億元，同比下降20.74%。

此外，值得關注的是，同屬中藥行業的同仁堂（600085.SH）還因“99%高純南極磷蝦油”貼牌風波而遭到市場質疑。

可以展望的是，在中藥、醫療器械等子板塊亟待“困境反轉”之外，2026年，A股醫藥板塊或仍將圍繞“創新”“出?！薄翱萍假x能”等關鍵詞，進一步得到市場認可，也被重新定義估值。