21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 楊娜娜 上海報(bào)道

過(guò)去十年，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)上演了一場(chǎng)振奮人心的逆襲。

十多年前，仿制藥仍是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的主流。2015年8月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于改革藥品醫(yī)療器械審評(píng)審批制度的意見(jiàn)（國(guó)發(fā)〔2015〕44號(hào)）》的發(fā)布，將新藥定義從“中國(guó)新”（未在中國(guó)境內(nèi)上市銷售的藥品）升級(jí)為“全球新”（未在中國(guó)境內(nèi)外上市銷售的藥品）。這份里程碑式的“44號(hào)文”，正式開(kāi)啟了中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新的新紀(jì)元。

此后，藥監(jiān)改革持續(xù)深化，醫(yī)保準(zhǔn)入機(jī)制不斷優(yōu)化，資本市場(chǎng)行情也持續(xù)加碼。短短十年間，一系列組合拳推動(dòng)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥物研發(fā)完成了從me-too（模仿性新藥）向fast-follow（快速跟進(jìn)開(kāi)發(fā)藥物）的跨越式發(fā)展，直至first-in-class（同類首創(chuàng)新藥）的蛻變，引領(lǐng)眾多創(chuàng)新藥企邁入價(jià)值重塑的新起點(diǎn)。

近年來(lái)，政策支持力度持續(xù)升級(jí)。2024年7月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實(shí)施方案》，從多維度大力支持生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展。今年7月，國(guó)家醫(yī)保局與國(guó)家衛(wèi)生健康委聯(lián)合印發(fā)《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，直指行業(yè)發(fā)展中的核心瓶頸，以5方面16條措施構(gòu)建起覆蓋研發(fā)、醫(yī)保準(zhǔn)入、臨床使用及多元支付的全鏈條支持體系，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了系統(tǒng)性制度保障。

今年以來(lái)，政策紅利持續(xù)釋放、資本周期波動(dòng)與全球化競(jìng)爭(zhēng)相互交織，將行業(yè)推向轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)的關(guān)鍵路口。

在此背景下，由南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)指導(dǎo)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道主辦，21世紀(jì)資本研究院與21世紀(jì)新健康研究院提供智庫(kù)支持，東方證券、華泰聯(lián)合證券、易方達(dá)基金、富國(guó)基金、工銀瑞信基金共同支持的“穿越周期，重塑價(jià)值——?jiǎng)?chuàng)新藥的戰(zhàn)略升級(jí)與資本新坐標(biāo)”2025年重磅閉門會(huì)，于2025年7月9日在上海陸家嘴成功舉辦。

本次閉門會(huì)匯聚了業(yè)內(nèi)政策專家、創(chuàng)新藥企代表與資產(chǎn)管理公司等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。與會(huì)者圍繞政策導(dǎo)向、資本邏輯與全球化路徑三大核心坐標(biāo)軸，展開(kāi)了一場(chǎng)兼具戰(zhàn)略高度與實(shí)踐深度的行業(yè)破局思辨。

會(huì)上，易方達(dá)基金指數(shù)研究部高級(jí)研究員肖宛遠(yuǎn)發(fā)表了題為《穿越周期，以beta視角看待中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)》的主題演講。他結(jié)合自己的深度調(diào)研與投資洞察，講解了創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的歷史性轉(zhuǎn)折——中國(guó)創(chuàng)新藥的“出海”浪潮已從階段性機(jī)遇演變?yōu)椴豢赡娴闹虚L(zhǎng)期趨勢(shì)。

易方達(dá)基金指數(shù)研究部高級(jí)研究員肖宛遠(yuǎn)

中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)“出海”趨勢(shì)加速，數(shù)據(jù)正在有力印證這一趨勢(shì)。據(jù)Insight統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，跨國(guó)藥企從中國(guó)采購(gòu)創(chuàng)新藥專利的趨勢(shì)明顯加速，1-5月的采購(gòu)金額已接近2024年全年水平。這一爆發(fā)式增長(zhǎng)的背后，是跨國(guó)藥企對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥的“FOMO”（Fear of missing out，害怕錯(cuò)過(guò)）情緒，有藥企甚至表示，F(xiàn)OMO的不是單一靶點(diǎn)或平臺(tái)，而是整個(gè)“中國(guó)創(chuàng)新生態(tài)”。

中國(guó)創(chuàng)新藥企的獨(dú)有優(yōu)勢(shì)背后，映射著中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中的角色蛻變。2023年下半年以來(lái)，以創(chuàng)新藥為代表的“新質(zhì)生產(chǎn)力”資產(chǎn)接棒傳統(tǒng)行業(yè)，成為資本市場(chǎng)新引擎。自今年4月觸底反彈以來(lái)，A股、港股的創(chuàng)新藥板塊持續(xù)走強(qiáng)。

資本市場(chǎng)的表現(xiàn)尤為亮眼。截至今年6月30日，萬(wàn)得創(chuàng)新藥概念指數(shù)漲超21%，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)漲超66%。上半年回報(bào)TOP10的公募基金中，有7只都重倉(cāng)了創(chuàng)新藥。港股創(chuàng)新藥表現(xiàn)更為突出，截至7月11日，今年以來(lái)有12只港股創(chuàng)新藥概念股漲幅翻倍，其中榮昌生物和三生制藥漲幅甚至超過(guò)300%。

面對(duì)產(chǎn)業(yè)浪潮，港股醫(yī)藥板塊展現(xiàn)出顯著的價(jià)值洼地特征。肖宛遠(yuǎn)認(rèn)為，當(dāng)前醫(yī)藥板塊的估值修復(fù)仍在進(jìn)行中，且投資機(jī)會(huì)正從創(chuàng)新藥向醫(yī)藥外包、器械耗材、醫(yī)療服務(wù)等產(chǎn)業(yè)鏈條擴(kuò)散。尤其值得關(guān)注的是，醫(yī)藥生物領(lǐng)域有望成為AI技術(shù)落地的重要場(chǎng)景之一。

這場(chǎng)由科研實(shí)力、成本優(yōu)勢(shì)與國(guó)際認(rèn)可共同驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)躍遷，對(duì)于投資者而言，指數(shù)化投資或?qū)⒊蔀榘盐障到y(tǒng)性機(jī)遇的有效利器。

創(chuàng)新藥“出海”，有望成為中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)

中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)“出海”正顯著提速。作為全球醫(yī)藥領(lǐng)域最專業(yè)、最權(quán)威的“投資人”之一，跨國(guó)藥企正以真金白銀投入印證中國(guó)創(chuàng)新藥的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)Insight統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，跨國(guó)藥企從中國(guó)采購(gòu)創(chuàng)新藥專利的趨勢(shì)明顯加速，1-5月的采購(gòu)金額已經(jīng)接近2024年全年水平，這一趨勢(shì)成為年初以來(lái)資本市場(chǎng)重估中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)價(jià)值的關(guān)鍵依據(jù)。

肖宛遠(yuǎn)認(rèn)為，此輪創(chuàng)新藥“出海”或?qū)⒊蔀橹虚L(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。他分析，中國(guó)創(chuàng)新藥的“出海”并不是從近兩年才開(kāi)始，但今年尤其感受到海外大型跨國(guó)藥企對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的“FOMO”（Fear of missing out，害怕錯(cuò)過(guò)）情緒。跨國(guó)藥企現(xiàn)在看中的并非某個(gè)靶點(diǎn)、某個(gè)平臺(tái)，而是中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)性的創(chuàng)新能力。

支撐這一趨勢(shì)的核心在于中國(guó)創(chuàng)新藥獨(dú)特的全球競(jìng)爭(zhēng)力。

一是顯著的研發(fā)效率與成本優(yōu)勢(shì)，尤其是早期管線競(jìng)爭(zhēng)力更加突出。肖宛遠(yuǎn)解釋，近年來(lái)國(guó)內(nèi)藥企在早期臨床前耗費(fèi)時(shí)間相較海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手縮短約25%-55%，臨床前階段中國(guó)藥企花費(fèi)時(shí)間約為行業(yè)平均的1/2（數(shù)據(jù)源于麥肯錫）。

二是難以復(fù)制的行業(yè)優(yōu)勢(shì)。“對(duì)比全球市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這些優(yōu)勢(shì)是中國(guó)在創(chuàng)新藥和醫(yī)藥工程行業(yè)中獨(dú)有的”，肖宛遠(yuǎn)強(qiáng)調(diào)，中國(guó)創(chuàng)新藥在人才密度、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同及試錯(cuò)成本上的綜合優(yōu)勢(shì)，是生物醫(yī)藥領(lǐng)域獨(dú)有的“護(hù)城河”，當(dāng)前中國(guó)研發(fā)管線數(shù)量?jī)H次于美國(guó)，大幅領(lǐng)先其他國(guó)家，在國(guó)際上具備不可替代的優(yōu)勢(shì)。

因此，未來(lái)大型跨國(guó)藥企可能會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)地從中國(guó)采購(gòu)創(chuàng)新藥專利，驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自供需兩端。

從需求端來(lái)講，跨國(guó)藥企自身面臨藥價(jià)降低和專利到期等壓力，迫切需要向外部采購(gòu)專利以應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)壓力。肖宛遠(yuǎn)分析，從跨國(guó)藥企的歷史決策周期來(lái)看，大量從中國(guó)采購(gòu)創(chuàng)新藥專利的決策一旦形成很難輕易更改，有望形成一輪中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

從供給端來(lái)講，中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)具備試錯(cuò)成本低、研發(fā)效率高等優(yōu)勢(shì)，研發(fā)儲(chǔ)備僅次于美國(guó)，已經(jīng)成為跨國(guó)藥企專利收購(gòu)的主要來(lái)源地。同時(shí)，海外大型跨國(guó)藥企從中國(guó)采購(gòu)物美價(jià)廉的早期專利，也會(huì)系統(tǒng)性地加速中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)的研發(fā)進(jìn)展，形成正向循環(huán)。

這個(gè)趨勢(shì)的背后，是近些年來(lái)中國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)格局的深刻變化。相比過(guò)去20年A股占優(yōu)的行業(yè)，2023年下半年以來(lái)表現(xiàn)較好的行業(yè)主要是以硬科技、人工智能、創(chuàng)新藥等為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)產(chǎn)業(yè)。肖宛遠(yuǎn)進(jìn)一步解析，這種變化映射了中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)分工中的角色轉(zhuǎn)變。

變化一是中國(guó)在人工智能等前沿領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升。2025年被稱為創(chuàng)新藥的“DeepSeek時(shí)刻”，正源于全球?qū)χ袊?guó)基礎(chǔ)研究和創(chuàng)新能力的認(rèn)可。

變化二是優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)出海加速。以創(chuàng)新藥為代表的新一批中國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)正在快速形成，其核心特征是在國(guó)際市場(chǎng)中的地位和份額持續(xù)提升，代表著中國(guó)在國(guó)際分工中的定位從傳統(tǒng)的制造強(qiáng)國(guó)向科技創(chuàng)新領(lǐng)頭人轉(zhuǎn)換。

單論創(chuàng)新藥，全球同靶點(diǎn)、同類型臨床進(jìn)度最快的藥物中，來(lái)自中國(guó)的研發(fā)品種占比持續(xù)提升。據(jù)醫(yī)藥魔方統(tǒng)計(jì)，2024年，此類中國(guó)藥物數(shù)量達(dá)120個(gè)，占比超30%。2025年美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)（ASCO）年會(huì)上，多項(xiàng)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥（含ADC、雙抗、三抗、小分子等）的最新臨床結(jié)果得以公布，進(jìn)一步印證了這種實(shí)力。

基于以上種種數(shù)據(jù)，肖宛遠(yuǎn)較為看好創(chuàng)新藥的出海產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，“中國(guó)創(chuàng)新藥的發(fā)展空間依然有星辰大海”。

生態(tài)擴(kuò)容，港股醫(yī)藥價(jià)值重構(gòu)下的多元機(jī)遇

“18A”政策（港交所2018年推出的允許未盈利、無(wú)收入的生物科技公司上市規(guī)則）曾推動(dòng)一批創(chuàng)新藥企業(yè)在港股上市。目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥公司在港股醫(yī)藥板塊中的占比較高，是近期港股醫(yī)藥關(guān)注度提升的原因之一。肖宛遠(yuǎn)指出，“未來(lái)資產(chǎn)端供給將持續(xù)豐富，推動(dòng)板塊多元化演進(jìn)。”

談及港股，肖宛遠(yuǎn)認(rèn)為目前醫(yī)藥板塊的修復(fù)仍在途中，“經(jīng)過(guò)本輪反彈后，A股的滬深300醫(yī)藥、中證醫(yī)療，港股的港股通醫(yī)藥、恒生港股通創(chuàng)新藥的PE估值仍處于近五年低位。隨著產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，相關(guān)指數(shù)有望取得較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。更何況行業(yè)中依然有很多競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高的優(yōu)秀藥企。”

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)截至2025年6月13日

肖宛遠(yuǎn)表示，未來(lái)一年多的時(shí)間里，融資環(huán)境有望更加友善，資本市場(chǎng)的變化會(huì)反哺創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)和資本投入。

當(dāng)前港股創(chuàng)新藥是市場(chǎng)關(guān)注度最高的細(xì)分領(lǐng)域，但肖宛遠(yuǎn)提示，從基本面、政策面、估值面等維度分析，未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)不僅限于創(chuàng)新藥，投資機(jī)會(huì)或?qū)⑾蛉a(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)散。“未來(lái)可能會(huì)延伸至醫(yī)藥外包、醫(yī)療耗材，甚至醫(yī)療服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域，只是節(jié)奏和幅度有所差異。”

其中，醫(yī)藥生物有望成為AI落地的重要場(chǎng)景之一。據(jù)麥肯錫預(yù)測(cè)，生成式AI每年可為制藥行業(yè)創(chuàng)造600億至1100億美元價(jià)值，也因此成為多個(gè)產(chǎn)業(yè)巨頭的投入方向。肖宛遠(yuǎn)結(jié)合研究指出，Biotech（醫(yī)藥生物科技）是AI巨頭下游應(yīng)用的重點(diǎn)投資方向，2023年AI巨頭英偉達(dá)曾明確將“AI與醫(yī)藥生物科技”列為核心投資方向。

指數(shù)化布局，捕捉醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)的系統(tǒng)性紅利

新興產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期，指數(shù)投資能夠提供便利化的投資工具，獲取行業(yè)發(fā)展的系統(tǒng)性收益。據(jù) Wind統(tǒng)計(jì)，截至7月7日，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)與港股通醫(yī)藥指數(shù)年內(nèi)分別跑贏66%、72%的成份股，凸顯指數(shù)化配置優(yōu)勢(shì)。

目前，易方達(dá)基金旗下的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)產(chǎn)品體系，較為全面地覆蓋了醫(yī)藥資產(chǎn)，既包含表征A股、港股、美股三地醫(yī)藥行業(yè)整體趨勢(shì)的指數(shù)產(chǎn)品，也覆蓋了高成長(zhǎng)預(yù)期的細(xì)分主題ETF（如生物科技、A股/港股創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等），能夠同時(shí)滿足不同類型投資者的配置需求和交易需求，目前公司旗下8只醫(yī)藥指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)超260億元。

易方達(dá)基金醫(yī)藥指數(shù)產(chǎn)品線

其中，聚焦港股醫(yī)藥龍頭的港股通醫(yī)藥ETF（513200），目前規(guī)模超過(guò)26億元，是跟蹤中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合指數(shù)（930965.CSI）的ETF中規(guī)模第一的產(chǎn)品，并且實(shí)行ETF中最低一檔的0.15%/年管理費(fèi)率（數(shù)據(jù)源于Wind，截至2025年6月13日）。該指數(shù)代表港股醫(yī)藥生物領(lǐng)域資產(chǎn)的整體表現(xiàn)，其中創(chuàng)新藥占據(jù)大頭，占比約為62%。

來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)截至2025年5月30日

今年3月成立的恒生創(chuàng)新藥ETF（159316），則更為精準(zhǔn)地聚焦港股創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)，其跟蹤的恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)（HSSCID.HI）近期宣布修訂編制方案，明確剔除醫(yī)藥外包企業(yè)，修訂規(guī)則生效后，該指數(shù)將成為ETF跟蹤的指數(shù)中首批“純度”達(dá)100%的創(chuàng)新藥指數(shù)。恒生創(chuàng)新藥ETF是目前市場(chǎng)上唯一一只跟蹤恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的產(chǎn)品，可助力投資者把握國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力提升、AI產(chǎn)業(yè)重要落地場(chǎng)景、新技術(shù)推動(dòng)新周期到來(lái)的投資機(jī)會(huì)。而且還支持T+0交易，稱得上是稀缺的高彈性港股創(chuàng)新藥投資標(biāo)的。