21世紀經濟報道記者 黃子瀟 深圳報道

在全球步入低利率周期的背景下，財富管理機構需要重新審視傳統策略，探索新的資產配置思路。

在出席2025年灣區財富大會的圓桌討論后，瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)亞洲資產配置主管胡俊禮接受了21世紀經濟報道記者的專訪。

11月以來，海外科技股經歷了一輪下跌，引發了市場對AI概念股估值過高的擔憂。而胡俊禮認為，當前科技巨頭的估值遠低于2000年互聯網泡沫時期，AI驅動創新仍是未來一年全球股市的重要動力，建議在“技術賦能層、智能層及應用層”進行多元化布局。

他進一步表示，當前瑞銀等國際資管機構主要關注三個問題，一是環球政策的不確定性，二是發達經濟體的債務風險，三是國際科技競爭與供應鏈重塑進程。

作為亞洲資產配置主管，他表示，目前看好境外中國股票、境內中國高息股票，以及新加坡、印度、印尼股市。

另一方面，選擇相關性較低的資產，是實現分散投資、多元配置的前提條件。胡俊禮認為，2025年以來中國資產與海外資產的相關性整體呈下降趨勢，其推動力包括流動性的充裕和科技創新的加速。

在對中國資產的配置上，他認為目前中國科技板塊“最具吸引力”，因其盈利增長、估值合理，看好在云計算、電商、人工智能、數字基建等細分賽道的領先企業。

21世紀經濟報道：據瑞銀觀察，2025年以來，中國資產和海外資產的相關性是上升還是下降？

胡俊禮：2025年以來中國資產與海外資產的相關性整體呈下降趨勢。充裕的流動性和加速的創新推動了中國股市的強勁反彈。人工智能和科技已成為中國企業長期盈利增長的核心驅動力?？萍及鍓K對美國經濟周期和外部沖擊的韌性不斷增強。

同時，政府加快推動科技自主和創新，研發投入持續提升，數字產業在GDP占比也在不斷上升。中國正積極推動貿易關系多元化，拓展除美國以外的國際合作，并加快“走出去”戰略步伐，對新興市場的直接投資和貿易持續增長。

此外，國內正在推進“反內卷”行動，有望緩解產能過剩和過度競爭，為市場結構的健康發展奠定基礎。隨著經濟轉型初見成效，充裕的國內流動性和企業盈利的回升有望持續為中國股市提供動力。

21世紀經濟報道：近期，投資者對海外的AI概念股估值過高的擔憂加劇，瑞銀如何看待未來一年趨勢？

胡俊禮：當前科技巨頭的估值遠低于2000年互聯網泡沫時期，市場更加理性。目前科技巨頭的市盈率約為30倍，而1999年市場龍頭曾超過80倍。我們認為，AI驅動創新仍是未來一年全球股市的重要動力。AI資本開支持續強勁，預計2026年將達到5710億美元，顯示企業對該領域的長期投入；大型科技公司資金實力雄厚，融資結構健康；同時，AI商業化正在加速，云平臺收入增長明顯，企業也實現了生產力提升。綜合來看，我們建議在“技術賦能層、智能層及應用層”進行多元化布局，以捕捉增長機會，并在不斷演變的科技格局中有效管理風險。

21世紀經濟報道：從新興市場的投資機會來看，目前看好亞洲哪些地區細分市場？

胡俊禮：亞洲股票方面，我們看好境外中國股票，境內中國高息股票，同時看好新加坡、印度和印尼股市。

境外中國股票以科技創新和政策支持為主線，且具備盈利強勁、流動性充裕、估值合理等多重優勢。境內中國高息股票的板塊提供優質收入，在利率低的環境有持續需求。

其他亞洲市場方面，新加坡通過提升股東價值的舉措，預計將持續推動結構性估值提升；印度受益于內需復蘇、基礎設施投資加速和企業盈利周期回升。

債券方面，我們看好亞洲信用債和亞洲本幣債。亞洲信用債受益于良好的亞洲經濟增長，預計2026年回報率將在5％-6%區間。亞洲本幣債主要受益于約4%的票息收益，以及在美元走弱背景下的匯率升值潛力。

我們建議采用分散化貨幣籃子策略，有助于降低單一貨幣波動風險，同時把握區域整體機會。

21世紀經濟報道：近期A股多次觸及4000點，哪些主線值得關注？瑞銀CIO也在7月份的亞洲年中展望中指出，中國科技板塊“具吸引力”，目前的最新看法如何？

胡俊禮：目前我們認為中國科技板塊“最具吸引力”。

一是盈利增長。中國科技板塊正迎來一個由技術進步、政策支持和本土化趨勢共同推動的長期增長階段。板塊盈利在2026年有望增長37%，有可能成為全球增長最快的股票板塊。

二是估值合理：雖然今年以來板塊表現突出，但中國科技的估值依然具有吸引力，不僅低于全球同類公司，也低于自身歷史水平，因此我們認為其具備進一步估值提升的空間。

在細分賽道上，我們看好在云計算、電商、人工智能和數字基礎設施領域具備領先地位的企業。

21世紀經濟報道：作為外資機構，談談目前國際投資機構主要關注哪些問題？

胡俊禮: 一是環球政策的不確定性。隨著全球貿易政策、地緣政治的相互作用加劇，這不僅影響跨境資本流動和企業經營，也加大了全球資產配置的風險和挑戰。

二是發達經濟體債務風險。隨著美國、歐洲、日本等主要發達經濟體人口老齡化加劇，政府支出持續攀升，若缺乏有力改革，“金融壓制”政策（更高通脹容忍度與收益率曲線管理）可能成為常態。

三是國際科技競爭與供應鏈重塑。新興大國與傳統強國之間的競爭日益激烈，尤其是在前沿科技領域。全球供應鏈也正在向亞太地區，尤其是東盟等地多元化轉移。

21世紀經濟報道：今年年中以來，人民幣持續升值，美元相對走弱。瑞銀如何評估匯率變化對資金南北流向的影響？

胡俊禮: 匯率展望方面，2025年人民幣兌美元匯率走強。我們預計這一趨勢將在2026年延續，主要受益于外部環境改善、央行引導人民幣中間價持續偏強、高企的境內外匯存款持續轉換，以及經常賬戶保持韌性等多重因素的支持。

通過港股通，內地機構成為港股的主要買家，尤其是在人工智能和科技板塊。我們已經看到港股通資金流入創下新高，年內凈流入已經超過1萬億港幣，成為推動港股流動性增加的重要因素。

21世紀經濟報道：年初你曾表示，港股、美股上市的中概科技股仍有上漲空間，目前是否維持這一觀點？

胡俊禮：是的，我們仍然維持對中國科技股的積極觀點。

2025年中國科技板塊創新步伐加快，人工智能產業鏈各環節取得顯著突破。新一代中國AI模型展現出技術領先優勢，政策支持也持續增強了行業生態的韌性。盡管今年板塊表現強勁，中國科技板塊的估值仍大幅低于全球同類公司，也低于自身歷史高點，具備進一步重估的空間。

我們預計2026年行業盈利將實現強勁增長，有望繼續推動科技股上漲，該板塊在全球股票配置中仍具有較高吸引力。

21世紀經濟報道：最后，請談一談瑞銀理解的“多元策略”是什么？目前傳統的多資產配置策略還有哪些優化空間？

胡俊禮：多元化策略根據長期回報目標和投資范圍，確定資產配置方案。比如，一個全球投資的客戶期望6％-7%的長期年化回報，可以考慮配置50%股票、50%債券；如果客戶需求是8%-9%的長期回報率，可以100%投到全球股票。若客戶可接受犧牲短期流動性去換取更高的長期回報，可以投資20%-40%到另類資產，包括私募股權、私募信貸、房地產等。在每個資產類別中，做到全球分散，定期調整戰略和戰術配置比例。真正做到多元配置，需要龐大的投研團隊，覆蓋全球資產。