21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 黎雨辰 北京報(bào)道

“今年70%-80%的股票、四分之三的基金都取得了正收益，而這一行情大概率還沒(méi)有走完。”8月12日，在京東財(cái)富15理財(cái)日投資策略會(huì)上，知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、蓮華資產(chǎn)首席投資官洪灝指出。

8月13日，A股市場(chǎng)震蕩走高，盤(pán)中突破3674點(diǎn)，即2024年10月8日以來(lái)的高點(diǎn)。整體來(lái)看，年內(nèi)A股市場(chǎng)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，三大指數(shù)均創(chuàng)年內(nèi)新高，市場(chǎng)交投活躍度也顯著提升。

A股的熱情還會(huì)延續(xù)嗎？在洪灝看來(lái)，A股短期內(nèi)或難現(xiàn)瘋牛、快牛，但市場(chǎng)整體的上行行情大概率會(huì)延續(xù)到2026年，其核心驅(qū)動(dòng)因素在于市場(chǎng)流動(dòng)性條件的持續(xù)改善。

這一改善的核心，一方面源于美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期及國(guó)內(nèi)央行逆回購(gòu)操作注入流動(dòng)性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)構(gòu)成利好。另一方面還來(lái)自于全球流動(dòng)性的改善，以及海外滯留資金向中國(guó)的回流。

中國(guó)的外儲(chǔ)是宏觀流動(dòng)性的一個(gè)非常重要的部分。洪灝表示，將外匯儲(chǔ)備變化與中證全A指數(shù)對(duì)比，可見(jiàn)二者高度相關(guān)。過(guò)去幾年來(lái)，受到美元升值和對(duì)美元資產(chǎn)收益預(yù)期的影響，我國(guó)大量出口創(chuàng)匯選擇滯留海外進(jìn)行投資。但2025年以來(lái)，這些滯留海外的資金開(kāi)始回流中國(guó)。這也解釋了在貿(mào)易沖突陰影下美元走弱，而人民幣匯率略顯走升的現(xiàn)象。

洪灝還指出，按照歷史規(guī)律，每輪美元周期通常為17年左右，經(jīng)周期調(diào)整的美元走勢(shì)與美國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)赤字率變化高度相關(guān)。在1985年、2002年，美元指數(shù)曾出現(xiàn)兩次頂部，而自去年年底以來(lái)又已從第三輪高點(diǎn)回落。如美元開(kāi)始邁入新一輪周期的下行階段，那么對(duì)于非美元資產(chǎn)——中國(guó)資產(chǎn)、金銀、大宗商品等，可采取更積極的配置策略。

在流動(dòng)性條件改善的背景下，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期處于修復(fù)階段。觀察我國(guó)M2（廣義貨幣供應(yīng)量）與大盤(pán)股指數(shù)的關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，自2024年9月低點(diǎn)起，M2開(kāi)始修復(fù)，大盤(pán)股指數(shù)亦同步啟動(dòng)。

整體來(lái)看， 在進(jìn)行長(zhǎng)期大類(lèi)資產(chǎn)配置時(shí)，洪灝提示投資者當(dāng)前仍需關(guān)注兩大風(fēng)險(xiǎn)因素，一是中國(guó)人口整體增長(zhǎng)趨勢(shì)的弱化，二是房地產(chǎn)尚未完成的去泡沫化和去杠桿過(guò)程。

不過(guò)在短中期維度上，展望2025年三、四季度，只要確認(rèn)流動(dòng)性改善且經(jīng)濟(jì)周期未轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍應(yīng)趨向積極，其中尤其可以關(guān)注九、十月政策出臺(tái)窗口期對(duì)于未來(lái)增長(zhǎng)藍(lán)圖的勾畫(huà)。

此外，對(duì)于今年顯著呈現(xiàn)賺錢(qián)效應(yīng)的港股市場(chǎng)，洪灝同樣認(rèn)為下半年仍有上漲空間，其核心依據(jù)是 “北水南下” 的領(lǐng)先效應(yīng)。前六個(gè)月的南向資金規(guī)模已超過(guò)去年全年。北水南下的走勢(shì)，香港經(jīng)濟(jì)周期指標(biāo)領(lǐng)先恒指大概1到2個(gè)季度，按此規(guī)律，下半年港股有望迎來(lái)新的高點(diǎn)。在顯著的政策支持下，港股的市場(chǎng)情緒和資金來(lái)源均非常樂(lè)觀。