21世紀經濟報道記者 趙娜 廣州報道

2025年，股權投資市場開始回暖，國資繼續作為創新資本體系中的關鍵穩定器和主力軍發揮作用。

轉眼距曾經的中國母基金行業“井噴”已近十年，政府投資基金在新周期中如何吸引帶動更多社會資本、支持現代化產業體系建設、加快培育發展新質生產力，成為各級政府與國有母基金管理人共同面對的核心命題。

12月5日，第15屆21世紀創新資本年會在廣州舉辦。本次活動由南方財經全媒體集團指導、21世紀經濟報道主辦、21世紀創投研究院提供首席智庫支持，并得到中宏保險的特別支持。

“隨著中國政府投資基金從數量增長逐步轉向存量優化，如何有效解決行業面臨的深層次結構性問題，成為基金高質量發展的關鍵。”在主題為《政府投資基金發展路徑與實踐》的演講中，粵科母基金公司副總經理生家岳介紹了廣東省最大的國有母基金專業投資管理平臺的行業實踐。

他表示，過去20多年的實踐中，我國政府投資基金行業經歷了從政府主導，到政府引導與市場化運作雙輪驅動，再到精耕細作、專業化、多元化的高質量發展進程。

政府投資基金的成長煩惱

2019年以來，政府投資基金進入專業化發展階段，其特點是投資策略更精細、運營管理更專業。在這一階段，以解決流動性為目標的S基金和并購基金加速設立，政府投資基金也不再滿足于簡單“盲池”投資，而是更多開展直接投資、跟投，以及圍繞特定產業鏈的精準投資。

在此背景下，政府引導基金正從規模快速擴張期逐步邁向存量優化與質量提升期。生家岳總結了四大現實挑戰：

第一，基金注冊地限制。地方政府基于招商引資和稅收訴求對基金提出“屬地化管理”要求。基金注冊地限制被公認為行業最大的痛點之一，它人為割裂了全國統一的市場，是導致母基金“遍地開花但難以形成合力”的重要原因。

第二，返投比例過高。返投比例是政府引導基金為了實現“資金回流”和產業導入而設置的強制性投資要求。過高的返投比例嚴重干擾了GP基于專業判斷進行獨立投資決策的能力，影響了社會資本參與的積極性。

第三，容錯機制缺失。國資體系對投資失敗的低容忍度，使得管理團隊在投資決策時趨于保守，可能錯失高成長、高風險的早期科技項目。國資投資決策流程復雜、周期長，無法與市場化基金“快決策、快出資”的節奏競爭，經常在與頂級GP的合作中處于劣勢。

第四，生態循環存在堵點。募資端，財政出資存在不確定性，保險、社保等長期資本對市場化母基金的配置比例仍然偏低；投資端，資產荒與“扎堆”投資并存；退出端，退出渠道單一且不暢。

粵科母基金的破局之道

作為廣東省最大的國有母基金專業投資管理平臺、國內五家地方國有專業化母基金管理機構之一。

在生家岳看來，面對市場變化，耐心資本需要保持更長遠的視野。近年來股權投資市場主線聚焦硬科技領域，機構普遍踐行“投早、投小”策略，這必然要求進一步拉長投資周期，與科技創新企業共同成長。

事實上，從整體趨勢來看，粵科母基金的基金存續期限確實在逐步延長。同時，他們也在多個層面開展創新實踐探索：

首先是在基金注冊地方面。今年8月，粵科母基金發布《粵科母基金公司常態化遴選子基金管理機構申報指南》，率先放開對子基金及其管理機構注冊地的要求。生家岳透露，該系列的15只在管母基金中，除2只外，其余13只均不再設注冊地限制或可靈活選擇。

其次是在“寬返投認定”方面。團隊采用更加靈活的寬返投認定方式——除采用市場普遍承認的返投認定方式外，在返投空間和期限認定上進一步放寬返投認定要求。

在多個母基金聯合投資子基金方面。粵科母基金依據GP項目資源稟賦，為兼顧子基金投資收益和母基金區域返投要求。比如，可以用2-3只跨區域母基金共同配置同一只子基金，以響應國家建設全國統一大市場部署。

在生態創新方面。團隊努力發揮資本紐帶作用，將地方產業規劃、政策資源、應用場景與全國優秀GP的專業能力、項目資源、資本市場通道進行系統性對接，以完善“募投管退”全鏈條的生態閉環。

生家岳的分享讓與會者看到，政府投資基金正在從“規模邏輯”走向“價值邏輯”。制度是否足夠靈活、資本能否保持耐心、母基金管理是否更專業，正成為其能否真正支撐科技創新與產業升級的關鍵。

粵科母基金的實踐，也為這一轉向提供了一個可參考的樣本。