21世紀經(jīng)濟報道記者 楊娜娜 上海報道
“錯失一個時代的風險，遠大于過早擔憂泡沫的風險”，這是但斌的AI時代宣言。
在12月20日的2025年雪球嘉年華現(xiàn)場，被問及投資邏輯時，但斌闡述道，“我們作為戰(zhàn)斗在一線的投資人，更應該敏銳洞察世界的變化。這個時代（發(fā)展得）非常快，也非常殘酷。投資人不具有更敏銳的洞察力，就有可能被時代所淘汰。”
從業(yè)33年、創(chuàng)立東方港灣21年的但斌，正以一種近乎信仰的堅定，全面擁抱AI。對于市場熱議的“AI泡沫論”，他以鮮明的姿態(tài)予以反對，“現(xiàn)在談泡沫為時過早，人工智能很可能是一個持續(xù)十年以上的宏大周期。”
此外，在雪球的這場嘉年華和會后的小范圍交流中，但斌還圍繞AI革命的本質(zhì)、對于美股和A股的市場判斷、投資機會展望，以及普通人的投資建議等議題一一進行了分享。
2026年或?qū)⒊蔀椤癆I應用爆發(fā)之年”
對AI時代的堅定信仰，是但斌近年所有公開判斷的核心底色。他將當前的AI革命，定義為一場堪比工業(yè)革命的時代機遇。
當現(xiàn)場被問及這場革命的終極目的時，但斌的視野超越了當下的商業(yè)圖景，投向了遙遠的人類發(fā)展課題。
他從星系演化的角度解釋，地球終非人類永久的家園，人類若想延續(xù)文明，就必須走向太陽系之外。“在這一漫長的遷徙歷程中，人工智能可能是從碳基生命向硅基生命過渡的關鍵起點，將引領人類穿越太陽系，開啟一個真正的偉大時代。”
而在當下他認為，無論是攻克癌癥、延長平均壽命，還是通過“人機融合”逼近某種意義上的“永生”，乃至無人駕駛等領域的突破，都構(gòu)成了技術(shù)落地的重要圖景。
在具體的投資布局上，他坦言自己始終傾向于尋找具備長期確定性的企業(yè)，尤其是能定義未來、擁有寬闊護城河的全球科技龍頭。根據(jù)美國證券交易委員會（SEC）的13F文件，截至今年三季度末，東方港灣海外基金的第一大重倉股是英偉達，第二大是谷歌。“我們的布局還是以確定性為主。”但斌強調(diào)。
他預判，2026年或?qū)⒊蔀椤癆I應用爆發(fā)之年”。這一趨勢的核心驅(qū)動力，在于頂尖科技巨頭之間近乎“白熱化”的競爭。
“OpenAI與谷歌的競爭此起彼伏，他們都不想失敗。”但斌指出，這種頂級對手間全力以赴的“軍備競賽”，恰恰是技術(shù)以驚人速度演進的催化劑。“可以預見，大模型的迭代將會越來越快，激烈的競爭終將轉(zhuǎn)化為普世的福祉。這不僅是技術(shù)的進步，更是一個偉大時代切實走進我們生活的開始。”
對于市場對AI泡沫的擔憂，但斌回應稱，將當前AI浪潮簡單類比2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫并不恰當，今年美股的軌跡更像1998年——經(jīng)歷深度調(diào)整后依靠堅實產(chǎn)業(yè)趨勢再創(chuàng)新高。他重申，人工智能或?qū)⑹且粋€十年以上的宏大周期，“移動互聯(lián)網(wǎng)、電子硬件時代都延續(xù)了十數(shù)年，更具顛覆性的AI時代憑什么三年就結(jié)束？”
他認為，明年將是基礎層和應用層共同突飛猛進、相互驅(qū)動的時代，無論是核心硬件還是高端產(chǎn)能，未來兩三年的整體需求依然堅實而緊迫。他甚至表示，對于即將60歲的自己來說，目前的AI 時代“是不應該、也不能錯過的最后一個偉大時代。”
“錯失一個時代的風險，遠大于過早擔憂泡沫的風險”
今年9月但斌曾發(fā)文預判，“2025年大概率會像處于互聯(lián)網(wǎng)時代的1998年”，并估計納指最終可能上漲20%左右。他透露自己“看好人工智能時代”，除了滿倉美股科技巨頭之外，還配置了ETF工具，選擇“全力以赴，不留遺憾”。
當以堅守“嘴巴經(jīng)濟”聞名的林園今年12月初仍表達對消費股的看好和對白酒企業(yè)五糧液的堅守時，但斌在現(xiàn)場的發(fā)言則展現(xiàn)出不同的思考維度，其論述更側(cè)重于對長期產(chǎn)業(yè)趨勢的理性審視與前瞻布局。
他解釋，十多年前對于白酒的堅定，是基于“正在崛起的中產(chǎn)階級是消費主力”的判斷。但如今，白酒文化、人口結(jié)構(gòu)乃至社會財富載體（如房地產(chǎn)）都發(fā)生了深刻變化，投資邏輯也隨之發(fā)生變化。“如果買白酒，要觀察年輕人的白酒消費情況。”
他在小范圍交流中還指出，做投資需審視每個模型假設，若白酒需求從“永續(xù)”模式發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，其估值體系將面臨重塑。“當時代的主旋律轉(zhuǎn)向以人工智能為代表的科技革命時，我們更傾向于將資本重新配置到那些具備更強時代動力、更清晰未來前景的產(chǎn)業(yè)方向上去。這并非對某個行業(yè)的簡單否定，而是基于深度研究后，對資產(chǎn)組合進行的持續(xù)優(yōu)化與迭代。”
而對于投資成長股“買貴”的擔憂，但斌回應，自己的投資框架并不嚴格區(qū)分“成長”與“價值”，而是兩者的疊加。“以我們早年投資的龍頭白酒為例，其核心驅(qū)動力同樣是成長。當增長進入穩(wěn)態(tài)后，它才更多地體現(xiàn)為純價值屬性，是追求戴維斯雙擊的過程。”
另外，他還指出一些偉大公司甚至能“越漲越便宜”，憑借持續(xù)增長消化估值。“投資的真正安全邊際，不在于靜態(tài)估值數(shù)字，而在于企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價值的成長能力本身。”
今年一季度，但斌也曾因擔憂貿(mào)易戰(zhàn)政策風險而賣出大部分美股，但由于擔心錯失人工智能時代的機會，很快又買了回來。這番波折讓他更堅信，“投資要找主因，而人工智能就是這個時代的主因。”
全球配置下的中美市場洞察
基于對“時代主因”的判斷，但斌的投資視野已全面全球化。他指出中美市場的一個重要差異，即美國仍在不斷孕育具有全球影響力的原創(chuàng)商業(yè)模式，一旦成功便能憑借先發(fā)或壟斷優(yōu)勢建立寬闊護城河，賺取全球利潤。
不少人誤以為但斌當前不投資A股。但斌澄清，東方港灣的投資布局是基于全球視野的。“盡管我們關注并投資于美股中的標志性科技公司，但這并非全部。實際上，我們有相當比例的產(chǎn)品專注于A股與港股市場，并在這里進行了系統(tǒng)性布局。在人工智能等關鍵產(chǎn)業(yè)方向上，我們的研究覆蓋并投資于全球核心產(chǎn)業(yè)鏈上的重要公司。”
他也強調(diào)中國企業(yè)的獨特優(yōu)勢，“在全球科技與汽車供應鏈中扮演著不可或缺的角色”。而且他看到，表現(xiàn)出色的中國公司，往往能同時受益于“內(nèi)循環(huán)”的龐大市場與“外循環(huán)”的全球需求。東方港灣近年來的“出海”布局，正是為了尋找并投資這類能參與全球競爭的“大海里的鯨魚”。
展望2026年的A股市場，但斌認為“結(jié)構(gòu)牛”的概率更大，動力將來自人工智能。“這場戰(zhàn)爭中國也不能輸”，他判斷國家力量會大力推進，相關領域的結(jié)構(gòu)性機會可能持續(xù)十年。
除此之外，但斌對21世紀經(jīng)濟報道記者提及，明年還會關注量子計算、無人駕駛（他稱之為“iPhone時刻”）以及AI在醫(yī)療等領域的應用等等。而對于重金屬等周期性行業(yè)，他表示自己可能會謹慎觀望；對于消費和白酒，則還需關注相關政策變化。
對于普通投資者，但斌也給出了務實的建議。他認為散戶最大的優(yōu)勢在于“一旦找準方向，可以全力以赴、重倉持有”，而這恰恰是受諸多限制的專業(yè)機構(gòu)難以做到的。
在他看來，尋找那些“王冠上的明珠”般的企業(yè)，并不像想象中困難。“無論是過去的龍頭白酒、互聯(lián)網(wǎng)平臺，還是今天的海外科技頂尖企業(yè)，它們的卓越往往顯而易見，并不總是需要極其專業(yè)的門檻。”
如果覺得判斷個股難度大，他建議可以通過ETF參與市場。例如看好全球科技趨勢，可以考慮標普或納指ETF；看好中國經(jīng)濟不斷向好，可以考慮人工智能ETF、機器人ETF、港股科技ETF等等。
最后，他著重強調(diào)了一條鐵律，“永遠不要借錢投資，遠離融資炒股。這是投資中的大忌。”他表示，東方港灣在市場上能夠存活這么多年，“一個根本原則就是我們從不使用融資杠桿。”
全力擁抱塑造未來的“AI浪潮”，體現(xiàn)的是但斌對時代機遇的重新聆聽與押注。這位59歲的投資人，正全力以赴，迎接他眼中職業(yè)生涯最后一次，也是最偉大的一次時代機遇。
（以下為但斌在雪球嘉年華及閉門交流中的部分核心觀點）
1. 對我們這代中國“老登”投資人來說，AI時代很可能就是不應錯過的最后一個偉大機會。
2. 人工智能這場戰(zhàn)爭，對于巨頭公司來說都不能輸，誰輸誰就真的被淘汰出去了。他們有一口氣就得全力以赴。
3. 人工智能時代遠不是一個兩到三年就會結(jié)束的題材，它很可能是一個持續(xù)十年以上的宏大周期。
4. 如果真的到了2032年，我們自然會基于現(xiàn)實情況審慎應對人工智能。但在當下這個時代的起點，錯失一個時代的風險，遠大于過早擔憂泡沫的風險。
5. 投資要去大海里打鯨魚。
6. 投資比的是思考的遠見，比誰看得遠、看得準、敢重倉，沒有看錯，能堅持。
7. 金融資產(chǎn)最大的風險，并非市場起伏，而是你持有的資產(chǎn)本身是否能在長周期中持續(xù)創(chuàng)造價值。
8. 價值與成長本是一體，投資真正的安全邊際，并不在于靜態(tài)的估值數(shù)字，而在于企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價值的成長能力本身。
9. 一些偉大的公司甚至能“越漲越便宜”，并且能在創(chuàng)下新高后長期保持一定的高度。
11. 做資產(chǎn)管理最好要找到跟你價值觀一致的客戶。
12. 我們認為生息資產(chǎn)更好。黃金不是生息資產(chǎn)，它受供給關系結(jié)構(gòu)的變化影響，長期可能跑不贏生息資產(chǎn)。
13. 作為投資人，如果你不迭代，你不具有更敏銳的洞察力，你很有可能被時代所淘汰。
14. 如果普通投資者覺得判斷具體公司有難度，那么通過ETF來參與是一個很務實的選擇。
15. 永遠不要借錢投資，遠離融資炒股。這是投資中的大忌。
