肖立晟（中國社科院世經政所全球宏觀經濟研究室主任）

回望2025年，中國經濟在錯綜復雜的內外部環境中頂壓前行。A股市場的表現極具韌性，上證指數在四季度一度突破4000點，創下近十年新高，年內最大漲幅超過30%。橫向對比來看，2025年A股的表現在全球市場中亦是名列前茅。展望2026年，盡管節奏存在不確定性，但隨著高質量發展的不斷推進，A股仍有望在震蕩中繼續上揚，并在政策紅利釋放與內外部環境改善的共同推動下延續結構性強勢行情。

首先，隨著美聯儲降息周期的再度開啟，全球流動性環境出現邊際改善。美元指數在年內明顯走弱，資金從高利率環境向更高性價比的市場回流成為趨勢。人民幣在這一階段呈現階段性走強趨勢，美元對人民幣匯率年末一度突破7.0關口。這不僅反映了外匯市場對中國經濟韌性的認可，也提升了國內資產在全球投資組合中的相對吸引力。在此背景下，A股這一深具結構性機會且估值處于相對低位的市場，更容易受到海外增量資金的青睞。而在經歷過去數年的波動后，A股估值體系逐步從高波動向高質量轉型，其中具備技術優勢和長期發展前景的科技公司更能吸引全球資金的關注。綜合來看，美聯儲降息推動美元走弱，疊加人民幣階段性走強，增強了中國資產的相對吸引力。由此帶來的資金回流與財富效應，有助于提振市場風險偏好，為A股提供更為有利的外部環境。

其次，隨著財政政策擴大有效投資、貨幣政策的適度寬松、消費端促進大宗消費和服務消費等措施持續推進，國內有效需求底部支撐正逐步增強。在價格體系方面，2025年的整體通脹水平呈現低位回升態勢，2025年9月以來核心CPI漲幅持續保持在1%以上，PPI同比增速也有所企穩，以上現象均反映出國內供需結構正在改善。物價的溫和回升能夠有效推動企業議價能力與盈利能力修復，進而帶動企業利潤率回升。在宏觀政策組合拳的帶動下，2026年企業利潤有望進入更明確的修復周期，從而為A股市場提供基本面支撐。

再次，隨著地產市場的調整和無風險利率中樞的下移，居民資金逐步從房地產和低收益理財產品流向更具增值潛力的權益類資產。而資本市場改革持續深化、投資者保護機制不斷完善等因素則加速了這一進程，這意味著A股市場將迎來穩定而持續的新增資金來源。同時，機構資金對于權益資產的配置意愿持續提升。無論是險資、養老金、社保資金，還是公募基金的長期資金，都表現出更強的入市意愿與更成熟的投資風格。這不僅提升了市場的有效性，也顯著增強了市場的穩定性與韌性。值得注意的是，“國家隊”也將繼續發揮穩定市場運行的重要作用，無論是在關鍵時點提供流動性，還是通過長期投資行為穩定預期，都成為市場的重要錨。在多方資金合力下，A股市場的整體流動性結構將更加均衡，市場運行基礎也將更加堅實。

最后，國內科技水平的不斷提升將帶來新的主線，并為A股市場提供上漲動能。2025年，中國科技創新體系繼續加速完善，在AI、半導體、高端制造、商業航天、國防軍工等領域均取得顯著進展。這不僅為經濟發展注入了全新動力，也為資本市場提供了新的投資機會。在外部環境變化和全球供應鏈格局重塑的背景下，科技創新已成為驅動A股結構性行情的核心力量，并將在2026年繼續主導市場風格與資本流向。

在充分看到A股中長期向好趨勢的同時，也需對潛在風險保持清醒認識。當前國際貿易環境與地緣政治形勢仍存在較大不確定性，全球主要經濟體在貿易政策、科技競爭、產業鏈重構等方面的博弈可能反復加劇。另外，美國經濟若出現超預期下行，疊加此前漲幅較大的美股AI板塊發生明顯回撤，可能引發全球權益市場的聯動波動，對A股科技板塊的估值和情緒產生階段性沖擊。綜合來看，2026年A股將處于機遇與挑戰并存的關鍵階段。在流動性改善、政策托底與科技創新共振下，市場中長期向好邏輯未改，但短期波動仍難避免。投資者應把握結構性機會，堅持長期視角，在穩中求進中分享高質量發展的紅利。