21世紀經濟報道記者 唐唯珂 報道

停牌五日，資本市場目光聚焦于這家有著32年歷史的老牌中藥企業。

12月8日晚間，太龍藥業披露控制權變更預案，江西國資背景的江藥控股將通過"協議轉讓+定向增發"的組合方式，斥資超10億元入主，公司實際控制人將由鄭州高新區管委會變更為江西省國資委。 

這一跨界資本運作，不僅是地方國資布局醫藥產業的又一案例，更折射出傳統中藥企業在行業政策變革與市場競爭加劇背景下的轉型焦慮。數據顯示，2025年前三季度太龍藥業營收、凈利雙雙下滑，核心業務承壓明顯，此次引入國資戰略股東，能否成為其突破發展瓶頸的關鍵變量，引發市場廣泛關注。

華南某一級行業投資人向21世紀經濟報道記者表示，地方國企買地方國企的上市公司殼，也是比較特別的案例。

江西國資10億入主

這場控制權變更的資本棋局，經過了精密的制度設計。根據公告，本次交易由三部分構成，形成了"股份轉讓+一致行動+定增鞏固"的完整閉環。

首先是協議轉讓環節，太龍藥業控股股東泰容產投、持股5%以上股東眾生實業與江藥控股簽署股份轉讓協議，泰容產投將其持有的5010萬股公司股份（占當前總股本8.73%）以11.043元/股的價格轉讓給江藥控股，總價款達5.53億元，轉讓分兩次完成。

為確保控制權平穩過渡，泰容產投與江藥控股同步簽署《一致行動協議》。在第一次股份交割完成后至定增股份登記前的過渡期內，泰容產投將在公司重大決策中與江藥控股保持一致行動，按后者意見決策，這使得江藥控股在過渡期內即可控制公司14.37%的股份，提前確立控制地位。 

作為鞏固控制權的關鍵一步，太龍藥業擬向江藥控股定向增發不超過7460.5萬股股票，發行價格為6.09元/股，募集資金總額不超過4.54億元，扣除發行費用后將全部用于補充流動資金及償還有息負債。 

一攬子交易完成后，江藥控股將直接持有太龍藥業1.25億股股份，占發行后總股本的19.23%，成為公司控股股東。值得注意的是，此次接盤方江藥控股背景深厚，其母公司江藥集團是江西省醫藥領域龍頭企業，更是國內院外醫藥流通的頭部玩家，成立于2025年5月的江藥控股雖尚未開展實際經營，卻承載著江西國資整合醫藥產業資源的戰略使命。

對于此次股權轉讓的動因，公告雖未詳細披露，但從股東層面看，原控股股東泰容產投已有50%的股份處于質押狀態，第二大股東眾生實業的全部5000萬股股份因金融借款合同糾紛處于輪候凍結及司法標記狀態，涉及債權額及執行費用超3.2億元。在股東財務壓力與公司業績承壓的雙重背景下，引入實力雄厚的國資股東成為多方共贏的選擇。

業績困局凸顯

江西國資的入主，恰逢太龍藥業經營發展的關鍵十字路口。這家1999年登陸上交所的老牌藥企，近年來業績波動明顯，2025年更是陷入營收凈利雙降的困境。

財務數據顯示，2025年前三季度，太龍藥業實現營業收入11.87億元，同比下降11.47%；歸母凈利潤2532.55萬元，同比下降12.36%；基本每股收益0.0458元。事實上，業績下滑的趨勢早在2024年就已顯現，當年公司營收19.41億元，同比下降6.21%，盡管歸母凈利潤實現5052.53萬元，同比增長16%，但未能扭轉營收下滑態勢。

進入2025年，業績壓力進一步加大。一季度公司歸母凈利潤僅153.06萬元，同比大幅下滑92.80%，創近年同期新低。分業務板塊來看，四大核心業務中有三大板塊出現營收下滑，成為拖累整體業績的主要因素。

作為毛利率最高的核心業務，藥品制劑板塊表現尤為疲軟。2025年前三季度，該板塊實現營業收入2.27億元，同比大幅下滑37.73%，毛利率也同比下降5.74個百分點至42.39%。該板塊的下滑直接影響公司整體盈利水平，其主要產品雙黃連口服液、丹參口服液均已納入全國中成藥集采，由于各省份執標進度不一，銷售覆蓋尚未全面鋪開，"以價換量"的預期效果未能充分顯現。

占營收比重最高的中藥飲片業務同樣面臨壓力。前三季度該板塊實現營收6.11億元，占公司總營收的51.63%，但同比仍下滑8.75%，盡管毛利率同比微增3.86個百分點至17.22%，但整體盈利能力依然薄弱。僅有藥品藥材流通業務實現營收與毛利率同比雙增長，成為業績亮點。

藥品研發服務業務則呈現增收不增利的態勢。該業務由子公司北京新領先主導，2024年合同簽訂量同比增長11%，新增多項注冊申報及批件，但2025年前三季度營收仍出現下滑。回溯歷史業績，2022年該板塊曾因成本費用激增導致公司歸母凈利潤同比驟降1303.26%，虧損7220萬元，成為業績波動的重要變量。

對于業績下滑的原因，太龍藥業在財報中明確指出，除了集采執標進度不及預期外，零售端藥店整合、醫保支付改革帶來的市場環境變化，以及部分產品價格下降、生產不均衡導致單位成本上升等因素，共同構成了業績增長的多重壓力。而從行業背景來看，2025年上半年中成藥工業營收和利潤分別下滑5.9%和4.1%，中藥飲片工業下降3.1%和21.5%，整個中藥行業正經歷深度調整期。

在業績承壓的同時，公司現金流狀況也值得關注。2025年前三季度，太龍藥業經營活動現金流凈額為-8898.90萬元，盡管同比有所改善，但仍處于凈流出狀態，截至三季度末公司資產合計37.38億元，負債合計20.89億元，資產負債率達55.88%，高于行業平均水平。

面對業績困局，太龍藥業并非無動于衷。公司在2025年經營計劃中明確提出"做強制劑、做優飲片、做精研發、拓展中藥+"的經營思路，通過優化生產工藝、加強成本管控、深化渠道合作、推進產品研發等措施尋求突破。但在行業競爭加劇與政策變革深化的背景下，單靠內生增長已難以快速扭轉局面，引入外部戰略資源成為必然選擇。

從產業協同角度看，江西國資的入主有望為太龍藥業帶來多重賦能。江藥集團作為控股股東，在醫藥流通領域積累了深厚的渠道資源，其構建的全國縣鄉市場院外醫藥流通平臺，覆蓋單體藥店、中小連鎖及診所等終端網絡，與太龍藥業的中藥制劑、飲片產品形成天然的渠道互補。

公告明確表示，江藥集團有意愿為太龍藥業提供全方位協同支持，包括產業鏈布局優化、市場渠道拓展、研發資源整合等方面。對于深陷渠道困境的太龍藥業而言，借助江藥集團的院外渠道網絡，有望加速集采產品的市場滲透，緩解"以價換量"不及預期的壓力，同時提升非集采產品的市場覆蓋度。

研發層面的協同同樣值得期待。太龍藥業子公司北京新領先在CRO領域具備較強的技術實力，而江藥集團依托江西國資的資源優勢，在醫藥研發、政策對接等方面擁有獨特優勢。雙方有望在新藥研發、仿制藥一致性評價、中藥創新藥申報等方面形成合力，提升公司研發轉化效率，培育新的利潤增長點。

政策資源方面，江西省將醫藥產業列為戰略性新興產業，且擁有"樟幫""建昌幫"兩大傳統中藥炮制流派，中藥產業基礎雄厚。太龍藥業作為跨區域入駐的中藥企業，有望借助江西當地的產業政策支持，在產能擴張、技術升級、產業鏈整合等方面獲得更多助力，進一步夯實中藥制造主業。 

財務層面，此次定增募集的4.54億元資金將全部用于補充流動資金及償還有息負債，這將有效改善公司現金流狀況，降低財務費用，為生產經營和研發投入提供充足資金支持。在國資背景的加持下，公司后續融資成本有望進一步降低，融資渠道也將更加多元化。 

不過，產業協同的落地仍需時間檢驗。不同企業間的文化融合、管理模式銜接、業務資源整合等均可能面臨挑戰。對于江藥控股而言，如何在保持太龍藥業經營獨立性的同時，充分發揮國資股東的資源優勢，實現1+1>2的協同效應，將是其入主后的核心課題。

國資成中藥企業紓困重要力量 

太龍藥業易主江西國資，并非孤立的資本事件，而是近年來中藥行業發展趨勢的縮影。在行業轉型調整期，地方國資頻頻出手布局醫藥產業，成為傳統藥企紓困解難、轉型升級的重要資本力量。

隨著醫保支付改革深化、集采常態化推進，中藥企業面臨著價格下行、成本上升、研發投入不足等多重壓力，尤其是中小型傳統藥企，在資金、渠道、研發等方面的短板日益凸顯。而地方國資憑借資金實力雄厚、政策資源豐富、產業鏈整合能力強等優勢，成為這類企業的理想合作對象。 

從江西國資的布局邏輯來看，此次入主太龍藥業不僅是單一企業的投資行為，更承載著區域醫藥產業整合的戰略意圖。江藥集團通過控股太龍藥業，可快速獲取中藥制造、研發服務等核心資產，與自身的醫藥流通業務形成產業鏈閉環，進一步鞏固其在全國院外醫藥市場的競爭優勢，同時助力江西省打造醫藥產業集群。

 對于中藥行業而言，國資的介入正在重塑產業格局。一方面，國資資本的注入為傳統藥企提供了寶貴的資金支持，幫助企業緩解財務壓力，加大研發投入；另一方面，國資帶來的渠道資源、政策支持等，有助于企業突破發展瓶頸，加速轉型升級。在國資的推動下，中藥行業有望加速優勝劣汰，資源將進一步向優勢企業集中。 

值得注意的是，國資入主并非"一勞永逸"。此前部分國資控股的醫藥企業，因經營管理不善、協同效應未達預期等原因，業績未能得到有效改善。因此，對于太龍藥業而言，江西國資的入主只是破局的第一步，后續還需要在公司治理優化、業務結構調整、市場渠道拓展、研發創新升級等方面持續發力，才能真正實現高質量發展。