21世紀經濟報道記者 葉麥穗    

開年以來，貴金屬市場尤其是白銀價格呈現劇烈波動。1月6日，現貨白銀價格一度觸及82.744美元/盎司的歷史高位，隨后卻受彭博大宗商品指數年度權重調整啟動的消息影響大幅跳水，2026年以來的漲幅從15%快速收窄至4%。不過，抄底資金隨即涌入推動銀價反彈，目前現貨白銀最新報價在76美元/盎司附近。對于此番寬幅震蕩，多數市場觀點認為，盡管白銀價格短期波動加劇，但在全球市場動蕩與美聯儲降息預期的雙重提振下，白銀牛市的整體趨勢并未終結。

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指數再平衡引發拋盤

彭博大宗商品指數是大宗商品投資領域廣泛使用的基準指數，截至2025年10月，跟蹤該指數的資產規模已接近1090億美元。

2026年該指數的年度權重調整期為1月8日至14日。本次權重調整涉及的資金規模相當龐大，當前白銀期貨在該指數中的權重占比為9%，而2026年的目標權重被下調至略低于4%，黃金的權重也被大幅下調。

在最新的大宗商品研報中，花旗預計黃金和白銀的拋售規模都將在70億美元左右，具體而言，黃金的資產管理規模AUM為338億美元，目標為270億美元，白銀資產管理規模AUM為129億美元，目標60億美元。

摩根大通在2025年12月對此次拋售規模進行了量化測算，認為白銀將承受最沉重的拋售壓力，該機構特別強調，2026年白銀面臨的拋售壓力比2025年更為顯著；而黃金的拋售規模預計約占其期貨市場未平倉合約總量的3%。

摩根大通表示，對于黃金投資者而言，每年1月是多空因素激烈博弈的一個月。一方面，黃金在年末至次年年初存在傳統強勢季節性規律。過去十年間，金價在每年最后10個交易日及次年首個20個交易日內上漲概率高達80%。另一方面，指數權重調整引發的大規模技術性拋售，將直接對沖這一季節性上漲動力。摩根大通警告稱，盡管2025年由指數調整驅動的拋售未能阻止貴金屬的季節性上漲行情，但鑒于2026年拋售壓力明顯更大，投資者需密切關注這一變量是否會打破歷史規律。

此外，白銀期貨價格在2026年初突破80美元后出現波動，芝商所連續上調包括黃金、白銀等多類金屬期貨的履約保證金，引發資金獲利回吐。

最新一次調整是當地時間1月8日，芝商所再度發出通知，上調貴金屬品種履約保證金，這是其近一個月以來第三次發出此類通知。通知稱，其將于當地時間1月9日盤后，全面上調黃金、白銀、鉑金、鈀金期貨品種的履約保證金。此外，大部分天然氣合約的保證金將被下調。芝商所稱，保證金的調整是基于對市場波動性以確保充足的抵押品覆蓋的審查做出的。

上期所也在1月7日，一連發布了7條通知或公告，提示白銀的投資風險，以及對漲跌停板、保證金比例等進行了調整，這已經是2025年12月以來上期所針對白銀期貨出臺的第4輪風控措施。此前，上期所已經對白銀期貨交易保證金比例、漲跌停板幅度、日內限倉數量、交易手續費進行了收緊。上期所此舉指向貴金屬市場投機性資金，意在抑制過度投機情緒，引導市場理性投資。

比如上期所表示，自2026年1月9日（星期五）收盤結算時起，交易保證金比例和漲跌停板幅度調整如下： 白銀期貨AG2601、AG2602、AG2603、AG2604合約的漲跌停板幅度調整為16%，套保持倉交易保證金比例調整為17%，一般持倉交易保證金比例調整為18%。

此外，上期所發布調整白銀等期貨品種相關合約交易手續費的通知。自2026年1月9日交易（即1月8日晚夜盤）起，白銀期貨AG2604合約日內平今倉交易手續費調整為成交金額的萬分之二點五，錫期貨SN2602合約日內平今倉交易手續費調整為15元/手。

通常而言，上調保證金比例與交易手續費，是平抑市場過度交易熱度的常見調節手段，也往往會成為觸發市場短線調整的誘因。

已有機構布局做空白銀

2025年，金銀雙雙創下1979年以來最大年漲幅，其中黃金上漲超過60%，白銀的漲幅接近150%，豐厚的回報讓投資者有了獲利了結的沖動。美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，截至2025年12月30日當周，COMEX黃金投機者將凈多頭頭寸減少10668手，至126873手。COMEX白銀投機者將凈多頭頭寸減少7270手，至16595手。

部分投資者認為銀價仍有下行空間，正通過做空操作布局這一預期。

近日，道明證券商品分析師表示他們正在做空白銀期貨，并預計隨著彭博商品指數重新加權，白銀將面臨巨大的拋售壓力，未來三個月內白銀價格將大幅下跌。

道明證券高級商品策略師Daniel Ghali表示，他以每78美元/盎司的價格建立了白銀期貨空頭頭寸，目標是3月交割的期貨價格跌至40美元/盎司。與此同時，他將止損價設定在92美元/盎司。

這其實并不是道明證券首次嘗試做空白銀，其在2025年10月白銀價格突破50美元/盎司時建立空頭頭寸，但最終以近240萬美元的損失平倉。Ghali強調，自2025年11月以來，白銀的“魔鬼式吹頂”并非需求、供應或基本面的反映。

Ghali預計，未來兩周內COMEX白銀市場13%的未平倉合約將被拋售，在持續的流動性真空下導致價格大幅重新定價。這77億美元的賣盤及相關交易活動將來自廣泛的大宗商品指數再平衡，其交易量可能遠超此前最大白銀ETF創下的極端水平。

多數機構依然看好白銀

盡管白銀價格近期出現大幅波動，但當前市場對于2026年貴金屬板塊的整體走勢，仍以樂觀情緒為主導。

盛寶銀行大宗商品策略主管Ole Hansen強調，金銀的任何疲軟都可能是買入機會，因為貴金屬在2026年繼續成為全球經濟的基石資產，指數重新加權只是短期風險。

五礦期貨的分析師鐘俊軒表示，進入2026年，宏觀方面，美聯儲官員依舊對于后續的貨幣政策路徑表態鴿派，令市場對于后續的降息定價維持穩固。現貨方面，今年印度白銀抵押貸款新規將會實施，為白銀需求端帶來增量，而2025年12月末印度白銀的溢價已出現顯著回升。展望后續行情，白銀在2026年依舊具備走強的空間。但一季度美聯儲貨幣政策受制于鮑威爾的在任降息幅度將有所放緩，宏觀層面存在一定利空因素，策略上仍建議關注銀價出現階段性回調后的多配機會。

1月5日，美國銀行金屬研究主管Michael Widmer發布報告指出，相較黃金，白銀可能更吸引愿意承擔更高波動以獲取更大上漲空間的投資者。他強調，目前金銀比約在59附近，意味著白銀相對黃金仍具“補漲空間”。他引用歷史低位推演稱，如果金銀比回落至2011年的32低點，則隱含白銀價格高點可能達到約135美元/盎司；如果金銀比回到1980年的極端低點14，白銀理論上甚至可能觸及約309美元/盎司。他因此認為，白銀具備更高彈性，但也對應更高風險屬性。

世界白銀協會數據顯示，自2021年起，全球每年平均出現超1.3億盎司的供需缺口，累計缺口接近8億盎司——相當于全球兩年的礦山產量。這些缺口靠消耗庫存填補，而如今，倫敦、紐約、上海三大市場的顯性庫存均已降至十年低位。 

綜合機構觀點與供需基本面來看，白銀兼具宏觀政策支撐、需求增量釋放與供需缺口擴大的多重利好，盡管短期受指數調整、貨幣政策節奏等因素影響仍有波動，但從整體來看，白銀在貴金屬板塊中的高彈性特征依舊顯著，其市場關注度與配置價值也將持續提升。