21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者林漢垚 見習(xí)記者馮紫彤

2021年底，養(yǎng)老理財(cái)在“四地四機(jī)構(gòu)”的框架下謹(jǐn)慎啟航。如今，隨著試點(diǎn)范圍穩(wěn)步擴(kuò)大至全國，它亦逐步成長(zhǎng)為養(yǎng)老第三支柱中一股穩(wěn)健而不可或缺的力量。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模已突破千億，達(dá)1063億元，共有10家理財(cái)子公司發(fā)行了51只產(chǎn)品。從收益表現(xiàn)看，2025年養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品平均年化收益率達(dá)3.94%，其中10只產(chǎn)品年化收益率超過5%，整體表現(xiàn)優(yōu)于普通理財(cái)產(chǎn)品。

進(jìn)入“十五五”時(shí)期，養(yǎng)老金融體系建設(shè)持續(xù)深化，行業(yè)發(fā)展重心逐漸從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向能力提升。如何在長(zhǎng)期利率下行的環(huán)境中保持收益韌性、如何打破產(chǎn)品同質(zhì)化困局，成為行業(yè)面臨的核心挑戰(zhàn)，也對(duì)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品創(chuàng)新、長(zhǎng)期投資與風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高要求。

值得關(guān)注的是，2026年底，首批成立于2021年的試點(diǎn)產(chǎn)品將結(jié)束五年封閉期。這批“元老”產(chǎn)品的兌付表現(xiàn)與資金流向，將成為觀測(cè)行業(yè)生命力的首個(gè)關(guān)鍵窗口。

10只產(chǎn)品收益超5%，7只巨頭規(guī)模占半壁江山

千億市場(chǎng)的基石，首先體現(xiàn)在整體穩(wěn)健的收益表現(xiàn)上。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年，超過半數(shù)的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品年化收益率站上4%的關(guān)口，其中10只產(chǎn)品突破5%。“興銀理財(cái)安愉五年封閉2號(hào)養(yǎng)老理財(cái)”“工銀理財(cái)頤享安養(yǎng)老理財(cái)(22GS5100)”2只產(chǎn)品年化收益率更是超過6%，展現(xiàn)出卓越的回報(bào)能力。

從更長(zhǎng)期的維度觀察，貝萊德建信理財(cái)?shù)摹柏惏残?032養(yǎng)老理財(cái)1期”以成立以來年化5.35%的回報(bào)位居榜首；交銀理財(cái)“穩(wěn)享添福”系列多只產(chǎn)品成立以來年化回報(bào)也高于4.9%。值得注意的是，盡管交銀理財(cái)與興銀理財(cái)各自僅發(fā)行了3只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，但其收益表現(xiàn)均位居市場(chǎng)前列。

在收益分化的另一面，是產(chǎn)品規(guī)模呈現(xiàn)出的集中態(tài)勢(shì)。截至2025年末，全市場(chǎng)51只產(chǎn)品總規(guī)模為1063億元；其中，規(guī)模超過50億元的產(chǎn)品共有7只，合計(jì)規(guī)模約510億元，占據(jù)了總規(guī)模的近半壁江山。

招銀理財(cái)旗下的“招睿頤養(yǎng)睿遠(yuǎn)穩(wěn)健五年封閉3號(hào)”規(guī)模達(dá)101.35億元，是唯一一只規(guī)模超百億的產(chǎn)品；農(nóng)銀理財(cái)?shù)摹稗r(nóng)銀順心靈瓏2022年第1期養(yǎng)老”和招銀理財(cái)?shù)牧硪恢弧罢蓄ｎU養(yǎng)睿遠(yuǎn)穩(wěn)健五年封閉1號(hào)”緊隨其后，規(guī)模分別為84.42億元和83.02億元。與此同時(shí)，有多達(dá)22只產(chǎn)品的規(guī)模不足10億元。

從產(chǎn)品內(nèi)核看，以債券等固收資產(chǎn)為底倉、尋求穩(wěn)健增強(qiáng)的“固收+”產(chǎn)品是絕對(duì)主流。與之相匹配的是嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)定級(jí)，51只產(chǎn)品中僅兩只將產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)定為三級(jí)，其余均為二級(jí)（中低風(fēng)險(xiǎn)），契合了養(yǎng)老資金保值增值的優(yōu)先訴求。

期限結(jié)構(gòu)方面，五年封閉期是絕大多數(shù)產(chǎn)品的共同選擇，旨在幫助投資者踐行長(zhǎng)期投資理念，規(guī)避短期市場(chǎng)波動(dòng)的干擾。貝萊德建信理財(cái)發(fā)行的“貝安心2032養(yǎng)老理財(cái)1期”為唯一的十年封閉期產(chǎn)品，成為探索超長(zhǎng)期限養(yǎng)老投資的先行者。

首批“畢業(yè)生”臨考，資金流向成行業(yè)信任“試金石”

從2021年末在“四地四機(jī)構(gòu)”的試點(diǎn)“星火”，到2022年擴(kuò)圍至“十地十機(jī)構(gòu)”，再到2025年試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)大至全國，養(yǎng)老理財(cái)用四年時(shí)間完成了制度建構(gòu)，為行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展奠定了基石。

制度的成熟即將迎來市場(chǎng)的關(guān)鍵檢驗(yàn)點(diǎn)。2026年底，首批成立于2021年的四只試點(diǎn)產(chǎn)品將結(jié)束五年封閉期。這批“元老”產(chǎn)品的兌付表現(xiàn)與資金流向，將成為觀測(cè)行業(yè)生命力的第一個(gè)重要窗口。

四只產(chǎn)品分別是建信理財(cái)“安享固收類封閉式養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品2021年第1期”、光大理財(cái)“頤享陽光養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品橙2026第1期”、招銀理財(cái)“招睿頤養(yǎng)睿遠(yuǎn)穩(wěn)健五年封閉1號(hào)固定收益類養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品103507”和工銀理財(cái)“頤享安泰固定收益類封閉凈值型養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品(21GS5688)”。

這筆資金的最終流向，將成為觀測(cè)行業(yè)信心的首要指標(biāo)。星圖金融研究院付一夫認(rèn)為，多數(shù)穩(wěn)健型投資者可能會(huì)繼續(xù)選擇養(yǎng)老理財(cái)，核心因3.94%的年化收益顯著高于存款及普通理財(cái)，且契合長(zhǎng)期養(yǎng)老需求。”但他也提示，資金并非沒有選擇，“部分資金會(huì)流向個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)、年金險(xiǎn)等同類穩(wěn)健產(chǎn)品”。

在他看來，這場(chǎng)兌付的意義重大。一方面驗(yàn)證了養(yǎng)老理財(cái)?shù)姆€(wěn)健屬性與市場(chǎng)認(rèn)可度，為行業(yè)擴(kuò)容奠定基礎(chǔ)；另一方面也傳遞出投資者對(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)健收益的剛性需求，將倒逼機(jī)構(gòu)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控與收益穩(wěn)定性，推動(dòng)養(yǎng)老金融產(chǎn)品從試點(diǎn)向常態(tài)化成熟發(fā)展。

郵儲(chǔ)銀行研究員婁飛鵬的預(yù)期則更為明確。他表示，“資金大概率將優(yōu)先再投資于新一期養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品”。這一判斷基于投資者已形成的產(chǎn)品信賴，以及監(jiān)管持續(xù)強(qiáng)化養(yǎng)老理財(cái)作為主流養(yǎng)老儲(chǔ)備工具的定位。

收益與同質(zhì)化雙重夾擊，養(yǎng)老理財(cái)進(jìn)入“能力突圍”期

在首批產(chǎn)品面臨到期檢驗(yàn)的同時(shí)，行業(yè)更深層的挑戰(zhàn)也已浮現(xiàn)：一是如何在低利率環(huán)境下，為超過千億的資金尋找可持續(xù)的收益來源；二是如何打破當(dāng)前產(chǎn)品在策略與形態(tài)上的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。

付一夫指出，破局的關(guān)鍵在于資產(chǎn)擴(kuò)容與策略優(yōu)化。如加大另類資產(chǎn)配置，如公募REITs、黃金ETF等，通過低相關(guān)性資產(chǎn)對(duì)沖波動(dòng)；同時(shí)適度拓展高股息股票、優(yōu)質(zhì)境外資產(chǎn)的配置比例。

策略端需升級(jí)“固收+”模式，從單一權(quán)益增強(qiáng)轉(zhuǎn)向多策略復(fù)合增強(qiáng)；還可采用“核心—衛(wèi)星”策略，以高評(píng)級(jí)短久期債券為核心筑牢底倉，以衛(wèi)星資產(chǎn)捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；同時(shí)推出不同久期梯度的產(chǎn)品，匹配跨周期收益目標(biāo)，平衡波動(dòng)與收益。

婁飛鵬還建議適度引入波動(dòng)率控制機(jī)制與動(dòng)態(tài)再平衡策略，以在嚴(yán)格管理回撤的前提下，系統(tǒng)性地捕捉各類資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

面對(duì)另一個(gè)頑疾——產(chǎn)品同質(zhì)化，付一夫建議銀行系理財(cái)公司可依托母行渠道與客戶基礎(chǔ)，推出“金融+養(yǎng)老服務(wù)”的綜合方案，投研能力突出的機(jī)構(gòu)可聚焦綠色養(yǎng)老、科技養(yǎng)老等主題型產(chǎn)品；中小機(jī)構(gòu)則可走“小而美”路線，以靈活功能服務(wù)細(xì)分客群。

婁飛鵬也表示，國有大行系可深耕長(zhǎng)期穩(wěn)健型產(chǎn)品，城商行系可聚焦區(qū)域經(jīng)濟(jì)特色資產(chǎn)，合資機(jī)構(gòu)可引入ESG整合與養(yǎng)老場(chǎng)景定制化服務(wù)等。

歸根結(jié)底，這都意味著養(yǎng)老理財(cái)市場(chǎng)的未來發(fā)展需要從單一產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，演進(jìn)為基于不同資源稟賦的生態(tài)化、特色化發(fā)展。

千億規(guī)模是養(yǎng)老理財(cái)市場(chǎng)堅(jiān)實(shí)的起點(diǎn)，但絕非終點(diǎn)。隨著全國市場(chǎng)的開啟和首批產(chǎn)品的兌付，行業(yè)的核心任務(wù)已從“平穩(wěn)起步”轉(zhuǎn)向“高質(zhì)量發(fā)展”。 未來的競(jìng)爭(zhēng)，將是長(zhǎng)期絕對(duì)收益創(chuàng)造能力、跨周期風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以及將金融產(chǎn)品深度融合進(jìn)居民養(yǎng)老規(guī)劃的綜合服務(wù)能力的全面較量。