（智譜上市現場）

南方財經 21世紀經濟報道記者 張偉澤 香港報道

1月8日，備受矚目的北京智譜華章科技股份有限公司（下稱“智譜”）正式在港交所掛牌上市，成為名副其實的“全球大模型第一股”。盡管上市首日股價走勢跌宕起伏，但最終收盤上漲8.06%，報125.7港元/股，公司市值突破550億港元大關。

這場資本盛宴從招股階段就已顯現。據公告，智譜的香港公開發售部分獲得了高達1159.46倍的超額認購，國際發售部分也錄得15.28倍的認購，市場的狂熱追捧可見一斑。其基石投資者陣容堪稱“全明星”，匯集了北京核心國資、頭部險資、大型公募基金及明星私募等11家機構，合計認購金額達29.8億港元。

光大證券國際證券策略師伍禮賢對21世紀經濟報道記者表示，目前市場中大模型上市企業數量有限，市場往往會給予這類稀缺資產較高的溢價。這也是智譜在上市期間獲得資金熱烈追逐的重要原因。

然而，智譜上市首日的表現并非一帆風順。其股價從高開3.27%到盤中一度跌破116.2港元的發行價，隨后在午盤強勢拉升，最終企穩。

1月8日，香港恒生指數收盤下跌1.17%，衡量科技股表現的恒生科技指數也下跌了1.05%，市場整體情緒偏向謹慎。

對此，伍禮賢指出，智譜股價上市首日表現未完全達到預期，主要受近期市場對芯片供應的擔憂。“市場擔心美國先進芯片技術能否順利進入內地市場。若無法獲得如英偉達H200等先進芯片的支持，智譜的運算成本將相對較高，這會直接影響其商業競爭力。”

在狂熱的市場情緒背后，是AI大模型公司普遍面臨的“高研發、高虧損”的現實。根據招股書，智譜雖然收入從2022年的5740萬元高速增長至2024年的3.124億元，但虧損也在同步擴大。從2022年到2025年上半年，公司累計凈虧損額高達約62億元人民幣。僅2025年上半年，其研發開支就高達15.95億元，其中算力服務開支占了11.45億元。

這種“燒錢”模式是當前大模型技術發展的必經之路，也正是智譜選擇上市融資的關鍵原因。此次IPO，智譜共發行3741.95萬股H股，募資凈額約41.73億港元。公司計劃將其中約70%（約29億港元）用于進一步的通用AI大模型研發，以鞏固其技術護城河。

成立于2019年的智譜，脫胎于清華大學計算機系的知識工程實驗室，技術底蘊深厚。智譜董事長劉德兵在上市致辭中表示，“讓機器像人一樣思考”是公司創立至今堅定不移的唯一目標。他介紹，公司于2021年推出自主研發的算法架構GLM，今年的GLM-4.7版本已使其模型躋身世界領先水平，為沖刺通用人工智能（AGI）打下堅實基礎。

根據弗若斯特沙利文的數據，按2024年收入計算，智譜以6.6%的市場份額位列中國大模型廠商第二。商業模式上，公司目前主要依賴為企業客戶提供本地化部署的大模型服務，該部分收入約占總收入的70%。同時，公司正積極推廣更為輕量化、標準化的MaaS（Model as a Service）云端平臺服務，以期實現規模化擴張。其毛利率在2022年至2025年上半年期間維持在50%至65%之間，顯示出較強的技術服務盈利潛力。

對于大模型行業的整體前景，伍禮賢認為，行業正處于百花齊放的高速發展階段，整體板塊而言，內地企業在環球競爭中處于領先地位。但與此同時，也尚未有任何一家企業能形成絕對的技術或市場壟斷優勢，大模型行業的競爭格局遠未塵埃落定。