21世紀經濟報道記者 申俊涵 北京報道
1月9日，MiniMax正式在港交所IPO，股票代碼:00100.H。上市首日，MiniMax表現強勁，開盤價235.4港元，較發行價165港元大幅上漲42.67%。以開盤價計算，公司市值達719億港元。
此前一日，智譜港股上市成為全球大模型第一股。上市首日，智譜發行價為116.2港元，當日報收131.5港元，漲幅為13.17%，總市值約579億港元。今日，智譜仍保持著股價上漲的趨勢。
根據此次MiniMax公布的配發結果，假設綠鞋全額行使,此次全球募集資金總額約55.4億港元。其中公開發售部分獲1837倍超額認購，國際發售部分獲37倍認購，吸引了來自歐洲、美國、加拿大、南非、中東、東南亞的長線機構和主權基金投資，成為港股IPO近年來最火爆的交易之一。
成立僅四年的MiniMax，在激烈的大模型行業競爭中構筑起差異化壁壘，并獲得全球主流長線投資人的支持。復盤其成長發展，離不開早期耐心資本的陪伴。21世紀經濟報道記者梳理發現，在MiniMax的早期投資者陣容中，不僅有紅杉、高瓴、IDG、云啟資本、明勢創投、基石資本等VC/PE機構，還有米哈游、騰訊、阿里巴巴等產業投資方，以及上海國資等地方國資參與。
含著金鑰匙開始的天使輪
MiniMax正式成立于2021年11月，公司創始人閆俊杰此前就職于商湯科技，從實習生一路升至集團副總裁。2021年，當閆俊杰決定離開商湯科技開啟創業之路，就有諸多投資人過來打探消息。2022年初，云啟資本、高瓴創投、IDG資本和米哈游共同成為了MiniMax的天使投資方。
云啟資本管理合伙人陳昱告訴21世紀經濟報道記者，團隊初識公司創始人閆俊杰時，GPT尚未引爆新一輪AGI浪潮。國內AI行業主流仍傾向于針對特定場景研發專有模型，而閆俊杰在與陳昱的第一次對話中就提到了基礎模型（Foundation Model）路徑之于實現通用人工智能的重要意義。
“公司Day 1 就確立了‘文本、聲音、視頻’三模態并進的技術藍圖，這樣的技術敏銳度與工程化野心是我們選擇在最早階段支持的重要原因。”陳昱說。
米哈游是最早投資MiniMax的產業投資方，直至上市前，持股比例為7.34%。據了解，米哈游創始人、董事長劉偉與閆俊杰其實相識已久，在2021年底閆俊杰開始創業時，雙方就有過接觸，最終促成了這筆天使投資。
IDG資本是商湯科技最早期的投資方，在2014年就對其進行了投資。當成為商湯科技高管的閆俊杰2021年選擇獨立創業，IDG的支持也是情理之中。
同時值得注意的是，在智譜、MiniMax接連港股上市的關鍵時間節點，大模型公司月之暗面（Moonshot AI）于2025年12月30日，宣布完成了C輪融資，融資金額高達5億美元，IDG資本正是月之暗面這輪融資的領投方。
IDG的兩頭押注，看似意料之外卻又是情理之中。目前大模型賽道頭部公司仍處于你追我趕的激烈角逐狀態，同時押注多家頭部公司，是頂級基金在面對行業競爭的不確定性時，確保自己始終能夠留在牌桌上的典型打法。
同樣懷抱不愿錯過心態的還有高瓴創投，其同時參與投資了智譜和MiniMax，成為這兩家大模型公司上市盛宴背后的大贏家。
明勢創投六連投：打破常規的篤定加注
明勢創投可以說是MiniMax最篤定的投資方，其連續參與MiniMax的六輪融資，創下參與該公司歷次融資輪次最多的機構紀錄。
據悉，明勢創投與MiniMax的結緣始于2021年底。當時全球AI投資熱度處于冰點,但明勢創投合伙人夏令基于對自動駕駛端到端技術路徑的研究,率先關注到基于Transformer架構帶來的新AI范式,并在內部復盤會上提出"未來10年AI算力和算法各提升100倍"的判斷。
2022年初，明勢創投創始合伙人黃明明通過米哈游聯合創始人劉偉的推薦,與MiniMax創始人閆俊杰建立聯系。經過四次密集溝通，明勢投委會最終決定參與投資。2022年3月，在ChatGPT發布前八個月,明勢創投成為MiniMax早期投資方之一。此時MiniMax剛剛成立，在不到100平方米的辦公室中確立了"Intelligence with Everyone(與所有人共創智能)"的使命。
明勢創投在后續融資中持續加注。在參與Pre-IPO輪融資前，明勢創投累計投資金額已超過基金規定的單一項目投資上限，為此還專門與海外LP溝通取得上限豁免。
黃明明指出，創業公司通常選擇單點聚焦，但MiniMax采取多模態同步推進策略，開發風險較大，且團隊平均年齡不到30歲，但團隊的快速迭代能力和創始人的戰略眼光最終促成了投資決定。
2023年下半年，MiniMax將大量資源投入MoE架構預訓練研發，這在當時并非行業共識。黃明明透露，MiniMax在研發期間曾失敗兩次，直到第三次才成功。黃明明評價閆俊杰：“這種野心不是天天對外講PPT，而是他在一些最艱難且最痛苦的決定里，真正敢于下注，賭上全部資源。”
這一技術選擇最終被證明正確。MiniMax推出的abab 6.5系列模型開創了用MoE架構進行大規模商業化部署的先河，以美國頭部模型1%的成本實現了僅5%的性能差距。招股書顯示，2025年前三季度，公司AI原生產品收入占總營收71.1%，毛利率達69.4%。
紅杉中國入局：支持超前判斷的非共識
紅杉中國是MiniMax第三大財務投資人，上市前持股比例為3.81%。據了解，紅杉中國是從2023年7月開始參與MiniMax A+輪融資，并在此后多輪加持，這也是迄今為止紅杉中國在大模型領域投資金額最大的項目之一。
早在2021年底，紅杉中國就開始系統性研究生成式AI。2022年前后，在紅杉中國內部的研究框架中，已經非常明確地把 AI 視為未來最重要、且發展速度最快的底層能力。
“正是在那一輪對 AI 方向的前瞻性判斷中，我們注意到了閆俊杰和他的團隊。”紅杉中國副總裁李廣平對21世紀經濟報道回憶說。
李廣平仍然清晰記得跟MiniMax兩位聯創閆俊杰、贠燁祎第一次見面的場景，那是2022年大年初五，在北京奧體中心附近的一個茶館。當時，閆俊杰描述出一個圍繞"創造和運營可深度交互的智能體"的長期愿景。他當時作出兩個核心判斷：第一， Intelligence with everyone。AI會從高高在上的技術走向直接服務普通用戶；第二， 大模型是通向通用智能的必由之路，而不是一個短期過渡方案。
“今天回頭看，這兩個判斷都在AGI的發展過程中得到了精準驗證，并且深刻融入了公司的發展戰略。但在當時，距離OpenAI發布GPT-3.5還有9個月，而閆俊杰的超前判斷在當時是典型的非共識。”李廣平說。
紅杉中國合伙人鄭慶生評價稱，MiniMax 是國內最早堅定信仰AGI并進行系統性創業的公司。回到 2021–2022 年的時間點，大語言模型尚未形成清晰共識，技術路徑、商業模式和組織形態都存在高度不確定性。在這樣的背景下選擇長期投入，本身就是一個敢冒風險的自信決策。
公司堅定的選擇了多個模態模型同時深耕和產品技術齊頭并進的戰略方向，既沒有在困難面前選擇更輕松的捷徑，也沒有在短期市場波動中動搖長期技術為先的路線。這種克制和堅持，在高強度競爭的環境中并不常見。
從結果來看，MiniMax 能夠在快速演進的技術周期中持續推出具備破圈能力的領先產品，既與團隊對效率和工程能力的重視有關，也與其較早確立“生而全球”的產品與組織視角密切相關，最核心的還是對AGI的堅定信仰和長期主義精神。
“模應一體”：國產AI大模型如何走向全球化？
如今四年過去，MiniMax的商業化落地能力正逐漸得到驗證。陳昱表示，尤其看好其“模應一體”的商業閉環能力：MiniMax 不僅在底層模型上保持第一梯隊的技術性能，更在應用端形成了 Talkie、海螺等標準化產品矩陣，在To C和To B領域都實現了良好的商業化增長。
團隊也通過超前布局 MoE 架構優化了算力效率，實現了極高的人均產出。相信 MiniMax 具備在 AGI 周期中穿越波動的潛力，并最終通過模型能力的持續迭代，實現技術價值向商業價值的回歸。
基石資本旗下深圳鵬遠基石和南京領益基石兩只基金投資了MiniMax，基石資本執行董事張任奇表示，對于大模型企業來說，差異化是估值的核心支撐，同質化競爭很難獲得認可，當時基石資本投資主要是看重其商業化能力，其主要應用Talkie產品的日活接近兩百萬。
張任奇認為，MiniMax的核心優勢是模型與產品并重。它的模型能力處于行業第一梯隊，商業化表現也很突出。截至2025年9月30日，公司實現收入5343.7萬美元，前九個月營收同比增長超170%，C端收入占比超71%，B端收入同比增長160%且毛利達69.4%。
并且，B+C雙輪驅動形成全棧閉環：C端通過海螺AI、Talkie等產品觸達2.12億全球用戶，付費用戶兩年暴漲15倍；B端開放平臺為13萬企業客戶提供API服務，日均處理超萬億Token請求，賦能中外巨頭AI業務。超70%的海外收入占比，使其成為國產AI模型全球化的標桿。
從企業特質來看，年輕化是MiniMax這類To C企業的核心優勢，其董事會成員多為30歲左右的年輕人，這種團隊更能把握社交娛樂等C端場景的用戶需求；MiniMax通過開源擴大了模型影響力，吸引了更多B端客戶調研合作，這種“技術+市場”雙驅動的模式，讓它保持領先地位。
此外，MiniMax在組織上有極致年輕和極致效率的特點，公司全員385人，平均年齡29歲 (95后)，其中研發人員占比高達73.8%。MiniMax“以一抵十”的產出效率，證明其組織Scaling是基于“人才密度”而非“人力堆砌”。扁平化上，MiniMax在CEO之下設不超過三層職級，實現了管理效率的指數級縮放。
