南方財經(jīng) 21世紀經(jīng)濟報道記者 李依農(nóng)

2026年開年，亞洲主要股市普遍上漲，中國股市在年初呈現(xiàn)穩(wěn)健動能，顯示國內(nèi)外投資者對中國資產(chǎn)配置的興趣持續(xù)升溫。多家外資機構(gòu)在近期報告中指出，新興市場資產(chǎn)有望在“弱美元環(huán)境”和全球投資組合尋求更廣泛分散的背景下受益。其中，中國資本市場在經(jīng)歷2025年的估值修復(fù)后，2026年有望繼續(xù)表現(xiàn)積極。

德意志銀行國際私人銀行部新興市場首席投資官鄧智杰在接受南方財經(jīng)記者專訪時表示，2025年美股表現(xiàn)不及歐洲及新興市場，同時美元貶值約10%，促使投資者重新審視資產(chǎn)配置，增加新興市場投資比重。他指出，在全球市場波動與地緣政治不確定性仍存的背景下，適度保持投資組合分散仍是降低風險、提升回報的重要策略。

鄧智杰還分析稱，過去兩年全球股市的整體表現(xiàn)主要由AI和高科技板塊所推動，進入2026年，這一趨勢有望延續(xù)。同時，中國市場的低估值以及新能源、光伏、機器人、自動化和高端制造等結(jié)構(gòu)性機會，使其成為全球投資者的重要布局標的。他強調(diào)，未來幾年，高水平的制度型開放與政策支持，將為資本持續(xù)流入中國市場提供動力。

投資者增加新興市場配置比重

《全球財經(jīng)連線》：回顧2025年，有觀點認為全球資本正從高估值的發(fā)達市場回流至估值較低、增長潛力更高的新興市場，你怎么看？背后主要驅(qū)動力是什么？

鄧智杰：2025年年初，許多投資者和經(jīng)濟學(xué)家普遍認為，這將是美股大幅上漲的一年。但從實際表現(xiàn)來看，美股不僅跑輸歐洲股市，也落后于新興市場。與此同時，在2023年和2024年期間，美元整體走強；而進入2025年后，美元卻出現(xiàn)了約10%的貶值。在這樣的背景下，許多投資者開始重新審視自身的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，反思是否過度集中于美國資產(chǎn)，包括美國股票以及以美元計價的資產(chǎn)。

不少投資者意識到，有必要進行適度的資產(chǎn)分散配置。因此，2025年可以看到，歐洲股市和新興市場股市——包括中國股市——整體表現(xiàn)非常不錯。

進入2026年，預(yù)計許多投資者仍將延續(xù)這一配置思路，因為他們更加清楚地認識到分散投資的重要性。從整體投資風險的角度來看，若能夠?qū)崿F(xiàn)適當?shù)娘L險分散，將在一定程度上提升和支撐投資回報。

《全球財經(jīng)連線》：你認為哪些新興市場在2025年的表現(xiàn)相對強勁？有沒有與預(yù)期不太一樣的？

鄧智杰：在2025年年初，我們認為新興市場有望取得較好的表現(xiàn)。畢竟在過去兩年，也就是2023年和2024年期間，新興市場整體跑輸大盤，因此在進入2025年時，我們對新興市場持相對正面的看法。

尤其市場上也存在不少觀點，認為印度股市可能會跑贏其他市場。然而，從2025年的實際表現(xiàn)來看，印度市場并未如預(yù)期般突出，全年回報率大致只有5%至6%左右。相比之下，中國股市在2025年取得了不錯的回報，這種爆發(fā)式的增長，是許多投資者在年初未曾預(yù)料到的。

從整體資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，我們始終建議客戶在投資組合構(gòu)建中保持適當?shù)姆稚ⅲ绕涫窃谛屡d市場領(lǐng)域。不同的新興經(jīng)濟體在經(jīng)濟發(fā)展階段、政策環(huán)境以及資本市場結(jié)構(gòu)等方面均存在顯著差異，其股票市場的表現(xiàn)也因此各不相同。因此，在新興市場內(nèi)部進行分散配置，是非常重要的投資策略之一。

《全球財經(jīng)連線》：你強調(diào)分散是一個很好的投資策略，有沒有特別看好哪些國家或行業(yè)？

鄧智杰：過去兩年，我們看到投資市場的整體表現(xiàn)主要由AI和高科技板塊所推動。我們認為，這一趨勢很可能在2026年延續(xù)。當然，也有許多投資者對此提出了疑問，擔心許多AI公司投入巨大，但收入和盈利尚未完全顯現(xiàn)，缺乏可持續(xù)性。

對此，我們的觀點是，當前對AI的投資與2000–2001年的科網(wǎng)股投資有本質(zhì)不同。我們?nèi)杂浀卯敃r科網(wǎng)股雖然表現(xiàn)出色，估值非常高，但缺乏盈利支撐。而如今的這些AI公司雖然估值也高，但其盈利能力為其估值提供了相對合理的支撐。因此，我們認為當前AI的發(fā)展并非像許多人想象的科網(wǎng)股泡沫，而是AI產(chǎn)業(yè)總體發(fā)展中的重要階段。

另外，投資方式的差異也很關(guān)鍵。2000–2001年，很多公司依賴貸款進行投入，而現(xiàn)在科技公司更多是用自身現(xiàn)金流來支持投資。從基本面來看，我們認為AI投資仍將繼續(xù)，產(chǎn)業(yè)也會持續(xù)發(fā)展。在新興市場中，我們對中國AI的發(fā)展同樣非常樂觀，在“十五五”規(guī)劃建議中，針對AI和科技創(chuàng)新的政策支持也顯示出其重要性。

最后，在新興市場的整體布局中，我們?nèi)匀豢春糜《取Ｓ《饶壳安扇捤傻呢泿耪撸⑼ㄟ^減稅等財政政策刺激經(jīng)濟，這將推動整體經(jīng)濟增長及投資市場的發(fā)展。

政策支持增強新興市場韌性

《全球財經(jīng)連線》：回顧2025年，我們看到了關(guān)稅、地緣沖突等很多不確定性的影響。在更敏感的環(huán)境下。新興市場該如何提升韌性？不確定性最大的時期是否已經(jīng)過去了？

鄧智杰：在過去一年里，關(guān)稅和貿(mào)易的相關(guān)發(fā)展引發(fā)了廣泛關(guān)注，也讓人擔心全球政策是否會出現(xiàn)重大變化。此外，最重要的還有地緣政治，仍然是一個顯著的風險因素。

在這種背景下，對于新興市場而言，最關(guān)鍵的是本土經(jīng)濟必須保持穩(wěn)健。例如，通過支持國內(nèi)消費來推動經(jīng)濟增長。在經(jīng)濟增長的“三駕馬車”中——投資、消費和進出口——投資和進出口往往與外部環(huán)境緊密相關(guān)，而國內(nèi)消費則可以作為主要的增長動力。

因此，對于新興市場而言，增強經(jīng)濟韌性的核心在于政策是否能夠有效支撐消費。比如前面提到的印度和中國，以及其他一些新興經(jīng)濟體，都采取了不同的財政政策（如減稅）和貨幣政策（如降息降準等），以持續(xù)拉動消費增長。這種政策支撐對整體經(jīng)濟增長來說是很重要的動力。

外資對中國資產(chǎn)興趣持續(xù)升溫

《全球財經(jīng)連線》：近年來，外資調(diào)研中國公司，增持中國資產(chǎn)的步伐似乎在加快。你怎么看？外資在中國資產(chǎn)上的持倉邏輯是否有所變化？

鄧智杰：這也是我們在2025年觀察到的一個非常重要的現(xiàn)象。

之前提到，過去大部分投資者，尤其是外國投資者，投資重心幾乎都集中在美國，整個投資組合主要以美元資產(chǎn)為主。然而，他們后來發(fā)現(xiàn)，美元資產(chǎn)同樣存在較高波動性，尤其是當投資過度集中在少數(shù)高科技公司時，風險會顯得相對較高。基于這一認知，投資者意識到有必要通過配置其他資產(chǎn)來實現(xiàn)投資組合的分散。

中國股票在過去幾年估值相對偏低，因此在全球資產(chǎn)配置中，許多投資者希望增加對中國股票等資產(chǎn)的配置，以使整體組合更加完善和均衡。這也使得投資者對中國股市有明確需求。

此外，中國股票的吸引力不僅體現(xiàn)在估值較低，還存在許多結(jié)構(gòu)性機會。例如，在“十五五”規(guī)劃建議中提到的一些重點行業(yè)，包括新能源、光伏、機器人、自動化及高端制造等，這些領(lǐng)域在海外市場并不一定能找到對應(yīng)的投資標的。因此，如A股市場等，為投資者提供了更多機會去投資不同的行業(yè)，從而使整個投資組合在產(chǎn)業(yè)和行業(yè)分布上實現(xiàn)更充分的分散。

《全球財經(jīng)連線》：展望“十五五”，未來幾年中國在資本市場開放上的推進力度會如何？在國際資本配置中國市場過程中，會出現(xiàn)哪些機會和變化呢？

鄧智杰：我們認為，在“十五五”規(guī)劃建議中，其實提出了涵蓋多領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)重點，包括剛才提到的科技創(chuàng)新、綠色經(jīng)濟，以及一些與消費相關(guān)的投資產(chǎn)業(yè)，這些領(lǐng)域整體上都有較好的發(fā)展預(yù)期。

更重要的是，“十五五”規(guī)劃建議中，提出了一個關(guān)鍵詞——穩(wěn)步擴大制度型開放。這意味著在未來幾年，這一理念將會在實際政策中有所體現(xiàn)。例如，進一步優(yōu)化現(xiàn)有制度，使更多境外基金能夠參與內(nèi)地市場；擴大市場互聯(lián)互通，比如通過滬深港通投資ETF，納入REITs（房地產(chǎn)投資信托基金），或者通過人民幣計價的股票實現(xiàn)海外投資。這些措施都能有效拓寬投資者可選擇的投資標的范圍。

此外，在這一框架下，還包括對新的指數(shù)體系的容納，以及在內(nèi)地市場可能采用的GDR機制或境外IPO融資渠道。通過加強這些方面，將使得未來內(nèi)地的投資機會大幅提升，同時也將進一步增強中國市場對外資投資者的吸引力。

黃金仍為重要避險資產(chǎn)

《全球財經(jīng)連線》：國際金價屢創(chuàng)新高，除了避險需求外，市場認為這與美元信用、全球貨幣體系調(diào)整有關(guān)。你認為金價波動的背后反映了怎樣的趨勢？未來走勢怎么看？

鄧智杰：黃金一直以來都是典型的避險資產(chǎn)。

一般來說，當市場出現(xiàn)極端情況——比如高通脹或經(jīng)濟衰退時，黃金會發(fā)揮避險作用。過去兩年，黃金價格大幅上漲的主要原因，是市場對宏觀政策、關(guān)稅以及各種不確定性存在擔憂，推動了黃金的價格上行。

同時，我們也看到，許多央行在逐步降低美元持倉比例，增加黃金儲備。雖然美元仍占其外匯資產(chǎn)的很大比重，但央行適度降低美元比重、提高黃金比重，促使了黃金價格明顯上漲。

步入2026年，我們?nèi)匀豢春命S金的表現(xiàn)，預(yù)計其價格將繼續(xù)上漲，只是可能不會有像去年一樣大的漲幅。2025年，黃金漲幅約為60%，而今年，我們預(yù)計金價漲幅可能在8%至10%左右，或者在基本情景下至少保持正回報。

總體來看，由于避險情緒依然存在、全球經(jīng)濟和地緣政治的不確定性持續(xù)，以及部分央行持續(xù)將美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)向黃金，這些因素都為黃金提供了支撐。

看好AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及銀行板塊

《全球財經(jīng)連線》：展望 2026，你認為投資者應(yīng)該關(guān)注哪些主題機會？又有哪些潛在風險可能影響市場走勢？

鄧智杰：展望2026年，我們認為全球金融市場將受益于經(jīng)濟的增長。我們預(yù)測2026年全球經(jīng)濟增速約為3.1%，屬于不錯的增長水平。

此外，我們也看到不同國家，包括美國和歐洲，都在實施較大幅度的財政支持和貨幣寬松政策，這對整體市場情緒是利好的。同時，全球多國也在推出刺激經(jīng)濟的政策，這意味著明年的股票市場和債券市場總體上都將受益。

在各類市場中，我們特別看好部分板塊。首先是前面提到的AI產(chǎn)業(yè)鏈。整體來看，AI生態(tài)不僅包括高科技公司，還涉及大量相關(guān)行業(yè)。例如，AI發(fā)展需要大量數(shù)據(jù)中心，這對基建也有帶動作用；同時，AI計算需要消耗大量能源，因此電力公司也非常關(guān)鍵。綜合來看，AI產(chǎn)業(yè)鏈涉及的多個環(huán)節(jié)和相關(guān)行業(yè)都值得關(guān)注。

另外，全球銀行板塊在未來一年也被看好。原因在于，從宏觀角度看，長期債券收益率相對較高，而短期利率仍偏低，并且存在降息的可能，這對銀行盈利有一定支撐。

因此，對2026年而言，AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈以及銀行板塊均是我們比較看好的行業(yè)。

（注：采訪完成于2025年12月，內(nèi)容反映當時觀點，市場情況或有變化。）

策劃：趙海建

監(jiān)制：施詩

編輯：和佳

記者：李依農(nóng)

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