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南方財經(jīng) 21世紀經(jīng)濟報道記者吳斌 報道

2025年，美聯(lián)儲內(nèi)部出現(xiàn)多年未見的分歧，“鷹鴿大戰(zhàn)”一觸即發(fā)。

去年12月的貨幣政策會議紀要顯示，美聯(lián)儲降息25個基點，9票贊成，3票反對，是2019年以來異議數(shù)量最高的一次。點陣圖也展示了一個愈發(fā)分裂的美聯(lián)儲：7名官員認為2026年應(yīng)完全按兵不動，8名官員則支持至少降息兩次。

包括美聯(lián)儲主席鮑威爾和美聯(lián)儲理事沃勒在內(nèi)的一些官員預(yù)計關(guān)稅導(dǎo)致的通脹將在今年第一季度達到峰值，之后開始回落。但包括克利夫蘭聯(lián)儲主席哈馬克和達拉斯聯(lián)儲主席洛根在內(nèi)的另一些官員則擔(dān)心通脹可能會高企，并長期維持在較高水平。

邁向2026年，美聯(lián)儲面臨更艱巨挑戰(zhàn)。除了穩(wěn)就業(yè)和抗通脹“雙重使命”，美聯(lián)儲的獨立性成為另一大隱憂。“三重困境”下，美聯(lián)儲貨幣政策邁向何方？

實現(xiàn)“雙重使命”挑戰(zhàn)重重

對于依賴數(shù)據(jù)決策的美聯(lián)儲而言，當(dāng)前的情況并不樂觀。

據(jù)新華社報道，美國勞工部7日發(fā)布的職位空缺和勞動力流動調(diào)查報告顯示，2025年11月美國就業(yè)市場降溫，職位空缺數(shù)量跌至一年多來最低水平。報告顯示，2025年11月美國就業(yè)職位空缺數(shù)量為715萬個，比2024年同期下降88.5萬個，降幅超出市場預(yù)期。招聘活動放緩，表明在經(jīng)濟不確定性背景下，勞動力需求持續(xù)降溫。同時，去年11月JOLTs職位空缺數(shù)量從10月下修后的745萬個降至715萬個，降至一年多以來的最低水平。

此外，去年12月“小非農(nóng)”恢復(fù)正增長，但仍低于市場預(yù)期。據(jù)證券時報報道，人力資源管理服務(wù)提供商美國自動數(shù)據(jù)處理公司（ADP）7日發(fā)布報告稱，2025年12月美國私人部門非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增4.1萬人，略低于道瓊斯共識預(yù)期的4.8萬人。

“低招聘、低裁員”成了美國勞動力市場一大突出特點。中航證券首席經(jīng)濟學(xué)家董忠云對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，美國勞動力市場當(dāng)前的“低招聘、低裁員”的狀態(tài)，本質(zhì)是經(jīng)濟不確定性下美國企業(yè)偏向謹慎決策所導(dǎo)致的。面對關(guān)稅波動與市場前景不明朗，美國企業(yè)一方面縮減擴張性招聘，另一方面為避免核心人力流失而減緩裁員，導(dǎo)致就業(yè)市場陷入一種“脆弱平衡”。與此同時，移民政策收緊導(dǎo)致的勞動力供給收縮，進一步固化了這一格局。

人工智能雖能持續(xù)提升生產(chǎn)效率，但長期而言，董忠云認為，其難以在缺乏廣泛就業(yè)增長的情況下獨立支撐經(jīng)濟穩(wěn)定擴張。盡管AI在提升生產(chǎn)效率、創(chuàng)造高端崗位上具有顯著優(yōu)勢，但總體來看對經(jīng)濟需求側(cè)的影響明顯弱于對供給側(cè)的影響。經(jīng)濟的長期穩(wěn)定增長，除生產(chǎn)效率提高外，還需要消費、投資等需求端的協(xié)同發(fā)力。對美國來說，其居民消費是需求側(cè)的絕對主力，而就業(yè)又是居民收入和消費能力的核心支撐。若AI技術(shù)廣泛應(yīng)用導(dǎo)致大量中低端崗位被替代，而新創(chuàng)造的高端崗位數(shù)量有限、轉(zhuǎn)換成本高昂，則可能引發(fā)就業(yè)市場結(jié)構(gòu)性收縮，進而削弱整體消費能力，最終反而制約經(jīng)濟增長。

2026年美國就業(yè)和通脹形勢可能走向何方？董忠云預(yù)計將延續(xù)復(fù)雜格局，貨幣政策將在"滯脹"風(fēng)險中艱難權(quán)衡。對美聯(lián)儲來說，2026年若過快降息刺激就業(yè)，在當(dāng)前通脹仍然具有黏性的局面下，可能引發(fā)通脹反彈；若以控通脹為核心目標，維持高利率時間過長，則可能導(dǎo)致目前已經(jīng)明顯出現(xiàn)疲態(tài)的就業(yè)市場繼續(xù)承壓。

美聯(lián)儲平衡“雙重使命”挑戰(zhàn)重重。董忠云分析稱，當(dāng)前市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將進入降息周期，這意味著2026年上半年美聯(lián)儲政策重心可能階段性偏向就業(yè)，但全年來看或仍較難在穩(wěn)就業(yè)和控通脹上呈現(xiàn)明顯傾向。展望2026年全年，美聯(lián)儲的貨幣政策決策仍將取決于逐月的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)，仍需走一步看一步，在“雙重使命”間尋求動態(tài)平衡。

在去年12月的點陣圖中，美聯(lián)儲官員們的整體意見是預(yù)計只會再降息一次。盡管勞動力市場正在降溫，但他們并不認為這種疲軟構(gòu)成緊急情況。與此同時，通脹率仍高于2%目標。但點陣圖向來都不是正式指引，未來仍存在較大變數(shù)。

機構(gòu)方面，摩根大通、瑞銀全球財富管理預(yù)計美聯(lián)儲今年將僅降息一次。高盛、富國銀行和巴克萊的策略師們則認為，美聯(lián)儲今年將降息兩次。此外，渣打銀行和匯豐證券認為，美聯(lián)儲今年不會降息。

美聯(lián)儲獨立性再添隱憂

除了穩(wěn)就業(yè)和抗通脹，美聯(lián)儲的獨立性也面臨前所未有的考驗。

據(jù)央視新聞報道，美國總統(tǒng)特朗普表示，任何不同意他觀點的人永遠不會成為美聯(lián)儲主席。特朗普稱，希望新任美聯(lián)儲主席在市場表現(xiàn)良好的情況下降低利率，而不是“無緣無故地”破壞市場。

特朗普近期在接受采訪時稱，美國聯(lián)邦儲備委員會前理事凱文·沃什位列他心目中下任美聯(lián)儲主席人選的名單前列。他同時稱，沃什和白宮國家經(jīng)濟委員會主任凱文·哈西特兩人都不錯。

嘉盛集團全球研究主管Matt Weller接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，在常規(guī)的票委輪換情況下，新年有四位地區(qū)聯(lián)儲主席離開FOMC：蘇珊·柯林斯（波士頓）、奧斯坦·古爾斯比（芝加哥）、阿爾貝托·穆薩萊姆（圣路易斯）和杰夫·施密德（堪薩斯城）。其替代者分別是安娜·保爾森（費城）、貝絲·哈馬克（克利夫蘭）、洛麗·洛根（達拉斯）和尼爾·卡什卡利（明尼阿波利斯）。

Weller分析稱，總體來看，離職票委傾向鷹派。與此同時，新票委的班子更為均衡，兩人傾向鷹派，兩人較為鴿派。總體來看，常規(guī)的票委輪換可能會使美聯(lián)儲在新年之際轉(zhuǎn)向更鴿派或中間派的觀點。這一變化可能程度有限，經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍將優(yōu)先于各種意識形態(tài)傾向。

頂層人事將發(fā)生更重大的轉(zhuǎn)變：鮑威爾主席的任期將于5月結(jié)束，這為特朗普在今年初提名更鴿派的繼任者留出了空位。Weller預(yù)計，盡管可能出現(xiàn)這些鴿派轉(zhuǎn)變，2026年初美聯(lián)儲仍可能暫緩寬松周期。在就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化的情況下，隨著美聯(lián)儲新主席更鴿派，潛在的降息可能在年中加速。

雖然美聯(lián)儲的獨立性面臨嚴峻的政治壓力挑戰(zhàn)，但董忠云認為，在美國既有的制度框架下，較難脫離經(jīng)濟邏輯而演變?yōu)橛绊懾泿耪叩摹暗谌龢O”。美國的制度設(shè)計為美聯(lián)儲提供了相對獨立的決策空間，即便在選舉年政治壓力升溫的背景下，其核心決策的錨點仍然是經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)。雖然特朗普政府試圖通過行政權(quán)力持續(xù)施壓美聯(lián)儲，但當(dāng)前時點看，代表美國立法權(quán)的國會和司法權(quán)的最高法院支持美國政府自由任免美聯(lián)儲成員，進而賦予美國政府對貨幣政策完全的掌控力，其可能性仍然較低。

美聯(lián)儲新主席的個人傾向?qū)ω泿耪叩挠绊懢邆溆邢扌耘c間接性。新主席的政策偏好可能影響短期政策調(diào)整的節(jié)奏或與市場的溝通風(fēng)格，例如若其立場偏鴿，可能在數(shù)據(jù)允許的范圍內(nèi)推動更快的降息步伐。然而，董忠云強調(diào)，在委員會集體決策機制的制度約束下，美聯(lián)儲主席的個人傾向必須與公開市場委員會的內(nèi)部共識相協(xié)調(diào)，很難單方面主導(dǎo)長期政策路徑。

鮑威爾是去是留？

鮑威爾的美聯(lián)儲主席任期將在2026年5月15日結(jié)束，今年美聯(lián)儲將迎來八年來的首次換屆，但鮑威爾的美聯(lián)儲理事任期要到2028年才結(jié)束。

鑒于鮑威爾對美聯(lián)儲獨立性的堅持，外界此前曾懷疑，當(dāng)他的主席繼任者上任后，他是否會打破慣例、繼續(xù)留在理事會中，以保留在聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）中的投票權(quán)，從而幫助確保貨幣政策不被政治化。

去年12月，美聯(lián)儲比往常更早地重新任命了各地區(qū)聯(lián)儲主席，這一舉動令華爾街頗感意外。在特朗普持續(xù)施壓、要求大幅降息的背景下，此舉也緩解了外界對美聯(lián)儲獨立性的擔(dān)憂。隨著地區(qū)聯(lián)儲主席獲得連任，這為由理事和地區(qū)主席共同組成的FOMC增添了穩(wěn)定性，也使鮑威爾更有可能“功成身退”。

只要鮑威爾相當(dāng)確定制度性的“護欄”仍然存在，美聯(lián)儲在長期內(nèi)仍能保持公信力，他就會從理事會退下來。

不過，鮑威爾留任美聯(lián)儲理事這一小概率事件的可能性尚未徹底排除。在東吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家蘆哲看來，一個被市場低估的尾部風(fēng)險是鮑威爾捍衛(wèi)美聯(lián)儲獨立性的決心。參考歷史，鮑威爾可能打破慣例、效仿20世紀40年代的美聯(lián)儲主席埃克爾斯，雖辭去主席職務(wù)但依舊擔(dān)任理事，繼續(xù)影響美聯(lián)儲決策。

美國《聯(lián)邦儲備法》規(guī)定，美聯(lián)儲理事任期為14年，而主席任期每4年就會迎來一次重選，因此當(dāng)美聯(lián)儲主席任期屆滿時，其將面臨兩個選擇：同時辭去理事職務(wù)，徹底離開美聯(lián)儲；留在理事會，繼續(xù)履行理事職責(zé)。蘆哲分析稱，若鮑威爾選擇后者，則意味著其在主席任期內(nèi)積累的聲望、權(quán)威和政策慣性等都可能在事實上對未來美聯(lián)儲貨幣政策產(chǎn)生“主席級”影響。

當(dāng)前市場并未對此事有較為充分的定價，市場仍預(yù)期鮑威爾會遵從美聯(lián)儲的“傳統(tǒng)”，在卸任主席后選擇離開美聯(lián)儲。但鮑威爾本人一直未就主席期滿后的下一步個人計劃明確表態(tài)。考慮到特朗普對美聯(lián)儲貨幣政策的持續(xù)干預(yù)、鮑威爾對留任理事一事較為模糊的表態(tài)、鮑威爾在主席任期內(nèi)對美聯(lián)儲獨立性一貫的維護態(tài)度，蘆哲認為，雖然當(dāng)前市場對其留任理事的定價不高，但這一尾部風(fēng)險仍然需要投資者留意與關(guān)注。