21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道特約記者 龐華瑋  

2025年四季度已經(jīng)到來，機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)也形成了一定共識(shí)：四季度A股市場(chǎng)有望在“政策+流動(dòng)性”驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)上行，但難免震蕩。

多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，科技成長(zhǎng)風(fēng)格將長(zhǎng)期占優(yōu)，但投資可能從上半年的“一枝獨(dú)秀”轉(zhuǎn)向“均衡配置”，投資人可能要向漲幅滯后的“反內(nèi)卷”板塊與低位科技分支要收益。

也就是說，四季度，科技主線不變，但要學(xué)會(huì)“高低切換”，既要進(jìn)攻也要防守。

四季度“賺錢”概率大

多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)A股大勢(shì)判斷是：四季度繼續(xù)看漲，但有波動(dòng)。

其中，“政策預(yù)期+流動(dòng)性改善”是雙引擎，但高位震蕩難免，得系好安全帶。

記者發(fā)現(xiàn)，多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)四季度A股走勢(shì)持相對(duì)積極態(tài)度，認(rèn)為市場(chǎng)有望繼續(xù)挑戰(zhàn)新高。政策支持、流動(dòng)性改善以及A股盈利回升，被視作市場(chǎng)向上的主要驅(qū)動(dòng)因素。

中航證券認(rèn)為，四季度A股整體節(jié)奏或?yàn)椤癗”形震蕩上行。綜合近十年數(shù)據(jù)，四季度A股整體賺錢效應(yīng)強(qiáng)，多數(shù)行業(yè)和風(fēng)格可獲正收益。

歷史統(tǒng)計(jì)顯示，四季度節(jié)奏為10月至11月中旬上行，11月下旬至12月下旬震蕩。其中，11月上旬為四季度最具確定性的上漲窗口，萬得全A漲幅中位數(shù)達(dá)1.96%，勝率100%。

國(guó)海證券認(rèn)為，四季度A股有望更進(jìn)一步，核心驅(qū)動(dòng)力來自于政策和流動(dòng)性，風(fēng)格層面更為均衡，成長(zhǎng)和價(jià)值均有機(jī)會(huì)。

一般認(rèn)為，國(guó)慶假期后A股大概率上漲，資金面邏輯是：節(jié)前避險(xiǎn)資金流出，節(jié)后回流補(bǔ)倉(cāng)；加上季度末資金面緊張過后，10月流動(dòng)性往往趨于寬松，為市場(chǎng)上漲提供了燃料。

華安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭小霞指出：“10月中旬之后，對(duì)2026年經(jīng)濟(jì)與政策的預(yù)期將成為影響市場(chǎng)走勢(shì)的重要因素，相關(guān)想象空間有望進(jìn)一步打開，市場(chǎng)上或?qū)⒂楷F(xiàn)較多主題性機(jī)會(huì)。”

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍也認(rèn)為，當(dāng)前牛市行情已逐步確立，10月市場(chǎng)有望延續(xù)上升勢(shì)頭，“金九銀十”成色漸足。

然而，市場(chǎng)在到達(dá)指數(shù)高位后，震蕩消化壓力也隨之加大。

長(zhǎng)城基金基金經(jīng)理儲(chǔ)雯玉提示，需關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)，如出口和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)拖累、企業(yè)盈利預(yù)期走弱、科技創(chuàng)新進(jìn)程受外部干擾及國(guó)際地緣政治環(huán)境惡化等。

科技成長(zhǎng)仍是“最鋒利的矛”

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，科技創(chuàng)新仍是四季度最明確的投資主線。簡(jiǎn)單來說，科技股還是最靚的仔，AI、創(chuàng)新藥、機(jī)器人繼續(xù)沖鋒。

但是，隨著今年科技股暴漲，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是：科技股是否過熱了？

楊德龍認(rèn)為，雖然很多科技板塊存在局部過熱，甚至產(chǎn)生一定泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)，但是整體上來看，科技仍然是市場(chǎng)的主線。對(duì)科技股的估值不能簡(jiǎn)單用傳統(tǒng)市盈率指標(biāo)，而應(yīng)更關(guān)注行業(yè)地位、核心競(jìng)爭(zhēng)力以及通過研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破的能力。

鵬華基金認(rèn)為，對(duì)比歷史，科技行情整體還未到過熱階段，但需關(guān)注科技板塊內(nèi)部局部擁擠度過高的問題，從平衡組合收益與波動(dòng)的角度，在交易層面可以關(guān)注漲幅相對(duì)滯后且基本面有積極變化的方向。

國(guó)泰基金也表示，當(dāng)前主線沒有過熱、也沒有轉(zhuǎn)弱，繼續(xù)堅(jiān)守。

匯添富基金基金經(jīng)理沈若雨表示，在組合構(gòu)建上應(yīng)堅(jiān)持“聚焦主線+均衡配置”，既抓住AI算力、半導(dǎo)體自主可控等長(zhǎng)期看好的大空間方向，也適當(dāng)布局左側(cè)的底部拐點(diǎn)型機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)城基金基金經(jīng)理儲(chǔ)雯玉認(rèn)為，四季度科技成長(zhǎng)或會(huì)仍然相對(duì)占優(yōu)。

“科技成長(zhǎng)主線，仍是市場(chǎng)最核心的方向之一。重點(diǎn)關(guān)注的首先是國(guó)內(nèi)外AI硬件建設(shè)的進(jìn)程，包括各類創(chuàng)新技術(shù)的應(yīng)用，一些新切入供應(yīng)鏈或者技術(shù)有獨(dú)特先發(fā)優(yōu)勢(shì)的公司會(huì)有超額收益機(jī)會(huì)。其次是AI擴(kuò)散的方向，看好端側(cè)AI產(chǎn)品的涌現(xiàn)，塑造AI的‘IPHONE時(shí)刻’，看好具身智能的逐步定型起量。在硬件產(chǎn)品逐漸完善后，軟件AI應(yīng)用的投資機(jī)會(huì)將會(huì)到來。”儲(chǔ)雯玉說。

“高切低”與風(fēng)格再平衡

隨著市場(chǎng)進(jìn)入四季度，“高切低”（高位向低位切換）成為多家機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)的核心策略。

策略有兩個(gè)：一是科技內(nèi)部找洼地；二是“反內(nèi)卷”撿便宜。

東吳證券策略首席分析師陳剛指出，四季度投資“勝負(fù)手”主要包括順周期板塊和低位科技股分支。市場(chǎng)風(fēng)格有望迎來再平衡，科技風(fēng)格內(nèi)部將從上游算力硬件的“一枝獨(dú)秀”轉(zhuǎn)向泛AI分支的“多點(diǎn)開花”。

從季節(jié)效應(yīng)看，四季度資金風(fēng)格通常會(huì)發(fā)生切換。歷史數(shù)據(jù)顯示，2010年至2024年間，前三季度漲幅靠前的行業(yè)在四季度表現(xiàn)往往靠后，而金融、穩(wěn)定風(fēng)格跑贏的概率更高。

具體如何“高切低”？機(jī)構(gòu)建議關(guān)注兩大方向：

一方面是科技內(nèi)部的高切低：

東吳證券認(rèn)為，包括中上游環(huán)節(jié)：存儲(chǔ)芯片、AIDC相關(guān)配套設(shè)施，受益于供需缺口和國(guó)內(nèi)云廠商資本開支高增。下游應(yīng)用端：AI+醫(yī)藥、AI端側(cè)、人形機(jī)器人、智能駕駛、AI應(yīng)用與Agent等分支。

浙商證券認(rèn)為，科技板塊或“高切低，硬切軟”。目前以CPO為代表的通信已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)。“系統(tǒng)性‘慢’牛”運(yùn)行順暢，水往低處流高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金或流向相對(duì)低位、景氣度提升的新能源細(xì)分領(lǐng)域（電池和光伏）；受《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見》催化資金或從以電子、通信為代表硬件切向以傳媒、計(jì)算機(jī)為代表的軟件。

另一方面是“反內(nèi)卷”的配置：

平安基金指出，“反內(nèi)卷”聚焦供給過剩下的落后產(chǎn)能，具體體現(xiàn)為庫(kù)存高、CAPEX高、產(chǎn)能利用率低、價(jià)格水平低。篩選當(dāng)前“內(nèi)卷”程度更高的行業(yè)，也是下半年政策發(fā)力的重點(diǎn)領(lǐng)域，其中供給相對(duì)偏緊的行業(yè)，周期主要集中在工業(yè)金屬、小金屬、鋼鐵、石化、建材（水泥、裝修建材）。

國(guó)泰基金認(rèn)為，“反內(nèi)卷”進(jìn)一步推動(dòng)改善新能源行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。光伏、鋰電、風(fēng)電三大領(lǐng)域值得關(guān)注。

此外，國(guó)泰基金還看好工業(yè)金屬。理由是，銅鋁作為工業(yè)金屬，屬于全球定價(jià)的大宗品，美聯(lián)儲(chǔ)降息有利于全球制造業(yè)PMI回升，流動(dòng)性寬松也會(huì)增長(zhǎng)資源品的投機(jī)需求，工業(yè)金屬的彈性較黃金更為明顯。

儲(chǔ)雯玉建議，關(guān)注“反內(nèi)卷”主線下行業(yè)格局優(yōu)化的化工、煤炭、電力設(shè)備等板塊，以及穩(wěn)消費(fèi)方向。

此外，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，四季度市風(fēng)格將較三季度更均衡。

國(guó)海證券策略首席分析師胡國(guó)鵬認(rèn)為，考慮到四季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望加碼，市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)向價(jià)值回歸并更加均衡。

華安基金北京權(quán)益團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人欒超提出，需要平衡“攻守道”，堅(jiān)持成長(zhǎng)+新紅利配置。具體包括：AI引領(lǐng)的科技創(chuàng)新、安全發(fā)展下的自主可控、消費(fèi)升級(jí)下的需求重塑，以及利率下行推動(dòng)的紅利資產(chǎn)。

浙商證券策略首席廖靜池還將目光投向了紅利風(fēng)格：“考慮到中證紅利指數(shù)當(dāng)前的股息率仍有吸引力，以及紅利風(fēng)格宏觀友好度在經(jīng)歷連續(xù)下行后或止跌回升，四季度正好是布局紅利風(fēng)格的重要窗口期。”

永贏基金權(quán)益研究部總經(jīng)理王乾總結(jié)道：“四季度A股市場(chǎng)風(fēng)格有望呈現(xiàn)成長(zhǎng)與價(jià)值重估雙線并進(jìn)的格局。”