21世紀經濟報道記者 唐婧

11 月 22 日，為凝聚行業智慧、探尋發展新路徑，由南方財經全媒體集團指導、21 世紀經濟報道主辦的 “第二十屆 21 世紀金融年會” 在北京盛大召開。

在下午的“財富管理的低利率之問”分論壇上，國盛證券首席經濟學家熊園、華安基金總經理助理許之彥、招銀資產多資產投資部總經理助理洪曉峰圍繞“黃金+：從戰術工具到戰略底倉”分享了真知灼見，世界黃金協會中國區投資業務負責人楊振海擔任主持人。

許之彥介紹，從市場表現來看，黃金無疑是近年來大類資產中的佼佼者，不僅蟬聯年度大類資產榜首，價格更是飆升至4000美元以上的高位，大超市場預期。這一趨勢背后，離不開低利率環境、全球地緣政治動蕩、美元周期變化以及央行購金熱潮等多重因素的支撐。

許之彥還稱，黃金的配置功能是內生的，納入投資組合旨在兼顧中長期的收益目標，同時有助于降低波動。今年年初我國保險資金正式獲準進入黃金市場，未來也可以考慮讓養老金、企業年金將黃金ETF納入投資范圍。目前國內 240 噸的黃金 ETF總規模也就是2400億左右的市場份額，在150萬億大資管市場中還有較大的配置空間。

支撐黃金的四大邏輯未變 

許之彥指出，黃金在投資組合中是一類極具差異化的資產，因此也常被歸為另類投資。它的定價邏輯和股票、債券、房產等傳統資產截然不同，本質上是貨幣體系的對沖標的。從資產配置視角看，黃金的核心價值在于極度稀缺性和低關聯性。將其納入資產組合，能實實在在降低整體資產的波動幅度，且它的價值遠不止于此。

許之彥表示，公眾對黃金有“避險、抗通脹” 的普遍認知，但仍有幾個關鍵點容易被忽略。一方面，黃金的稀缺性遠超預期。作為特殊貴金屬，當前全球黃金年新增開采量僅 3600 - 3800 噸，已探明未開采儲量約 5 萬余噸，按現有開采速度測算，僅夠開采 15 至 17 年，且新探明儲量增長十分緩慢。另一方面，黃金收益性被長期低估，一些教科書提及黃金長期年化收益僅 2%—3%，這一結論是存在偏差的，因為過去的一百年中黃金曾歷經數十年的收益停滯期，才拉低了整體均值，不能以此代表黃金的真實收益水平。

“此外，黃金在貨幣超發背景下的價值凸顯。”許之彥解釋，回顧歷史，西方國家在歷次重大危機后均采取貨幣超發政策，百年間美元的實際購買力已縮水至不足原來的 3%，而黃金作為硬通貨，是抵御這種貶值的重要工具。在資產收益率普遍下行的當下，投資者亟需拓寬資產配置邊界，而黃金正是應對低利率時代的重要選擇。

許之彥強調，從中長期維度來看，支撐黃金的四大核心邏輯并未改變，且均具備極強的持續性：一是美元信用體系的風險日益凸顯。美元過度超發、貨幣霸權濫用以及美國將貨幣工具化、服務于地緣政治博弈的做法，是長期存在的深層次矛盾。而這一點，正是全球多國央行加速增持黃金、優化外匯儲備結構的核心顧慮所在，央行購金的底層邏輯始終未變。

二是美聯儲繼續實施多輪降息是大概率事件。三是全球地緣政治動蕩仍然顯著，國際局勢的不確定性仍將持續。四是全球資產配置的 “黃金共識” 已全面覺醒，投資者對黃金的配置需求正不斷釋放，且力度會持續增強，這一趨勢已成為推動黃金價格的重要長期力量。基于這四點，許之彥認為，黃金中長期不存在系統性風險。

不過，許之彥也提醒，近期黃金交易熱度有所攀升，需提醒投資者警惕短期波動。美國政壇變動和美聯儲降息預期變化都可能引發金價短期震蕩。同時，黃金 ETF 本質是工具化投資品種，波動是其固有屬性，不能忽視短期風險，金價不會“只漲不跌”。但從中長期來看，無論是宏觀經濟環境還是資產配置需求，都支撐黃金投資價值，建議投資者堅守中長期配置思路。

場內黃金ETF具備成本優勢

許之彥認為，黃金 ETF是實物黃金的優質替代選擇，其份額與實物黃金幾乎一一對應。以規模來看，99 噸對應 99 億份基金份額，每 100 份即對應 1 克實物黃金，所有實物均由央行監管的上海黃金交易所托管，是全市場黃金投資產品中少有的實物錨定品種。

許之彥指出，尤其在 11月1日黃金稅收新政正式實施之后，場內實物黃金已成為當前購買成本最低的渠道。線下黃金銷售渠道需承擔門店運營、物流等額外成本，而場內黃金ETF無需這些支出。此外，國內黃金 ETF 還支持黃金租賃，能將租賃收益返還給投資者，盡管當前利率環境下這部分收益有限，但仍是一筆額外的收益。

許之彥介紹，截至目前，華安黃金ETF的產品規模已經達到 99 噸，距離 100 噸大關僅一步之遙，在國內 240 噸的黃金 ETF 總規模中占比高達 42%。不過，他也指出，和全球黃金ETF 4000噸左右的總持倉相比，國內黃金ETF僅占5%多一點點，這也意味著黃金ETF在中國市場仍然有廣袤的發展空間。

在談及“黃金+”產品與黃金ETF的差異化定位時，許之彥表示，二者面向的客戶群體不一樣，風險收益也不一樣。黃金ETF是資產配置的重要工具，會直接跟隨金價漲漲跌跌，能不能用好取決于投資者的專業化能力和財富端平臺給客戶提供的專業化服務水平。“黃金+”產品提供的更多是符合中低風險投資者風險偏好的解決方案，從某種意義上說，黃金ETF也可以是“黃金+”產品中的底倉，即黃金ETF再加上其他資產共同構成投資組合。

許之彥還稱，面對市場上這么多工具，包括黃金等各類ETF在內，如何讓它們真正觸達客戶手中，是廣大資管機構面臨的一個現實問題。尤其在近期資本市場大幅波動的環境下，很多客戶容易陷入“恐慌性賣出、追漲買入”的循環，最終很難真正獲取收益。目前，場外基金已經納入投顧服務范圍，未來我們也希望能將ETF產品進一步推向零售客戶，在零售端提供更全面的資產配置方案。

在機構端，許之彥介紹，華安基金也不滿足于僅作為工具提供方，更致力于輸出整體解決方案。目前華安基金已在全球范圍內發布了兩條指數，并向機構投資者及合作平臺提供投顧支持，未來還將持續開發更多策略。其中的關鍵在于要做好客戶與工具之間的“紐帶”，重點要做好三個方面：一是提供專業化的服務支持；二是制定科學有效的資產配置方案；三是推動專業投資機構和平臺更好地將工具融入資產配置體系，最終幫助客戶穿越市場周期、實現財富保值增值。