21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 上海報(bào)道
抗通脹最艱巨的階段已經(jīng)過(guò)去，美國(guó)二十余年來(lái)最高的利率即將走入下行軌道，9月降息箭在弦上。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月31日，美聯(lián)儲(chǔ)將利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%—5.50%不變。在聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）的聲明中，決策者沒(méi)有承諾在9月份降息，雖然抗通脹取得了進(jìn)展，但在對(duì)通脹下降有更多信心之前不會(huì)降息。
美聯(lián)儲(chǔ)并未書(shū)面承諾會(huì)在9月降息，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在利率決議后的新聞發(fā)布會(huì)上表示，降息最早可能在9月會(huì)議上發(fā)生。委員會(huì)的總體看法是，經(jīng)濟(jì)正接近適合降息的水平。雖然鮑威爾預(yù)計(jì)最早9月份下調(diào)利率，但否認(rèn)考慮降息50基點(diǎn)。
清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究員孫長(zhǎng)忠對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議符合預(yù)期。會(huì)議決定、聲明和鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)延續(xù)了美聯(lián)儲(chǔ)官員前一段時(shí)間一系列言論及主要觀點(diǎn)，包括鮑威爾在國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上的證詞，他和美聯(lián)儲(chǔ)其他官員在其他場(chǎng)合的言論是此前政策溝通和預(yù)期管理的自然結(jié)果。在一貫的謹(jǐn)慎措辭背后，人們看到了9月降息的更明確前景。
整體而言，盡管FOMC的聲明比預(yù)期略顯鷹派，但鮑威爾的鴿派發(fā)言打消了市場(chǎng)的疑慮，投資者目前篤定美聯(lián)儲(chǔ)將在9月開(kāi)始放松貨幣政策，預(yù)計(jì)將在下次會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)，然后在11月和12月均降息25個(gè)基點(diǎn)。
方德證券首席分析師張弛對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)本次表態(tài)偏鴿派。以前的會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)常會(huì)有一部分的鷹派言論，這樣就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)會(huì)有分歧，而這次更鴿派，包括認(rèn)為通脹回落的趨勢(shì)更加明顯，勞動(dòng)力市場(chǎng)開(kāi)始變得溫和，通脹和就業(yè)之間也更加平衡，因此市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月100%降息。
在連續(xù)八次維持利率不變后，美聯(lián)儲(chǔ)降息扳機(jī)即將扣下，9月貨幣政策轉(zhuǎn)向幾無(wú)懸念。
美聯(lián)儲(chǔ)釋放了哪些信號(hào)？
從種種跡象來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)“鴿聲嘹亮”，降息近在咫尺。
孫長(zhǎng)忠表示，關(guān)于會(huì)議決定和聲明，會(huì)后大量的分析解讀已經(jīng)指出了多處調(diào)整：一是在就業(yè)市場(chǎng)描述上，將“就業(yè)增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁”改為“有所放緩”，指出失業(yè)率“有所上升”；二是在通脹描述上，將通脹“較高”調(diào)整為“有些高”；三是在通脹進(jìn)展方面，將“適度的”進(jìn)展調(diào)整為“一些”進(jìn)展；四是在風(fēng)險(xiǎn)平衡方面，將“已經(jīng)向更好的平衡方向發(fā)展”調(diào)整為“繼續(xù)向更好的平衡方向發(fā)展”。當(dāng)然，最重大的變化是將“高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)”調(diào)整為“高度關(guān)注雙目標(biāo)下的雙向風(fēng)險(xiǎn)”，這是兩年來(lái)首次更加平等對(duì)待就業(yè)和通脹目標(biāo)。這一重大轉(zhuǎn)變意味著通脹可能不再是降息的障礙，美聯(lián)儲(chǔ)正在為9月降息敞開(kāi)大門(mén)。
在新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾進(jìn)一步闡述和強(qiáng)調(diào)此前及會(huì)議聲明中的主要觀點(diǎn)，重點(diǎn)是以謹(jǐn)慎風(fēng)格較為明確地表示9月會(huì)議可能會(huì)討論降息，且目前對(duì)于降息需要的“信心”已經(jīng)增加了。鮑威爾表示，信心的增加不僅來(lái)自今年二季度的良好通脹數(shù)據(jù)，更在于目前通脹下降是全面性的，商品、住房和非住房服務(wù)業(yè)等各主要類(lèi)別全面下降，與去年7個(gè)月的通脹下降主要集中于商品相比，這是個(gè)重大且實(shí)質(zhì)性的改善。孫長(zhǎng)忠預(yù)計(jì)下一步通脹將繼續(xù)下降。
在張弛看來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)此前已經(jīng)有降溫跡象，PMI連續(xù)不及預(yù)期，CPI也沒(méi)有再度超預(yù)期，非農(nóng)和失業(yè)率也開(kāi)始超預(yù)期回落，所以本次會(huì)議是對(duì)過(guò)去數(shù)據(jù)的一個(gè)官方總結(jié)。
需要注意的是，在描述經(jīng)濟(jì)狀況和就業(yè)狀況時(shí)，鮑威爾更加注重“私人”領(lǐng)域，不止一次提到“私人國(guó)內(nèi)最終購(gòu)買(mǎi)需求”這一指標(biāo)2.6%的增長(zhǎng)，作為經(jīng)濟(jì)和需求強(qiáng)勁的證明，鮑威爾認(rèn)為“這是私人需求的一個(gè)良好指標(biāo)”。在就業(yè)方面，雖然他說(shuō)政府部門(mén)的職位空缺數(shù)也需要關(guān)注，但“尤其關(guān)注私人部門(mén)的就業(yè)需求”。孫長(zhǎng)忠強(qiáng)調(diào)，目前私人部門(mén)的就業(yè)及整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恰恰出現(xiàn)降溫減速趨勢(shì)，說(shuō)明下一步需要降息以防止進(jìn)一步下滑。
雖然美聯(lián)儲(chǔ)并未明確給出降息承諾，但處處在暗示，只要未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不大幅脫離軌道，9月便會(huì)降息。鮑威爾表示，決策者可能準(zhǔn)備好最早在9月會(huì)議上降低借貸成本，最近的數(shù)據(jù)增強(qiáng)了他們的信心，通脹正在向2%的目標(biāo)靠攏，經(jīng)濟(jì)正接近適合降息的水平。
平衡雙重使命
在美聯(lián)儲(chǔ)9月首降幾無(wú)懸念背后，美聯(lián)儲(chǔ)將更加平等地對(duì)待其雙重使命，在保持物價(jià)穩(wěn)定的同時(shí)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。
美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大幅下降，同時(shí)就業(yè)走弱的風(fēng)險(xiǎn)正在上升，貨幣政策立場(chǎng)已從之前的側(cè)重控制通脹逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橥浐途蜆I(yè)兼顧。鮑威爾表示，隨著通脹降溫，美聯(lián)儲(chǔ)能夠更加平等地評(píng)估通脹和就業(yè)市場(chǎng)。
因此，在肯定9月降息可能性的同時(shí)，鮑威爾也留了一些回旋余地。“問(wèn)題在于，整體數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡是否與通脹信心增強(qiáng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)保持穩(wěn)健相一致。如果滿足這一標(biāo)準(zhǔn)，我們最早可能在9月的下次會(huì)議上考慮降低政策利率。”
從最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，美國(guó)第二季度勞動(dòng)力成本溫和增長(zhǎng)，民間部門(mén)工資增速為三年半以來(lái)最慢，這進(jìn)一步證明通脹處于穩(wěn)定下降趨勢(shì)，支撐9月降息。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局7月31日公布的數(shù)據(jù)顯示，第二季就業(yè)成本指數(shù)增長(zhǎng)0.9%，第一季確認(rèn)為上升1.2%。第二季度占勞動(dòng)力成本大頭的薪資增長(zhǎng)0.9%，為三年來(lái)最小季度增幅，而民間部門(mén)薪資增長(zhǎng)0.8%，為2020年第四季度以來(lái)的最小增幅。
在平衡雙重使命的背景下，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍存在一些不確定性，接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)至關(guān)重要。巴克萊研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，如果7月和8月通脹率保持溫和，核心通脹率環(huán)比增速為0.2%左右，經(jīng)濟(jì)逐步放緩，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年9月和12月降息兩次。但是，如果通脹率高于預(yù)期，第一次降息可能會(huì)推遲到12月。2025年美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃?月、6月和9月降息三次，如果通脹率不能繼續(xù)向2%的目標(biāo)靠近，降息幅度或不及預(yù)期。
市場(chǎng)影響幾何？
隨著美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向臨近，資本市場(chǎng)也迎來(lái)了降息行情。
7月31日，美債價(jià)格飆升，各期限美債收益率全線創(chuàng)下兩位數(shù)基點(diǎn)的跌幅。2年期美債收益率尾盤(pán)下跌10.5個(gè)基點(diǎn)至4.264%，5年期美債收益率下跌12.1個(gè)基點(diǎn)至3.918%，10年期美債收益率下跌11個(gè)基點(diǎn)至4.034%，30年期美債收益率下跌9.2個(gè)基點(diǎn)至4.306%。
在降息和財(cái)報(bào)等因素推動(dòng)下，7月31日，標(biāo)普500指數(shù)大漲1.6%，為2022年7月以來(lái)最好的美聯(lián)儲(chǔ)議息日表現(xiàn)。納斯達(dá)克100指數(shù)更是單日飆升3%，創(chuàng)下今年2月以來(lái)最大單日漲幅。標(biāo)普500指數(shù)11個(gè)板塊中有7個(gè)板塊上漲，科技股和非必需消費(fèi)類(lèi)股票領(lǐng)漲，醫(yī)療保健、房地產(chǎn)和必需消費(fèi)類(lèi)股表現(xiàn)相對(duì)較弱。
從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，降息對(duì)股市是個(gè)好消息。根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)CFRA的統(tǒng)計(jì)，在之前的六次周期中，標(biāo)普500指數(shù)在首次降息后一年里平均能上漲5%。此外，市場(chǎng)上漲個(gè)股的范圍也將擴(kuò)大，羅素2000指數(shù)在此期間平均也上漲了3.2%。
BMO財(cái)富管理首席投資官Yung-Yu Ma表示，鮑威爾一再?gòu)?qiáng)調(diào)，如果勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步疲軟，還有降息的空間，這讓投資者感到欣慰。除非發(fā)生意外情況，否則9月份降息似乎是板上釘釘?shù)氖隆，F(xiàn)在的感覺(jué)是，美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)一年里支撐市場(chǎng)，利率將處于下降軌道，這對(duì)股市來(lái)說(shuō)是一個(gè)福音。
風(fēng)險(xiǎn)方面，張弛提醒，一般降息前后美股會(huì)有回落，如果經(jīng)濟(jì)軟著陸，那么美股會(huì)重回上行通道；而如果經(jīng)濟(jì)硬著陸，那么美股就會(huì)繼續(xù)下跌。從目前來(lái)看，軟著陸的概率更大。降息最直接利好的是債券，久期越長(zhǎng)，受益越大。
展望未來(lái)，張弛分析稱，本次降息周期與此前不同，大概率不是一個(gè)一降到底的周期。到明年上半年之前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都會(huì)偏弱，有利于美聯(lián)儲(chǔ)保持鴿派。但如果特朗普上臺(tái)，并出臺(tái)刺激政策，2025年年中左右，通脹、利率可能會(huì)有進(jìn)一步的上行風(fēng)險(xiǎn)。
