21世紀經濟報道記者 翁榕濤 實習生 賴桂筠 廣州報道

周內（6月30日至7月4日），國內大宗商品期貨漲跌不一，黑色、化工、貴金屬及農產品等多個板塊集體走強，集運歐線和農產品板塊領漲，生豬價格結束為期兩周的震蕩整理，主力合約成功突破1.4萬元/噸的整數關口，呈現加速上漲態勢。

就國內期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周下跌1.20%、原油上漲1.00%、碳酸鋰下跌0.03%；黑色系板塊，焦炭周上漲0.81%、焦煤下跌0.94%、鐵礦石上漲2.23%；基本金屬板塊，滬鋁周上漲0.27%、滬銅下跌0.24%、滬鎳上漲1.49%；農產品板塊，生豬周上漲2.14%、豆粕上漲0.27%、棕櫚油上漲1.15%；航運板塊，集運歐線周上漲2.49%。

交易行情熱點

熱點一：黃金周漲近2%，多空分歧加大

周內，COMEX黃金周漲幅達1.84%，收3346.5美元/盎司；倫敦金周漲幅達1.93%，收3336.9400美元/盎司。

據相關機構消息，繼高盛后，花旗在最新研報中寫道，當前市場行情正呈現典型的“金發姑娘”特征——風險偏好升溫，股票、信貸和科技板塊表現強勁，但債券市場表現相對溫和。該行認為在“金發姑娘”市場環境中黃金通常表現不佳，而科技股和成長型股票是主要受益者。“金發姑娘”（Goldilocks）是指經濟適度增長、通脹溫和的理想宏觀環境。

花旗警告稱，在當前共識性看多貴金屬的背景下，黃金等傳統避險資產在這樣的環境中可能更具脆弱性。花旗大宗商品策略團隊已因此下調黃金評級，認為“市場供需缺口即將見頂，增長風險正在消退”。

與花旗看空黃金不同，多家機構普遍表示依舊看好2026年的金價走勢。渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕杰對媒體表示，明年二季度金價跌至2500至2700美元，“這一可能性并不大”。黃金具備貨幣屬性，可以作為對沖“去美元化”造成的美國信用下滑的工具。

國貿期貨分析師白素娜認為，金價的中長期上漲趨勢不變，但中短期驅動存在博弈。從長期視角來看，美元信用長期走弱風險，疊加美聯儲降息臨近、全球地緣局勢復雜、全球央行購金延續等，金價中樞中長期上行趨勢不變。黃金中短期驅動存在博弈，美國關稅政策與稅改的博弈將影響經濟走勢（滯脹或中性偏弱），進而擾動金價節奏；當前就業與通脹數據溫和，但關稅滯后效應可能延緩美聯儲政策調整，降息預期對貴金屬的支撐或晚且有限，制約金價短期漲幅；“去美元化”雖利空美元，但美債收益率與經濟增速差優勢或使美元止跌甚至反彈，或將階段性壓制黃金上漲。

中航期貨分析師汪楠表示，展望下半年，在美國關稅威脅、赤字擴張削弱美元資產吸引力，海外降息周期和全球央行延續購金的背景下，黃金價格中樞上移，下半年美聯儲降息預期增強，黃金有望延續利率邏輯再度沖高。預計三季度在美聯儲降息預期增強的博弈中，ETF等資金有望繼續助力黃金價格上行。如果美聯儲降息落地，市場交易買預期賣現實后出現大幅下跌，黃金仍具備長期配置價值。

熱點二：油價震蕩反彈，多空博弈加劇

本周油價波動率逐步走低，迎來小幅反彈修復。布倫特原油本周上漲3.27%，收68.51美元/桶；美原油上漲2.20%，收66.50美元/桶。

國際能源署近期發布的國際石油市場中期展望報告提出，由于受地緣政治風險升級和貿易摩擦沖突加劇等因素影響，國際石油市場前景面臨多重不確定性，未來幾年，全球石油供應量的增長幅度將大幅超過需求增長。

報告提到，若“歐佩克+”原油供應維持現有水平，在其他條件不變的情況下，2030年全球石油供應量將升至1.072億桶/日，較預期需求高出170萬桶/日。國際能源署署長法提赫·比羅爾表示：“未來數年，石油市場或將維持充足供應，然而近期局勢急劇凸顯出石油供應安全面臨的重大地緣政治風險。”

在消息面上，7月5日，以沙特為首的OPEC+八個主要成員國在線上會議中達成共識，同意8月將石油日產量提高54.8萬桶，超出市場預期。OPEC+代表還表示，將考慮在下次會議上再增產54.8萬桶/日。巴黎的國際能源署預計，今年晚些時候市場將出現大量過剩。摩根大通和高盛集團等華爾街公司預計，第四季度油價將跌至每桶60美元或更低。

中航期貨分析師陽光光總結道，2025年上半年原油的多空影響因素相互交織，走勢基本呈現先抑后揚的特征，一方面OPEC+轉變產量政策方向，美國關稅政策引發市場對全球經濟下滑的擔憂，供應過剩的格局疊加宏觀利空的影響壓制油價中樞，另外一方面地緣政治引發市場對供應端的擔憂，直接推升原油的風險溢價。

宏源期貨分析師詹建平表示，當前油價處于波動率回歸的震蕩過程，短期可能仍有壓力，主要是OPEC+可能繼續加快增產，中長期仍謹慎看漲。

行業政策要聞

要聞一：6月PMI溫和回升，穩就業壓力仍存

6月30日，國家統計局公布6月PMI指數。制造業PMI為49.7%（前值49.5%），制造業景氣水平繼續改善，漲幅符合季節性。非制造業商務活動PMI維持擴張，其中建筑業商務活動指數為52.8%（前值51%）；服務業商務活動指數為50.1%，比上月下降0.1個百分點。

從需求側看，6月需求回升，內生動能修復明顯，外需方面目前仍有較高韌性。從行業看，食品飲料、專用設備等行業的供需指數位于擴張區間，相比之下，非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業的供需指數繼續收縮。

價格指數同步上漲，PMI出廠價格指數和原材料購進價格指數分別上漲1.5pct至46.2%和48.4%。

采購量指數在6月環比漲幅最多，采購指數連續兩個月回暖，與價格類似，均為企業預期的修復讓生產經營回到正常水平。產成品庫存在連續三個月下滑后再度上漲。

就業指數承壓，出廠價的壓縮導致企業利潤削減，小企業受影響最顯著。中國銀河宏觀分析師認為，中小企業作為我國就業的“蓄水池”，對穩就業和穩民生有重要作用，目前面臨暑期畢業高峰，就業市場承擔較大壓力，或為政策出臺的重要觀測信號。

廣發證券首席經濟學家郭磊認為6月的PMI釋放了一些較積極的信號，一是出口訂單環比小幅上行，和EPMI出口訂單方向不一致，有待后續驗證；二是建筑業PMI環比上行1.8個點，建筑業訂單、業務活動預期有不同程度好轉。這可能和近期政策部署更大力度推動房地產市場止跌回穩，以及同期財政資金、“兩重”項目落地加快有一定關系。

中國銀河宏觀分析師認為，在后續還是需要政策接續和內生動能修復來支撐經濟繼續保持平穩發展。

要聞二：美國公布6月非農就業數據

7月3日，美國勞工統計局統計數據顯示，6月非農就業崗位增加14.7萬個，預期為11萬個。失業率降至4.1%，低于預期的4.3%和前值4.2%。

從行業分布來看，私人部門新增就業低于預期，州和地方政府部門、醫療保健、休閑和酒店業占總新增的96%，反映美國就業市場的支撐力量來自政府和部分服務類消費。制造業、批發貿易、聯邦政府就業等均屬于拖累項。交通運輸和倉儲行業新增就業人數回升，說明貨運物流比較活躍。

光大證券研究所分析師認為，本輪美國新增就業回升，但仍有隱憂。一方面，從結構看，6月政府就業貢獻新增就業近一半，遠超季節性趨勢，或因DOGE改革暫歇后的暫時性回補，持續性存疑。另一方面，相比于政府部門，6月私人部門就業轉弱，服務業部門新增就業明顯放緩，反映出關稅擾動下美國經濟的潛在壓力。

盡管6月失業率（U3）從前值的4.24%回落至4.12%，最關鍵的永久失業率從1.12%回落至1.11%，廣發證券陳嘉荔提醒，這一改善可能摻雜外生因素。一方面，就業擴散指數（表征就業廣度）繼續下降，整體擴散指數為2024年8月以來第二次回到50以下；另一方面，服務業就業普遍放緩，除零售和運輸業外，其他所有服務部門新增就業都弱于5月。疊加勞動參與率下降的特征，移民人數下降導致勞動力人口供給下降可能是背景之一。

關于未來美聯儲的降息操作，廣發證券陳嘉荔傾向于認為，在通脹可能的回升疊加失業率依舊偏低的背景下，美聯儲7月大概率不會降息，下一次降息可能在9月；光大證券分析師則強調，考慮到美國就業市場仍在降溫過程中，美聯儲在下半年重啟降息操作的概率較大，下半年依然有2次左右的降息空間；梁中華宏觀研究團隊提示，此前在特朗普對美聯儲施壓以及部分美聯儲官員鴿派發言的影響下，市場對美聯儲降息預期或偏樂觀，當前美國就業市場尚未明顯失速，關稅對通脹的影響仍有待觀察，美聯儲短期內或難以降息。

展望后市表現

能源化工板塊

碳酸鋰：供應端：一、國內外項目仍有投產/爬坡；澳礦季報公布顯示主要礦山的CIF現金成本區間大概為230-565美元/噸。預計礦端價格會逐步朝著成本靠近，從而帶動碳酸鋰成本支撐的下移。不過近期礦端出貨壓力下降，礦商挺價后礦價暫止跌。二、目前一體化鋰鹽大廠未有明顯減產，鹽湖鋰也進入季節性高產，且隨著期貨市場套保機會的出現，此前處于低開工狀態的多家鋰鹽企業紛紛恢復生產，預計7月碳酸鋰產量仍將保持高位。三、5月碳酸鋰進口量環比下降，但過剩格局不變。需求端：受傳統汽車銷售淡季影響，動力端需求難以實現突破，磷酸鐵鋰材料及電芯的排產預期將有所下滑。然而，儲能市場受益于關稅下調，澳洲、歐洲戶儲補貼政策帶動了海外增量釋放，儲能需求仍保持強勁增長態勢。綜合看，預計7月正極材料產量小幅度環增。（海證期貨）

基本金屬板塊

滬銅：宏觀方面，美國6月非農就業人口增加 14.7萬人，預期10.6萬人，4月和5月非農就業人數合計上修1.6萬人；失業率 4.1%，低于預期 4.3%和前值 4.2%。美國就業增長連續第四個月超出預期，失業率進一步下降，這可能進一步降低了美聯儲于7月提前降息的可能性。美國6月ISM非制造業指數50.8，略高于預期的50.6和5月前值49.9。庫存方面，LME庫存增加1075噸至94325噸；Comex銅庫存增加7060噸至200448噸；SMM周四統計全國主流地區銅庫存較周一增加0.57萬噸至13.18萬噸，較上周四增加0.17萬噸。需求方面，淡季下，終端采購積極性下降。LME庫存出現增加，表明國內開始反哺海外庫存，關注增量的變化，而國內庫存也出現一定累庫，基本面的潛在變化使得銅價上行缺乏產業支撐。但中美互動預期和國內反內卷競爭政策預期同時影響市場，主動做空積極性有限，銅價可能維系震蕩偏強運行，但上行空間有限。（光大期貨）

農產品板塊

豆粕：成本端，美豆種植面積報告影響中性、季度庫存報告影響偏空基本被市場消化，市場關注點轉移至美豆產區天氣及出口和壓榨需求，當前美豆產區天氣良好，大豆優良率保持66%且未來降雨預期正常；出口雖表現一般不過美國參議院通過45Z稅收法案，生柴政策利多壓榨需求，美豆油表現偏強拉動美豆震蕩走高。國內，近期大豆到港充足，油廠開機率回升至正常水平，豆粕現貨供應寬松，同時近期下游補庫減弱，豆粕現貨承壓走低；另外油廠大豆及豆粕進入累庫周期，其中大豆庫存666萬噸，較上周增加28萬噸；豆粕庫存59萬噸，較上周增加18萬噸。策略：短期美豆震蕩偏強；國內5-7月大豆供應充足，油廠開機升至同期高位，豆粕現貨供應整體寬松，而當前下游補庫減弱，現貨震蕩偏弱；中長期來看，美豆種植面積減幅確定，后續市場將聚焦天氣炒作情況，且中美關稅將繼續發酵，暫時觀望。（正信期貨）