21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 黃子瀟 深圳報(bào)道

隨著低利率、凈值化、全球配置時(shí)代的來(lái)臨，對(duì)于大灣區(qū)居民而言，在機(jī)構(gòu)財(cái)富管理能力疊加機(jī)構(gòu)提升低息環(huán)境下，資產(chǎn)配置日益需求增加。

對(duì)此，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)正在積極作為，探索更前沿的資產(chǎn)配置方法論。

在出席2025年灣區(qū)財(cái)富大會(huì)并演講后，中金財(cái)富證券黨委副書(shū)記、執(zhí)委會(huì)委員、副總裁吳顯鏖接受了21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的專訪。

他表示，財(cái)富管理1.0時(shí)代是“賣產(chǎn)品”，2.0時(shí)代逐漸過(guò)渡到“做配置”，類似“產(chǎn)品超市”，而3.0是“做規(guī)劃”的時(shí)代，需要解決財(cái)富管理（賣方）與投資者（買方）的利益一致性問(wèn)題。當(dāng)前，財(cái)富管理行業(yè)仍存在“重銷售輕陪伴”的短板。機(jī)構(gòu)既要夯實(shí)“投”的能力，也應(yīng)重視“顧”的服務(wù)。

另一方面，在全球步入低利率環(huán)境后，傳統(tǒng)產(chǎn)品收益率走低，“資產(chǎn)荒”問(wèn)題隨之而來(lái)。對(duì)此，吳顯鏖提出了挖掘多元賽道、拓展穩(wěn)健資產(chǎn)供給、布局全球化資產(chǎn)配置等建議。

對(duì)于如何兼顧全球配置的收益和風(fēng)險(xiǎn)，他介紹了該公司名為“5A配置模型”的方法論，并表示“沒(méi)有最好的資產(chǎn)，只有合適的方案。無(wú)論什么時(shí)候，配置方案永遠(yuǎn)不應(yīng)該大幅偏離客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好。”

自2019年基金投顧試點(diǎn)啟動(dòng)以來(lái)，已有公募、券商、銀行、三方銷售機(jī)構(gòu)相繼納入試點(diǎn)，最初的5家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)已擴(kuò)容至60家。作為首批7家試點(diǎn)券商之一，截至10月，中金財(cái)富買方投顧保有規(guī)模已突破1200億。

最新數(shù)據(jù)顯示，深圳財(cái)富管理規(guī)模達(dá)到31萬(wàn)億人民幣，香港財(cái)富管理規(guī)模達(dá)到35億萬(wàn)港元。談及大灣區(qū)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型方向時(shí)，吳顯鏖表示，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)應(yīng)發(fā)揮大灣區(qū)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，依托香港成熟的離岸市場(chǎng)與深圳活躍的創(chuàng)新生態(tài)，持續(xù)升級(jí)跨境服務(wù)能力。同時(shí)，應(yīng)積極發(fā)展家族辦公室、家族信托、跨境資產(chǎn)配置等業(yè)務(wù)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：中金財(cái)富稱財(cái)富管理正在邁進(jìn)3.0時(shí)代，其推動(dòng)邏輯是什么，相較1.0、2.0時(shí)代有哪些本質(zhì)上的進(jìn)化？

吳顯鏖：財(cái)富管理1.0時(shí)代是“賣產(chǎn)品”，持有體驗(yàn)極易受行情影響，底層原因是財(cái)富管理機(jī)構(gòu)與客戶利益不一致。在以產(chǎn)品銷量為支撐的傳統(tǒng)賣方銷售模式下，很容易陷入到追逐熱點(diǎn)、追高銷售的誤區(qū)里，最后傷害了客戶利益，出現(xiàn)了市場(chǎng)中經(jīng)常討論的“基金賺錢，但基民不賺錢”的情況。

2.0時(shí)代逐漸過(guò)渡到“做配置”，更像“產(chǎn)品超市”。這一階段，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)開(kāi)始從產(chǎn)品銷售逐漸向客戶需求驅(qū)動(dòng)的投顧模式轉(zhuǎn)型，不過(guò)主要展業(yè)模式仍以賣單只基金產(chǎn)品為主，收費(fèi)模式仍基于交易量收取銷售傭金/認(rèn)購(gòu)費(fèi)，即由交易頻次驅(qū)動(dòng)收益。這容易帶來(lái)客戶頻繁交易、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)忽視投后，有人賣、沒(méi)人管。

而今，財(cái)富管理正在邁向3.0時(shí)代，是“做規(guī)劃”的時(shí)代。在我們的理解中，這是一個(gè)探索和追求“以終為始、目標(biāo)導(dǎo)向+全賬戶視角”解決方案的新階段。一方面，從收費(fèi)模式上，通過(guò)收取與客戶存續(xù)資產(chǎn)規(guī)模相關(guān)的費(fèi)用，有效解決財(cái)富管理（賣方）與投資者（買方）的利益一致性的問(wèn)題。另一方面，更關(guān)注客戶投資全生命周期陪伴，引導(dǎo)客戶進(jìn)行長(zhǎng)期配置、價(jià)值投資，享受長(zhǎng)期復(fù)利增長(zhǎng)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：傳統(tǒng)資產(chǎn)配置策略在低利率、資產(chǎn)荒背景下面臨挑戰(zhàn)。中金財(cái)富對(duì)投資者通過(guò)多元配置穿越周期有何建議？

吳顯鏖：低利率時(shí)代，傳統(tǒng)固收收益已無(wú)法滿足理財(cái)增值需求，投資者面臨國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)品“有效供給”不足的困局。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，低利率時(shí)代居民資產(chǎn)配置路徑呈現(xiàn)出“現(xiàn)金為王、國(guó)際化、紅利化”三大趨勢(shì)。投資者可以考慮從以下方面著手，構(gòu)建多元資產(chǎn)配置體系：

其一，挖掘多元賽道，豐富收益來(lái)源。從全球范圍來(lái)看，承接居民財(cái)富轉(zhuǎn)移的金融產(chǎn)品具備兩個(gè)特點(diǎn)：中等以上收益率、低波動(dòng)率。比如通過(guò)美債、紅利、另類策略（中性、套利、雪球、全天候）、REITs等多樣化資產(chǎn)賽道或具備更大的配置潛力。

其二，拓展穩(wěn)健資產(chǎn)供給，優(yōu)化持有體驗(yàn)。投資者可以傳統(tǒng)固收資產(chǎn)為基石，同時(shí)積極布局“固收+”以及美債產(chǎn)品等全球化配置，探索多樣化穩(wěn)健資產(chǎn)替代。

其三，延展資產(chǎn)邊界，布局全球化資產(chǎn)配置，以擴(kuò)充收益來(lái)源，捕捉不同經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)機(jī)遇，有效分散單一區(qū)域的經(jīng)濟(jì)與政策風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資組合的抗周期能力。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：全球配置需要兼顧收益和風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)操中，中金財(cái)富有何對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、增厚收益的配置策略？

吳顯鏖：中金財(cái)富已沉淀出一套體系化的配置方法論“5A配置模型”，其包括五個(gè)維度：

1.Appetite（客戶偏好）：沒(méi)有最好的資產(chǎn)，只有合適的方案。無(wú)論什么時(shí)候，給客戶的配置方案永遠(yuǎn)不應(yīng)該大幅偏離客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此，需圍繞客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好、以客戶為中心，結(jié)合投資目標(biāo)與時(shí)間期限，匹配合理的方案。

2.Asset（資產(chǎn)配置）：全球化視野，動(dòng)態(tài)調(diào)整。中金財(cái)富研究覆蓋海內(nèi)外股票、債券、房地產(chǎn)、大宗商品以及對(duì)沖基金、PE、VC等另類資產(chǎn)。每個(gè)季度，團(tuán)隊(duì)會(huì)通過(guò)資產(chǎn)投研討論會(huì)，復(fù)盤(pán)大類資產(chǎn)戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)配置框架。

3.Attribution（策略歸因）：標(biāo)準(zhǔn)化聚類，體系化評(píng)估。除了對(duì)于市場(chǎng)Beta的研究，還需要對(duì)基于大類資產(chǎn)衍生的策略進(jìn)行策略歸因分析。團(tuán)隊(duì)目前已構(gòu)建并持續(xù)跟蹤公私募策略線超過(guò)2.5萬(wàn)條。

4.Alpha（深挖超額）：全周期跟蹤，挖掘超額。中金財(cái)富堅(jiān)持全周期、高密度調(diào)研和跟蹤優(yōu)秀管理人。不僅在基金經(jīng)理“得意”時(shí)驗(yàn)證策略的有效性，更在“低谷”時(shí)深度調(diào)研，判斷他是能力褪色還是風(fēng)格暫時(shí)失效，以穿透“基金盲盒”，看清超額收益來(lái)源。這十余年來(lái)，產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)已累計(jì)投入超過(guò)100萬(wàn)小時(shí)，跟蹤機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)超過(guò)8000家，評(píng)估過(guò)1000多家管理人，并與200多家境內(nèi)外管理機(jī)構(gòu)合作。

5.Assessment（風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估）：先控風(fēng)險(xiǎn)，再求收益。通過(guò)目標(biāo)波動(dòng)率管理，在不同資產(chǎn)與策略間尋找風(fēng)險(xiǎn)收益比更優(yōu)的擊球點(diǎn)。收益固然重要，但它不可控、不確定，波動(dòng)卻是可以主動(dòng)管理的。我們希望為客戶追求的不是短期的爆發(fā)，而是獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)健的回報(bào)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：業(yè)內(nèi)對(duì)基金投顧的探索已經(jīng)來(lái)到第六個(gè)年度，期間發(fā)現(xiàn)了哪些問(wèn)題，有哪些思考？

吳顯鏖：當(dāng)下，行業(yè)整體在買方投顧轉(zhuǎn)型上取得良好進(jìn)展，但仍有個(gè)別問(wèn)題也值得被重視。例如：短期博弈與長(zhǎng)期配置的價(jià)值背離，實(shí)際投資中，損失厭惡心理常常使投資者有快速兌現(xiàn)收益、回避短期浮虧的行為偏好，操作行為極易隨著市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)度反應(yīng)。

其次，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)仍存在“重銷售輕陪伴”的服務(wù)短板，投資者賬戶長(zhǎng)期無(wú)人打理、持倉(cāng)結(jié)構(gòu)不清晰，市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)缺乏專業(yè)指導(dǎo)，加劇了短期博弈行為，易發(fā)生恐慌性贖回或非理性加倉(cāng)。安全感的缺失又會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致投資者無(wú)法執(zhí)行紀(jì)律性投資，陷入追漲殺跌的惡性循環(huán)。

此外，面對(duì)當(dāng)前凈值化、低利率、全球配置的時(shí)代，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配、期限錯(cuò)配而虧錢的投資者屢見(jiàn)不鮮。復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境已超出普通投資者能力邊界，僅依靠自身能力做投資決策，很難實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。

因此，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)在夯實(shí)“投”的能力同時(shí)，也更應(yīng)重視“顧”的服務(wù)質(zhì)量提升。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：目前，公募基金、證券公司、三方機(jī)構(gòu)等60多家機(jī)構(gòu)均擁有投顧牌照。相比之下，券商在投顧業(yè)務(wù)的探索上有哪些特點(diǎn)？

吳顯鏖：首先，券商全牌照協(xié)同優(yōu)勢(shì)顯著，可整合投行、資管、經(jīng)紀(jì)、研究等資源，提供“投研+交易+產(chǎn)品+服務(wù)”的綜合金融解決方案。其次，券商客群覆蓋層次豐富。券商實(shí)施客戶分層與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，使得探索從大眾富裕客戶到高凈值客戶，從個(gè)人、家庭到企業(yè)客戶的精細(xì)化、個(gè)性化服務(wù)得以實(shí)現(xiàn)。第三，券商具有較為突出的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，能夠好圍繞客戶需求與風(fēng)險(xiǎn)偏好打造個(gè)性化解決方案。第四，金融科技與數(shù)字化賦能。領(lǐng)先券商正積極將人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)深度應(yīng)用于業(yè)務(wù)全流程。第五，券商在國(guó)際化資產(chǎn)配置方面展現(xiàn)獨(dú)特能力，可依托集團(tuán)國(guó)際業(yè)務(wù)布局與跨境服務(wù)經(jīng)驗(yàn)提供涵蓋全球資產(chǎn)的配置方案。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：最新數(shù)據(jù)顯示，深圳財(cái)富管理規(guī)模達(dá)到31億人民幣，香港資產(chǎn)及財(cái)富管理規(guī)模達(dá)到35億港元。展望未來(lái)3-5年，大灣區(qū)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型方向應(yīng)該是什么？

吳顯鏖：首先，深度聚焦跨境客群的多樣化需求。部分跨境客群的需求已超越簡(jiǎn)單的財(cái)富增值，已延伸至財(cái)富規(guī)劃、資產(chǎn)傳承等領(lǐng)域。因此，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)可借鑒國(guó)際投行經(jīng)驗(yàn)，積極發(fā)展家族辦公室、家族信托、跨境資產(chǎn)配置等專業(yè)服務(wù)。同時(shí)，應(yīng)充分發(fā)揮粵港澳大灣區(qū)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，依托香港成熟的離岸市場(chǎng)與深圳活躍的創(chuàng)新生態(tài)，持續(xù)升級(jí)跨境服務(wù)能力。拓展如“跨境理財(cái)通”等業(yè)務(wù)下的產(chǎn)品覆蓋范圍。

其次，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)可積極探索數(shù)智化賦能，提高投顧展業(yè)效率和服務(wù)覆蓋范圍。最后，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)可依托全業(yè)務(wù)鏈資源優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮在跨境金融、產(chǎn)業(yè)研究、資本運(yùn)作等方面的綜合優(yōu)勢(shì)支持中國(guó)企業(yè)出海。