南方財(cái)經(jīng)記者朱治宣 廣州報(bào)道

10月17日，港交所網(wǎng)站掛出小馬智行PHIP版招股書，這意味著總部位于廣州南沙的全球頭部自動(dòng)駕駛企業(yè)小馬智行正式通過港交所聆訊，即將踏入港股市場。此舉標(biāo)志著，繼去年成功登陸納斯達(dá)克、摘得“全球Robotaxi第一股”后，小馬智行正迅速?zèng)_刺，將其“美股+港股”兩地上市行動(dòng)付諸實(shí)踐，資本戰(zhàn)略布局繼續(xù)升維。

“港股是中國和海外市場的一個(gè)連接窗口和陣地。”艾媒咨詢集團(tuán)CEO兼首席分析師張毅對南方財(cái)經(jīng)記者表示，從戰(zhàn)略上來看，赴港二次上市有助于企業(yè)的全球化擴(kuò)張以及獲得更充足的資金支持，香港更貼近內(nèi)地核心市場，可以加速技術(shù)研發(fā)與商業(yè)化落地。另外，港股投資者對于科技賽道認(rèn)知度非常高，并且有助于提升公司在全球市場的品牌影響力。

“主場作戰(zhàn)”優(yōu)勢

在市場普遍預(yù)計(jì)Robotaxi行業(yè)即將進(jìn)入規(guī)模化應(yīng)用階段的背景下，雙重上市被視為智駕公司戰(zhàn)略發(fā)展的重要一環(huán)。作為一家立足中國、放眼全球的原生AI企業(yè)，小馬智行的技術(shù)落地、商業(yè)化和規(guī)模化發(fā)展都與中國市場緊密相連，回港股上市，使小馬智行得以“主場作戰(zhàn)”，直接面向最熟悉其成長土壤的亞洲投資者，這也是為全球拓展打造中國“樣板間”的重要基礎(chǔ)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，小馬智行2025年上半年?duì)I收為3543萬美元（約合人民幣2.54億元人民幣），較上年同期的2472萬美元增長43.3%；Robotaxi業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，2025年上半年收入為325.6萬美元（約合2332萬元人民幣），同比增長178.8%。乘客車費(fèi)收入在2025年第一季度和第二季度分別實(shí)現(xiàn)約800%和超300%的增長。該公司在研發(fā)上的投入也繼續(xù)擴(kuò)大，2025年第二季度，小馬智行的研發(fā)費(fèi)用同比增長69%，達(dá)到4903萬美元。

“此舉是為打開內(nèi)地資本的‘水龍頭’，為未來吸納本土戰(zhàn)略資源埋下關(guān)鍵伏筆。”一位接近公司的投行人士表示，內(nèi)地資本對于自動(dòng)駕駛這種需要長期投入的賽道有著獨(dú)特的耐心和價(jià)值判斷，這與追求短期回報(bào)的部分國際資本形成鮮明對比。這種“主場優(yōu)勢”不僅體現(xiàn)在估值層面，更體現(xiàn)在戰(zhàn)略協(xié)同層面，貼近核心市場的投資者結(jié)構(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來更加穩(wěn)定的股東基礎(chǔ)，與公司長期價(jià)值形成更強(qiáng)有力的共鳴。

不久前，小馬智行創(chuàng)始人兼CEO彭軍在接受南方財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)透露，2025年將是小馬智行Robotaxi的量產(chǎn)元年，目標(biāo)年底組建超千輛規(guī)模車隊(duì)，并預(yù)計(jì)在2028-2029年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。在聚焦自身規(guī)模化商業(yè)落地的戰(zhàn)略下，小馬智行聚焦技術(shù)降本與規(guī)模化運(yùn)營，第七代Robotaxi的自動(dòng)駕駛硬件套件成本已大幅下降70%。

自2018年底推出中國首個(gè)Robotaxi服務(wù)以來，小馬智行成為唯一在北上廣深四大一線城市開展全無人Robotaxi收費(fèi)運(yùn)營的企業(yè)，運(yùn)營總面積超2000平方公里，其APP注冊用戶突破50萬。2025年4月，公司發(fā)布與豐田、北汽、廣汽合作的三款第七代自動(dòng)駕駛系統(tǒng)Robotaxi車型。多款第七代車型已獲北京、上海、廣州、深圳L4級自動(dòng)駕駛測試許可，累計(jì)公開道路測試?yán)锍坛?50萬公里。彭軍透露，北上廣深穿行的小馬智行Robotaxi，目前已累計(jì)實(shí)現(xiàn)50萬小時(shí)的全天候運(yùn)行，單車日均最高達(dá)15單，“由此可見，當(dāng)?shù)鼐用駥ψ詣?dòng)駕駛車輛的接受度頗高，自動(dòng)駕駛技術(shù)已融入大家的日常生活。”

構(gòu)筑“資本防波堤”

基于在國內(nèi)市場建立的成熟運(yùn)營體系，小馬智行在2025年顯著加快了全球化步伐。此前，彭軍透露，其業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)已輻射至亞洲、歐洲、美洲及中東地區(qū)的八個(gè)國家，并已成功獲得其中六個(gè)國家的Robotaxi測試許可。

但是，在中概股面臨美國SEC監(jiān)管及地緣政治不確定性的背景下，中概股的雙重上市策略也體現(xiàn)為前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)管控智慧。對于小馬智行這樣正處于商業(yè)化關(guān)鍵階段的自動(dòng)駕駛企業(yè)，其價(jià)值評估需要兼顧前沿技術(shù)的長遠(yuǎn)潛力與市場落地的現(xiàn)實(shí)路徑，選擇在香港雙重主要上市，相當(dāng)于為公司構(gòu)建了一個(gè)“資本安全屋”。

張毅認(rèn)為，以Robotaxi為代表的商業(yè)化落地正愈發(fā)成熟，車輛制造成本的大幅降低與技術(shù)的持續(xù)完善，而港股市場對中國智能網(wǎng)聯(lián)汽車市場的獨(dú)特爆發(fā)力、強(qiáng)有力的產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)以及本土化的商業(yè)場景有著更為切身的理解，也將為其商業(yè)化前景注入了強(qiáng)大信心。

有行業(yè)觀點(diǎn)指出，中概股錨定港股這一“主場”平臺選擇雙重上市，本質(zhì)上是一次從資本運(yùn)作到生態(tài)構(gòu)建的戰(zhàn)略躍遷，通過架構(gòu)創(chuàng)新，資本市場不再僅僅是融資渠道，更是企業(yè)構(gòu)建全球競爭力、應(yīng)對復(fù)雜國際環(huán)境的重要戰(zhàn)略支點(diǎn)。對行業(yè)而言，這樣的選擇也為其他科技企業(yè)提供了可借鑒的范式。在智能網(wǎng)聯(lián)汽車這場全球競爭中，中國公司需要找到兼顧技術(shù)創(chuàng)新、資本支持和市場準(zhǔn)入的平衡點(diǎn)。

公開資料顯示，自美股上市以來，小馬智行已在公開市場吸引了包括柏基投資、方舟投資、威靈頓資產(chǎn)管理、富達(dá)投資在內(nèi)的多家國際知名機(jī)構(gòu)積極買入。截至今年二季度末，該公司現(xiàn)金等價(jià)物及長短理財(cái)投資達(dá)到53.56億元人民幣（約合7.48億美元）。