21世紀經濟報道記者 趙娜 上海報道
近年來，中國股權投資整體環境面臨轉型的挑戰，募資與退出雙端承壓，生物醫藥板塊更是一度從高光跌入低谷。一級市場驟然降溫，二級市場估值持續收縮，曾經的明星賽道在短時間內失去光環。
2020年，在上實集團與上海醫藥的支持下，一支七人籌備小組悄然起步。沒有外部熱潮的簇擁，他們在借來的辦公室里搭建雛形，上實資本由此在“寒冬”中逆勢出發。
短短數年，這家年輕的機構逐漸形成覆蓋科研轉化、VC/PE、并購整合、基石投資等環節的基金矩陣，投資網絡橫跨國內主要生物醫藥產業集群，并將觸角延伸至美國、德國和以色列。上實資本在項目中領投率達到75%，展示了對行業的深刻洞察和投資專業度。在微創醫療、康華生物、東富龍等項目中，它展現了支持產業鏈主的能力。
穿越經濟、行業、資本和公司四重周期的起伏，從冷啟動到逐步成型，上實資本的成長軌跡，既折射出國資基金在市場化改革中的探索，也映照了中國生物醫藥產業在起伏周期中的突圍。在2025年度投資人大會上，上實集團首席金融與投資官、上實資本總裁谷峰提到：“上實資本成長的五年，是經歷了行業周期和行業重構的五年。”
“從設立第一天起，我們就提出要‘市場化、專業化、國際化’。”在回顧上實資本五年的歷程時，上實資本執行董事劉大偉對《21世紀經濟報道》記者說，“因為有了這樣的定位，才能把想做事的人聚攏在一起。”
破冰：在寒冬中起步
2020年，中國股權投資市場進入低谷：新冠打亂了經濟生活的正常秩序，隨之，募資端收緊、投融資市場低迷的大背景下，生物醫藥企業因研發周期長、投入巨大首當其沖承受沖擊。
在很多醫療基金轉向泛科技投資的時候，上實資本逆勢入場，先后設立上海生物醫藥基金和上海生物醫藥創新轉化基金，為初創企業提供早期資金支持。
起步并不容易。五年來，團隊逐漸跑出了一條清晰的軌跡：從最早的VC/PE投資起步，先后延伸到成果轉化和并購整合階段，并已著手籌備滬港戰略產業基石基金和全球醫療美元基金。這套基金體系，可陪伴初創企業從實驗室研發一路走向國際化市場。
投資版圖也在同步擴張。除了扎根上海，上實資本的投資已覆蓋中國四大生物醫藥產業集群，并在香港、以色列、歐洲等海外創新密集區尋找機會。國際化并非盲目“出海”，而是基于延鏈補鏈的產業邏輯——讓更多中國企業在全球生態中找準定位。
與多數國資基金偏重產業導向、市場化基金聚焦財務回報不同，上實資本自成立起便強調“生態建設”。
在組織架構中，它設立了專門戰略情報部門，專門跟蹤全球前沿趨勢，并研究本土化落地路徑。雖然信息分析和調研是每個投資機構的基本功，但將信息轉化為戰略支撐，并特地設立一個團隊的做法并不多見。上實資本的團隊與上海及全國的高校、科研院所、醫院保持緊密聯系，形成源源不斷的項目儲備；更注重與上下游企業建立長期關系，深度嵌入產業“土壤”之中。
資本是工具，產業才是目的。五年實踐下來，上實資本逐漸摸索出一條區別于傳統財務投資的新路徑。其價值不僅關乎自身，更在于為同行和市場提供了一種新的可能。
引擎：驅動力從何而來
如果說寒冬中的起步考驗的是勇氣與定力，那么支撐上實資本這些年不斷前行的，是一套內生的“引擎”。這臺引擎并非只由資金驅動，而是制度創新、團隊文化，以及政策環境協同發力的產物。
在國資背景下探索市場化，是上實資本的獨特之處。與許多國資平臺不同，它自成立起就瞄準市場化的機制運營：投資決策簡化冗余的審批，加強必要的監管，并由專業團隊在合規框架下作出；人才激勵機制也突破了固有模式，更貼近市場，從而吸引和留住合適的人才。
五年來，上實資本團隊規模不斷擴大，但內部始終強調“簡單、陽光、激情”六個字。簡單，是盡量減少組織內的無謂消耗，把精力放在研究和項目上；陽光，是保持溝通的透明與高效；激情，則是在行業低谷時仍堅守信心與投入。
政策環境也在推著這臺引擎加速。上海對生物醫藥的重視，為基金提供了政策支撐；國家和城市層面對并購的鼓勵，則讓上實資本順勢設立了并購基金。去年，證監會發布的《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，表露出對投資機構助力產業做大做強的期待。上海既是全國金融中心，也是醫療產業旗艦，更加需要在一級市場整合出一支覆蓋全投資周期并能撬動鏈主、賦能全產業鏈的投資機構。上實資本正是這個思路的落地載體。
如今，在上實集團的支持下，上實資本已形成一定的規模與影響。截至目前，團隊累計管理基金21只，管理規模達到310億元；他們不僅投出橙帆醫藥、禮新醫藥、柏全生物等創新項目，也在康華生物、微創醫療、上海和黃等并購和戰略投資中，履行著國資資本“壓艙石”的角色。
同樣值得關注的還有對“耐心”的堅持。在生物醫藥這個典型的“十年磨一劍”、失敗率遠高于多數行業的賽道里，上實資本尤其強調“耐心”，并通過創新轉化基金序列在極早期階段便開始布局，后續還可能進行多輪投資，陪伴企業成長。
這種選擇還體現在他們對新基金的安排中。據悉，正在募集的上海生物醫藥基金II期將繼續嚴格控制規模。隨著并購基金投資節奏的釋放，生物醫藥基金將進一步聚焦成長期投資，從而與創新轉化基金、并購基金以及正在籌備的基石基金形成錯位布局。
新范式：在制度與市場之間找到平衡
谷峰在投資人大會上披露：團隊不僅在長三角和大灣區深耕，還持續在香港、美國、以色列、德國等地進行投資。
“一家年輕的基金，為什么要把精力分散在更大的版圖？”這樣的疑問曾多次拋向團隊。
上實資本的思路清晰而具體：生物醫藥投資必須第一時間了解海外市場發展現狀，于是他們在波士頓設立了聯絡點；藥品研發繞不開監管環節，北京因此不可或缺；而國內最活躍的創新創業力量，則集中在長三角、大灣區、環渤海和中西部，這些地方必須保持常態化的接觸。不同的節點拼接在一起，構成了上實資本跨區域布局的合理性。
事實證明，這種跨地域的打法并沒有分散注意力，反而幫助他們捕捉到更多關鍵機會，進而反哺境內及上海產業發展。康華生物的并購便是其中的例證：根據規劃，上實資本將與康華生物一道，推動“上海資源+成都產業”雙輪驅動的格局，進一步完善疫苗管線，構建兼具成熟產品和研發能力的生態體系。
類似的邏輯，也體現在與香港科技大學的合作中。雙方設立香港生物科技基金，專門支持本地科研成果的早期轉化，把實驗室突破性發現轉化為市場化產品與服務。
在投資領域，“管線”一詞原本屬于藥企，用來描述研發中的候選藥物。而在上實資本的實踐中，基金運作也呈現出類似的“管線思維”——在全投資周期和全產業鏈進行“探索”、“掘金”和“賦能”。
記者了解到，在醫療板塊布局之后，上實資本科技系列基金正在加速成長，打造雙輪驅動的跨賽道矩陣；除成果轉化、早中期投資和產業并購之外，基石基金的籌備工作也已經啟動；同時，一只全球醫療美元基金正在進入實質性推進階段。
外界常常疑問，國資背景的機構是否會因為身份而趨于保守，甚至放棄市場化的靈活性。
上實資本五年探索給出了不一樣的答案：既在風險防控、產業導向上保持了國企的穩健，又在關鍵項目中展現出超預期的勇氣與靈活度。這讓上實資本既像是產業的“壓艙石”，也成為串聯產業的“黏合劑”，更加在很大程度上扮演了“加速器”的角色。
這種探索的過程中，也讓團隊不斷反思自身的定位。正如谷峰在合伙人大會上說：“我們致力于打造政學產研一張桌機制，共創生態圈新局面，為中國的生物醫藥健康、科技環境領域做出更多更新的貢獻。”
五年，對一家基金管理團隊而言仍屬創業期。但上實資本已在這段窗口期完成了從無到有、從單點到矩陣的跨越。它的經驗表明：在制度靈活、文化堅韌、環境開放的條件下，國資基金同樣可以走出市場化、專業化、國際化的創新實踐。
