21世紀經濟報道 趙娜

騰訊音樂并購喜馬拉雅、安踏并購狼爪、高瓴競購星巴克……并購案例頻發。近年來，并購領域政策暖風頻吹，從新“國九條”明確鼓勵并購重組，到證監會“并購六條”深化市場化改革，共同推動并購市場熱潮涌動。

7月29日，“并購破局：存量時代的投退博弈”閉門研討會在北京成功舉辦。活動現場，來自政府投資基金、產業資本、GP/LP及中介機構的50余位嘉賓齊聚一堂，圍繞并購市場的政策趨勢、機遇與挑戰，并購投資的交易實踐等話題，展開精彩分享和深度討論。

在圓桌討論環節，多位長期深耕并購一線的機構代表，圍繞并購基金從少數股權投資邁向控股型運作的路徑探索，以及在退出渠道受限背景下的交易執行與投后整合，分享了實戰經驗與應對思路。

從VC基因到并購邏輯的“重構”路徑

隨著中國并購市場的不斷發展，控股并購型交易正越來越多地走進公眾視野。這不僅是資金來源和操作方式的變化，更需要投資理念與結構的重構，尤以從產業深度結合到控股型并購的演變為最顯著特征。

元禾辰坤合伙人王吉鵬分享了自身在母基金管理中的經驗與思考。他指出，過去依賴美國VC模型的高回報模式——通過少數項目的巨大回報彌補其他項目的失敗——已不再適應當前中國市場的退出環境。特別是資本市場IPO率的下降，原有的高回報模式已難以為繼，并購因此成為更加現實的選擇。

他進一步表示，近年來，作為LP在資金配置時，元禾辰坤加大了對并購基金的關注，并強調與產業結合的并購。在資本市場和政策環境不斷變化的背景下，中國進行并購交易的條件日益成熟。盡管當前控股型并購項目通過IPO退出的路徑尚在探索之中，仍無礙PE/VC團隊對并購交易的持續關注與積極實踐。

與此相呼應的是紐爾利資本董事總經理陳宇，他分享了自己在并購領域的深刻感受。他提到，并購基金的運作與VC基金截然不同，特別是在收購與整合過程中，要求投資方具備極高的專業能力和深厚的投資技巧。在國內市場，控股型并購不僅意味著資金的投入，更需要涉及長期的產業整合與管理能力，這對投資機構來說是巨大的挑戰。

他表示，如果少數股權投資人有意進入控股型并購領域，建議先從大比例股權投資和積極增值服務做起，通過漸進的方式，逐步轉型為控股型投資。他也強調，少數股權基因的投資機構向控股型并購轉型，應當慎之又慎，因為這不僅是資金規模的擴張，更是對投資邏輯與管理能力的系統性重塑。

中關村大河資本合伙人李榮閣也強調了從少數股權投資向控股型并購轉型的挑戰。他指出，當前人民幣并購基金，尤其是在大股權并購領域，仍然相對較少，且A股市場對基金作為實際控制人的上市存在諸多限制。他表示，要打破這一僵局，未來不僅需要政策進一步放寬，還需要行業參與者在并購操作中的更多經驗積累與創新模式，以便為控股型并購創造更加寬松的環境，也為并購基金的深水作業提供更扎實的基礎。

從早期項目的高回報追求到并購市場中的穩健運作，這不僅是基金運作方式的變化，更是對投資邏輯、風險管理與行業整合能力的全面提升。對于處在這場變革中的投資人來說，如何在保持資本回報的同時，實現更深層次的產業價值創造，正成為行業發展的核心命題。

基金、上市公司與跨境并購共舞

在中國并購市場，退出依然是基金面臨的最大壓力之一，尤其對于以控股型并購為主的基金而言，退出路徑顯得尤為復雜。

本次閉門會現場，多位嘉賓分享了海外市場并購基金的交易與退出實踐。有發言嘉賓指出，歐洲市場相對成熟，控股型并購交易完成后通常擁有5-7年的持有周期，買方退出路徑較為明確，能夠為基金提供相對穩定的退出通道和可預期的收益空間。

一村資本董事總經理錢少東從一個更加實踐化的角度，分享了團隊在并購過程中的投后管理與整合經驗，并以實際案例講述了“重投后管理”在并購后扭轉局勢、推動企業實現盈利的必要性。

他透露，一村資本當前在并購操作中主要采取兩類策略路徑：一是圍繞核心資產開展并購，包括重點關注歐洲市場中的隱形冠軍；二是圍繞上市公司開展產業協同型并購，通過與上市公司建立戰略合作，助力其海外市場拓展與本土業務的縱深發展。

在產業深度結合、跨境并購和政策環境變化等因素推動下，越來越多股權投資基金管理人不再單一依賴傳統的IPO退出路徑，而是通過靈活的交易結構與創新的投資策略，探索更具可操作性的并購退出方案。

正如多位嘉賓所強調的，并購的成功并不止于“買入”，更關鍵的是并購后的投后管理與資源整合，能否真正提升企業價值，從而為退出創造良好條件。如何精準把握并購時機、有效整合管理資源，并控制交易風險，將直接決定基金在新市場格局中的表現。

在存量博弈與結構重塑的交匯點，控股型并購正成為連接資本、產業與政策之間的重要橋梁，也映射出中國私募股權基金“募投管退”全鏈條的一輪深層重構。