南方財(cái)經(jīng) 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 張偉澤 實(shí)習(xí)生 張藝寧 金穎 香港報(bào)道
2025年，香港IPO市場呈現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢。港交所2025年12月22日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)新股融資額位居全球第一，截至12月19日，共有106家公司在香港交易所上市，融資總額達(dá)2746億港元，募資額同比增長超200%。
香港IPO熱潮在2026年能否延續(xù)？外資對新股配售的參與是否還會提升？港交所的改革將如何助力IPO市場發(fā)展？近日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪了瑞銀全球投資銀行亞太股票資本市場聯(lián)席主管胡凌寒，一起探討這些問題。
胡凌寒指出，目前外資對中國資本市場的關(guān)注度正在不斷提升。高盛2025年7月發(fā)布的研究報(bào)告顯示，參與香港新股認(rèn)購的投資者中，約三分之二來自外資。對于IPO市場而言，外資參與的模式正在發(fā)生顯著變化。
她提到，包括英國長線基金M&G、Schroders在內(nèi)的國際資本，在2025年選擇以基石投資者的身份參與配售，這是外資從中長期維度對香港市場投下的信任票。
2025年以來，瑞銀在港股IPO市場中持續(xù)活躍，參與了多個(gè)備受矚目的IPO項(xiàng)目，包括蜜雪冰城、寧德時(shí)代等項(xiàng)目。根據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，瑞銀2025年全年共承銷7家上市公司，共募資38.88億港元。
談及內(nèi)地企業(yè)來港上市的熱潮，胡凌寒表示，對于內(nèi)地企業(yè)而言，香港高效的審批節(jié)奏能更好地適配企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃，同時(shí)，對于很多有海外發(fā)展計(jì)劃的企業(yè)而言，香港也是品牌國際化的跳板，其在港融資獲得的外幣資金能夠?yàn)槠髽I(yè)后續(xù)的海外并購提供靈活性。
展望2026年，胡凌寒認(rèn)為，香港新股市場的火熱仍將持續(xù)。南向資金和外資仍將持續(xù)流入港股市場。目前已有300多家企業(yè)向港交所遞交了上市申請，預(yù)計(jì)港股新股市場的融資額在2026年將會進(jìn)一步增長，其中，融資額超過10億美元的大體量項(xiàng)目預(yù)計(jì)將明顯多于2025年。
資金將繼續(xù)流入港股
《21世紀(jì)》：你怎么看2026年港股整體的表現(xiàn)？投資者應(yīng)關(guān)注哪些因素？
胡凌寒： 2025年港股整體表現(xiàn)較好，我們預(yù)計(jì)2026年這一勢頭可以延續(xù)。從資金流向看，無論是南向資金還是外資——包括長線和對沖基金，資金正持續(xù)從不同方向流入香港市場。在這一趨勢下，我們預(yù)期2026年港股的表現(xiàn)，無論是在二級市場還是發(fā)行市場，都將維持資金流入的狀態(tài)。
《21世紀(jì)》：2025年11月以來，港股走勢與A股及美股出現(xiàn)了一定程度的背離。你認(rèn)為港股未來要繼續(xù)上漲，需要怎樣的催化劑？
胡凌寒：11月出現(xiàn)的走勢背離，本質(zhì)上是由于此前一個(gè)月港股漲幅過快，遠(yuǎn)超全球其他主要股指。在較快上漲之后，出現(xiàn)一定調(diào)整或短期獲利了結(jié)，屬于正常現(xiàn)象。因此，整體來看，過去一個(gè)多月的調(diào)整是合理的。
從二級市場來看，盡管后續(xù)上市項(xiàng)目的表現(xiàn)可能不如11月之前，但每個(gè)項(xiàng)目的表現(xiàn)仍由其定價(jià)邏輯和基本面決定。我們看到外資投資者在假期期間仍然密集地調(diào)研、推進(jìn)2026年1月的項(xiàng)目籌備工作。
外資偏好龍頭項(xiàng)目
《21世紀(jì)》：2025年不少外資參與了港股IPO的錨定投資。你認(rèn)為這一趨勢未來是否會持續(xù)？外資在選股偏好上是否有顯著變化？
胡凌寒： 關(guān)于錨定投資，從年初歐洲資金回暖開始，其他資金也逐漸回流。我們在項(xiàng)目中觀察到外資增加錨定投資的情況，并且一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，2025年不少基金不僅以錨定方式參與，更以基石投資者身份加入IPO，其中許多基金是首次進(jìn)行這類投資。例如英國長線基金M&G和Schroders，即使在過往牛市中也未必采用基石方式，但卻愿意以基石形式參與港股IPO，即便這意味著至少6個(gè)月的鎖定期。這釋放了一個(gè)重要信號：外資并非在進(jìn)行短期炒作，而是基于基本面分析，從中長期維度堅(jiān)定看好香港市場。
另一方面，這也是一種供需聯(lián)動的體現(xiàn)：有優(yōu)質(zhì)公司發(fā)行股票，才會吸引資金關(guān)注；而資金持續(xù)流入，又進(jìn)一步鼓勵更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市，形成良性循環(huán)。兩三年前，一些公司可能對赴港上市持觀望態(tài)度，而現(xiàn)在這一趨勢已逐步確立。
在選股偏好上，外資的"龍頭偏好"特征明顯。他們并非采取“全面撒錢”的模式，而是基于基本面進(jìn)行精選，重點(diǎn)布局各行業(yè)龍頭。無論是傳統(tǒng)行業(yè)還是新興賽道如機(jī)器人、AI領(lǐng)域，外資都傾向于布局頭部優(yōu)質(zhì)公司。
港股IPO市場融資額有望再創(chuàng)新高
《21世紀(jì)》：香港IPO市場2025年預(yù)計(jì)將成為全球發(fā)行規(guī)模第一的市場。你認(rèn)為這一趨勢2026年是否會延續(xù)？
胡凌寒： 如果回顧2024年此時(shí)，市場并不具備如此多的潛在上市公司。但2025年，已有超過300家公司向港交所遞交上市申請，2026年的上市儲備項(xiàng)目數(shù)量明顯高于2024年同期。因此，我們認(rèn)為香港2026年仍有很大希望實(shí)現(xiàn)融資額超越2025年。盡管2025年已有融資規(guī)模達(dá)50億美元的大型IPO，但2026年預(yù)計(jì)不僅會有更多規(guī)模超10億美元的大型項(xiàng)目，這類項(xiàng)目的數(shù)量也將顯著增加。整體來看，我覺得2026年市場還是會非常好。
項(xiàng)目質(zhì)量是吸引資本關(guān)鍵
《21世紀(jì)》：2025年有大量公司赴港上市，是否會因資金被鎖定而影響香港市場的整體流動性？
胡凌寒：這是一個(gè)很好的問題。大量公司上市既可能吸收市場資金，也可能吸引更多資金關(guān)注，兩種情形都有可能發(fā)生。因此，本質(zhì)上還是取決于項(xiàng)目本身的質(zhì)地和定價(jià)是否合理。如果市場上同時(shí)出現(xiàn)多個(gè)大型IPO且表現(xiàn)不佳，可能會對資金有消耗效應(yīng)。反之，若項(xiàng)目質(zhì)地優(yōu)秀且定價(jià)合理，則會吸引更多全球資金涌入。香港的資金池是世界的資金池，無論是南向資金還是國際資本，其進(jìn)出通道都非常便捷。只要標(biāo)的具備足夠的吸引力，資金不僅不會枯竭，反而會源源不斷地匯聚。
此外，關(guān)于會不會過多項(xiàng)目在同一天定價(jià)的問題， 2025年不乏IPO、大規(guī)模配售及可轉(zhuǎn)債發(fā)行同步發(fā)生的案例。我記得有一天，我們同時(shí)定價(jià)了蔚來汽車的大規(guī)模配售、阿里巴巴30多億美元的可轉(zhuǎn)債以及萬國數(shù)據(jù)（GDS）的融資，每個(gè)發(fā)行都非常成功，后續(xù)表現(xiàn)都很好。因此，只要項(xiàng)目具備高質(zhì)量，哪怕短時(shí)間內(nèi)項(xiàng)目較多，也不會是一個(gè)問題。
《21世紀(jì)》：回到企業(yè)赴港上市這一話題。2025年有很多內(nèi)地企業(yè)選擇來到香港上市，你覺得他們選擇香港市場的主要考量是什么？
胡凌寒： 我認(rèn)為主要基于三個(gè)維度的考量。
第一是估值。傳統(tǒng)觀念往往認(rèn)為 A 股的整體估值要高于港股，但我們觀察到，對于很多行業(yè)龍頭公司而言，香港市場的投資者其實(shí)愿意給予其更高的估值溢價(jià)。
第二是時(shí)間表和審批流程的確定性。相對于其他上市地，香港市場為企業(yè)提供了較高的可預(yù)期性。對于很多擁有長遠(yuǎn)戰(zhàn)略規(guī)劃的企業(yè)來說，IPO只是其企業(yè)發(fā)展的其中一步，他們希望這是一個(gè)相對確定且快速的流程。香港市場在流程上的便捷度和效率，對企業(yè)非常有吸引力。
第三點(diǎn)，則是企業(yè)全球化戰(zhàn)略的配套需求。很多優(yōu)質(zhì)的內(nèi)地公司正處于業(yè)務(wù)全球化擴(kuò)張的階段，香港作為一個(gè)國際化市場，不僅有助于提升企業(yè)的全球品牌形象，其融資獲得的外幣資金也能作為企業(yè)后續(xù)兼并收購的靈活工具。這種國際化的便捷性，能夠更好地適配內(nèi)地公司發(fā)展到當(dāng)前階段的實(shí)際需求。
“B機(jī)制”提升公司發(fā)行意愿
《21世紀(jì)》：香港IPO市場的“B機(jī)制”已經(jīng)實(shí)行了數(shù)月，你如何評價(jià)新機(jī)制下的市場反饋？
胡凌寒： 香港市場在機(jī)制設(shè)計(jì)上做出了很多進(jìn)化的改良，不僅與國際接軌，更兼顧了發(fā)行人和投資者雙邊的訴求，市場對這套新機(jī)制是相當(dāng)歡迎的。
這一機(jī)制的改變顯著提升了公司來港發(fā)行的意愿。以往，大型龍頭公司在香港發(fā)行時(shí)面臨較高的最低發(fā)行比例要求，但很多公司并不愿意在首發(fā)階段就稀釋過多股權(quán)。在“B機(jī)制”下，大市值的公司可以獲準(zhǔn)發(fā)行較小的比例，這使得一些此前因惜售或不愿過度攤薄股權(quán)的公司具備了上市基礎(chǔ)。
此外，“B機(jī)制”提升了機(jī)構(gòu)投資者的定價(jià)權(quán)。這使得項(xiàng)目的定價(jià)邏輯更加專業(yè)化，能夠反映專業(yè)投資者深入研究后的價(jià)值判斷。從結(jié)果來看，這對穩(wěn)定后市表現(xiàn)起到了很好的正向作用。
《21世紀(jì)》：此前市場有很多討論，認(rèn)為實(shí)行B機(jī)制后對散戶有一定的不利影響，因?yàn)樯舻墨@配份額可能變少了。你怎么看這種說法？
胡凌寒： 我并不認(rèn)為這是一種“不利”。參考相對成熟的美國市場，其IPO發(fā)行通常沒有固定的散戶分配比例，一般實(shí)際分配比例也就在 10%左右。
目前的機(jī)制首先保證了散戶擁有比較合理的參與份額，同時(shí)留出更多比例讓專業(yè)投資者進(jìn)行定價(jià)。從長遠(yuǎn)來看，這反而是在保護(hù)散戶。如果缺乏一個(gè)基于專業(yè)判斷的定價(jià)機(jī)制，項(xiàng)目在上市后可能更容易出現(xiàn)破發(fā)。如果散戶在定價(jià)虛高的基礎(chǔ)上持有大量籌碼，一旦股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，對他們而言并非好事。因此，通過專業(yè)定價(jià)減少破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，才是對散戶更好的保護(hù)。
《21世紀(jì)》：最近幾個(gè)月，我們看到很多 AI 供應(yīng)鏈、AI 芯片以及大模型相關(guān)的科技公司陸續(xù)赴港上市或傳出上市計(jì)劃。你如何展望 2026 年港股的上市板塊變化？會有更多 AI 公司來港嗎？
胡凌寒： 首先，AI 確實(shí)是當(dāng)前全球范圍內(nèi)熱度極高的賽道，無論是市場關(guān)注度還是資本開支的投入，都有大量資金在涌入。
這不僅僅是港股的趨勢，而是全球性的。AI 是一個(gè)非常龐大的賽道，涵蓋了從 CPO到大模型等多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。隨著行業(yè)發(fā)展，這些公司必然產(chǎn)生融資需求。因此，我們可以預(yù)見，2026年一定會有更多 AI 產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的公司登陸香港市場。
對于投資者而言，由于該板塊備受矚目，且代表了未來的增長方向，市場在估值上相對愿意給予這些公司一定的溢價(jià)，也體現(xiàn)了投資者對這一賽道的信心。
策劃：趙海建
監(jiān)制：朱麗娜
記者：張偉澤
編輯：和佳
設(shè)計(jì)：鄭嘉琪
出品：南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)
