21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 李域

2025年末，伴隨券商參公大集合產(chǎn)品整改期限的到來，這一已有22年歷史的重要資管業(yè)務(wù)正式謝幕。

目前，券商參公大集合已基本完成變更，還存續(xù)的券商大集合產(chǎn)品僅3只，包括國聯(lián)現(xiàn)金添利、銀河水星現(xiàn)金添利和粵開現(xiàn)金惠等尚未完成平移。據(jù)悉，大多數(shù)的大集合轉(zhuǎn)為公募產(chǎn)品，有的轉(zhuǎn)為私募，有的則選擇清盤。

在經(jīng)歷了去通道、強(qiáng)監(jiān)管的轉(zhuǎn)型期后，券商資管正回歸主動管理本源，通過產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)升級提升競爭力。

最新數(shù)據(jù)顯示，證券行業(yè)資管業(yè)務(wù)總規(guī)模已超9萬億元。截至2025年11月末，券商（包含資管子公司）私募資管規(guī)模達(dá)5.8萬億元，此外，?東證資管等4家券商資管公募管理規(guī)模也超千億元。

對于券商資管大集合產(chǎn)品的公募化改造的收官，以及公募牌照申請的放緩，有業(yè)內(nèi)人士表示，行業(yè)回歸“受人之托，代人理財”本源，資管行業(yè)開啟新一輪競速。

大集合謝幕

券商大集合產(chǎn)品是券商集合資管業(yè)務(wù)的歷史遺留產(chǎn)物。

2003年，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)迎來規(guī)范化時代。2004年10月25日，光大證券率先向證監(jiān)會申報集合資產(chǎn)計劃，成為首只申報獲批的券商集合理財產(chǎn)品，也是券商首只大集合理財產(chǎn)品，該產(chǎn)品于2005年4月成立。

按照集合理財?shù)囊?guī)模和認(rèn)購最低標(biāo)準(zhǔn)，券商集合理財產(chǎn)品分為大集合和小集合。大集合認(rèn)購起點是5至10萬，為“類公募”產(chǎn)品。小集合認(rèn)購起點一般在100萬以上，為“私募”產(chǎn)品。

2013年6月1日后，監(jiān)管明確，大集合產(chǎn)品將不再允許新設(shè)，符合條件的券商可以開展公募基金業(yè)務(wù)，大集合產(chǎn)品開始陷入“非公非私”的尷尬境地。

直至2018年，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)適用〈關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見〉操作指引》，要求大集合產(chǎn)品新開展的投資應(yīng)當(dāng)遵守公募基金法定投資范圍和投資限制，存量大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)在2020年12月31日前對標(biāo)公募基金進(jìn)行管理。有公募牌照的券商，在產(chǎn)品完成公募化改造以后，要向證監(jiān)會提交產(chǎn)品合同變更申請，合同期限原則上不得超過3年，即在2023年12月31日全部到期。此后，不少產(chǎn)品選擇延期至2025年底。

截至2025年12月末，Wind數(shù)據(jù)顯示，券商大集合產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量銳減至個位數(shù)，其中絕大多數(shù)產(chǎn)品將于年底到期，僅個別產(chǎn)品延期至2026年中。其中，粵開現(xiàn)金惠將存續(xù)期限由原來的2025年12月31日延長至2026年3月31日。國聯(lián)現(xiàn)金添利也將存續(xù)期限由2025年11月8日延長至2026年7月31日。

東海證券非銀首席分析師陶圣禹指出，從規(guī)模端看，存量大集合產(chǎn)品正處于對標(biāo)公募的標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)型期，短期內(nèi)的改造、清盤或轉(zhuǎn)托管對管理規(guī)模和收入形成了直接壓制。同時，在固收類和現(xiàn)金管理類產(chǎn)品上，券商資管面臨來自公募基金和銀行理財子公司的激烈競爭，且自身的主動管理能力建立尚需時日。

牌照申請退潮 

在券商資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的趨勢下，設(shè)立資管子公司并申請公募基金牌照，成為券商資管業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局。

2022年5月出臺的《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》，標(biāo)志著券商資管實現(xiàn)公募化的“一參一控一牌”制度正式落地，特別是“一牌”的制度紅利刺激券商紛紛申請設(shè)立資管子公司。在加碼布局資管業(yè)務(wù)的同時，券商也在加速搶灘公募牌照。

2023年，券商資管子公司申請公募牌照迎來了一波熱潮。招商資管、興證資管、廣發(fā)資管、光證資管、國證資管和國金資管六家機(jī)構(gòu)先后遞交申請。同年，招商資管和興證資管獲批公募基金牌照。

此后，審批節(jié)奏放緩。特別是在2025年下半年后，廣發(fā)資管、光證資管、國證資管先后撤回了申請；11月底，國金資管亦撤回申請。這意味著，券商資管公募牌照申請隊列已“清零”。

“券商資管淡化對公募牌照的追求主要由市場格局與監(jiān)管導(dǎo)向變化所致。”有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前公募賽道已成“紅海”，券商資管在渠道布局與品牌認(rèn)知上不具顯著優(yōu)勢，獨立申請與運營成本較高，與現(xiàn)有業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)有限。

目前，共有14家券商及其資管子公司獲批開展公募基金管理業(yè)務(wù)，分別是東證資管、中銀證券、財通資管、華泰證券資管、國泰君安資管、中泰資管、招商資管、浙商資管、山證資管、渤海匯金、長江資管、國都證券、北京高華證券、興證資管。 

探索差異化

近年來，券商一方面主動壓降通道類、非標(biāo)類業(yè)務(wù)，另一方面將資源更多地投向主動管理型產(chǎn)品，探索差異化發(fā)展路徑，尤其是在權(quán)益類、固收+、FOF/MOM等領(lǐng)域進(jìn)行了深度布局與能力建設(shè)。

近期，國信證券在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時表示，提升主動管理規(guī)模方面，國信資管在做好投資收益同時高度重視風(fēng)險控制和撤管理，努力為客戶提供長期穩(wěn)健的投資收益，提升主動管理規(guī)模。

策略布局方面，2025年以來，根據(jù)資本市場變化在保持固收業(yè)務(wù)穩(wěn)定的同時積極布局含權(quán)業(yè)務(wù)。一是進(jìn)一步挖掘固收業(yè)務(wù)潛力，在保持固收傳統(tǒng)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上加強(qiáng)了對可轉(zhuǎn)債、衍生品、REITs 等策略的研究開發(fā)系列“固收+”產(chǎn)品，全面推動固收業(yè)務(wù)向“固收+”轉(zhuǎn)型。

二是堅持價值投資理念，推動權(quán)益業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。三是抓住被動投資、量化私募等發(fā)展趨勢，發(fā)行了多只指數(shù)增強(qiáng)、私募 FOF 等主題產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富含權(quán)業(yè)務(wù)產(chǎn)品線。

陶圣禹認(rèn)為，公募路徑更適合具備綜合金融生態(tài)和零售渠道的頭部機(jī)構(gòu)，而擁有項目資源、專業(yè)能力和機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)的特色券商，走私募路徑可能更為順暢。