21世紀經濟報道記者 申俊涵 趙娜 北京報道
12月26日，“航母級”的國家創業投資引導基金（簡稱“引導基金”）正式啟動，為耐心資本實踐立下新標桿。
據悉，引導基金使用超長期特別國債資金出資，在國家層面由財政出資1000億元，在區域基金、子基金層面積極鼓勵社會資本參與。
引導基金發揮中央資金引領帶動作用，廣泛吸引地方政府、中央企業、金融機構、民間資本等多方參與，形成萬億資金規模，通過投基金、投企業、投項目，加大對戰略性新興產業和未來產業支持力度，加快培育和發展新質生產力。
在定位上，堅持做早期基金、耐心基金、市場化基金和標桿基金；架構上，開創性設立“基金公司-區域基金-子基金”的3層架構；投資上，堅持投早、投小、投長期、投硬科技的“4投”導向；期限上，設置20年存續期；績效考核方面，不簡單以單個項目或單一年度的盈虧作為考核依據。
“引導基金最大的亮點就是，以20年的長周期重新定義耐心資本，這是能夠完全匹配創投基金生命周期的科學設置。”LP投顧創始人國立波對21世紀經濟報道記者說。
中科創星創始合伙人李浩也對21世紀經濟報道記者表示，長達20年的存續期讓人眼前一亮。這樣以來，資金能夠陪伴硬科技初創項目走完創新和落地的周期，也傳達出國家在積極推動耐心資本、扶持硬科技的明確信號。同時，“基金公司-區域基金-子基金”的3層架構設計極具開創性，既實現了國家戰略的統一布局，又照顧到了不同區域的產業稟賦。
萬億航母基金的“閃電速度”
在正式亮相之前，國家創業投資引導基金便已成為業內關注的焦點。今年3月，國家發展改革委主任鄭柵潔在全國兩會經濟主題記者會上透露，國家正在推動設立“航母級”的國家創業投資引導基金。消息一出，當時就引發刷屏級熱議。
工商信息顯示，7月，國家創投引導基金正式注冊成立。隨后在12月22日，國家創業投資引導基金旗下的三只區域基金——京津冀創業投資引導基金、長三角創業投資引導基金、粵港澳大灣區創業投資引導基金均完成工商注冊。目前來看，三只基金注冊規模分別為296.46億元、471億元和450.5億元。21世紀經濟報道記者獲悉，未來，三只基金將會繼續擴募，總規模均將超過500億元。
26日上午，國家創業投資引導基金啟動儀式在國家發展改革委的辦公大樓內舉行。進入冬月，雖然北京室外已經是寒氣襲人，會議室里卻是熱鬧非凡。國家發展改革委、財政部負責同志，國務院有關部門，京津冀、長三角、粵港澳大灣區有關省市政府，中投公司、國投集團、工商銀行、中國銀行、建設銀行，相關地方出資平臺等出資人代表，區域基金管理機構，首批投資子基金及直投項目代表參加啟動儀式。
21世紀經濟報道記者在現場注意到，具體參與儀式的子基金包括亦莊芯創、水木創投、創新工場、聯想之星、基石資本、英諾天使等，項目包括加速進化、圖靈量子、芯屏半導體等，主要集中在集成電路、量子科技、生物醫藥、腦機接口、航空航天等領域。
蘇州天使創業投資引導基金總經理孫遠東作為代表，與粵港澳大灣區創業投資引導基金進行投資意向簽約。談及對此次啟動儀式的感想，孫遠東對21世紀經濟報道感慨說，國家創投引導基金的啟航對創投行業來說是里程碑的大事，為行業帶來了充沛的源頭活水，也展現了國家支持科技創新、創投行業發展的堅定決心和深謀遠慮。
據悉，在此次的啟動儀式上，3只區域基金共與49只子基金、27個直投項目簽訂投資意向，管理團隊已經與各只基金和項目充分溝通，預計近期可完成一批重點子基金和直投項目投資。未來，引導基金將推動在三個區域設立超過600只子基金，服務新興產業和未來產業發展。
“復盤來看，在不到一年的時間里，完成國家創投引導基金的募資設立、在三個區域實現區域基金的放大，并且確定第一批重點的擬簽約子基金和直投項目。整個過程效率之高讓人驚嘆，‘閃電速度’背后也充分體現了國家層面對創業投資和科技創新的支持力度和決心之大?！币晃磺捌趨⑴c引導基金籌備設立的業內人士對21世紀經濟報道記者評價說。
定位四個堅持：為耐心資本立標桿
啟動儀式后，國家發展改革委創新和高技術發展司司長白京羽在國家發展改革委召開的專題新聞發布會上，介紹了引導基金的有關情況。他表示，引導基金定位“四個堅持”：堅持做早期基金、耐心基金、市場化基金和標桿基金。
一方面，當前一批科技型企業仍處于種子期和初創階段，社會資本普遍關注，但在參與時持審慎態度。針對這一問題，引導基金將種子期、初創期、早中期企業作為投資重點，支持企業聚焦前沿領域開展原創性、顛覆性的技術攻關，為企業搭建成果轉化的平臺和橋梁，促成資本與創新的“雙向奔赴”。
與此同時，引導基金在存續期限和運作方式上也作出差異化安排。具體來說，科技企業成長需要長期投入和耐心陪伴，引導基金通過更長的存續周期和更寬松的退出時限安排，為企業提供更多的發展空間，以緩解創新周期與資本周期之間的錯配問題。
在運作機制上，引導基金統籌兼顧政策目標和市場化原則。政府層面不直接參與日常運作管理，不設地域返投要求；市場層面通過競爭擇優，選出若干家具有豐富投資經驗和運營能力的管理機構，負責基金“募投管退”全過程，切實提高資金使用效率，確保每一筆投資都用在“刀刃”上。
圍繞投早、投小、投長期、投硬科技的“4投”導向，引導基金在制度設計上作出了多項差異化安排，其中非常核心的一項是顯著拉長基金存續期限。根據相關安排，引導基金設置20年存續期，其中10年為投資期、10年為退出期，明顯長于當前創投市場中常見的基金周期。
在拉長基金存續周期的同時，引導基金也在投資階段和投資規模上設置了更為明確的約束條件。根據現場信息，引導基金以種子期、初創期企業為主要投資對象，對這類企業的投資規模將不低于基金總規模的70%；在單個項目層面，擬投資企業估值原則上不超過5億元，基金單筆投資金額不超過5000萬元，以確保資金更多投向科技創新鏈條前端和產業體系“末梢”。
3層架構下的專業與效率平衡術
多位創投業內人士對21世紀經濟報道表示，本次航母級引導基金的另一大亮點是，開創性設置了“基金公司-區域基金-子基金”3層架構。
具體來說，在引導基金層面，采用公司制運作模式，設立“國家創業投資引導基金有限公司”，落實政策目標，履行主體責任。
在區域基金層面，引導基金公司通過參股設立有限合伙企業方式，在京津冀、長三角、粵港澳大灣區，發起設立首批三只區域基金。區域基金采用“子基金+直投項目”方式開展投資，其中，子基金投資占比不低于80%，直投部分強調與國家重點項目實施協同。
在子基金層面，區域基金在子基金中不做第一大出資人或第一大股東，更多體現國家政策引導性。子基金按照市場化模式運作，投向種子期、初創期企業的規模不低于基金規模的70%。子基金平均規模不會超過10億元，切實落實投早、投小的有關要求，一路陪伴科技型企業創業成長。
股權投資領域專家、中國人民大學財政金融學院副教授胡波對21世紀經濟報道表示，“基金公司-區域基金-子基金”的架構設計，是在專業與效率之間尋求平衡的綜合考慮。
他指出，如此大體量的國家級基金如果直接投資于子基金，可能對基金管理人來說是超出管理半徑。設立若干區域基金的好處在于，一方面，區域基金可以更專注于區域創投生態的培育和發展。另一方面，未來也可以通過績效評價的方式，對各區域基金的運作成果進行比較，形成良性市場化競爭的格局。
12月22日，有著“承上啟下”作用的三只區域基金正式完成設立。在管理人方面，京津冀創業投資引導基金由中投公司下屬中金資本作為管理團隊，長三角創業投資引導基金由國投集團下屬國投創合作為管理團隊，粵港澳大灣區創業投資引導基金，由深創投作為管理團隊。
21世紀經濟報道記者注意到，其實在2016年國家發展改革委、財政部牽頭設立國家新興產業創業投資引導基金時，就與中金啟元、國投創合進行過合作。過往合作積累的管理國家級母基金的豐富經驗，或許是中金資本、國投創合成為區域基金管理人的重要因素。深創投是大灣區國資機構的典型代表，并且有著較高的市場認可度和專業化程度，成為區域基金管理人也可謂是優中選優。
“當國家創投引導基金和三只區域基金已經到位，為創投行業帶來活水，下一步就要考驗子基金管理人撬動社會化資本的能力了。在當前市場環境中，這仍然意味著較大的挑戰?！眹⒉ㄕf。
歲末年初，國家創投引導基金的啟航為國家級基金支持創業投資與科技創新，劃上了濃墨重彩的收官之筆。
回望2025，也可以說是過去五年里國家級基金最為活躍的一年。21世紀經濟報道記者統計發現，除了正式啟動的國家創投引導基金，2025年新成立的國家級基金還有規模596億元的國家軍民融合產業投資基金、規模100億的服務貿易創新發展引導基金二期等。同時，國家中小企業發展基金二期的設立方案已獲國務院批復，該基金也在籌備設立的過程中。
“國家級基金的活躍，體現了國家通過發展創業投資、股權投資，促進科技自立自強、發展新質生產力的決心，這與中央過去兩年對創投的重視支持態度是一脈相承的。同時，國家級基金也起到了壓艙石的作用，極大促進了創投行業的企穩回升?！眹⒉ㄕf。
