21世紀經(jīng)濟報道特約記者 龐華瑋
2025年四季度已經(jīng)到來，機構(gòu)對市場也形成了一定共識：四季度A股市場有望在“政策+流動性”驅(qū)動下繼續(xù)上行，但難免震蕩。
多數(shù)機構(gòu)認為，科技成長風格將長期占優(yōu)，但投資可能從上半年的“一枝獨秀”轉(zhuǎn)向“均衡配置”，投資人可能要向漲幅滯后的“反內(nèi)卷”板塊與低位科技分支要收益。
也就是說，四季度，科技主線不變，但要學會“高低切換”，既要進攻也要防守。
四季度“賺錢”概率大
多數(shù)機構(gòu)對A股大勢判斷是：四季度繼續(xù)看漲，但有波動。
其中，“政策預期+流動性改善”是雙引擎，但高位震蕩難免，得系好安全帶。
記者發(fā)現(xiàn)，多數(shù)機構(gòu)對四季度A股走勢持相對積極態(tài)度，認為市場有望繼續(xù)挑戰(zhàn)新高。政策支持、流動性改善以及A股盈利回升，被視作市場向上的主要驅(qū)動因素。
中航證券認為，四季度A股整體節(jié)奏或為“N”形震蕩上行。綜合近十年數(shù)據(jù)，四季度A股整體賺錢效應強，多數(shù)行業(yè)和風格可獲正收益。
歷史統(tǒng)計顯示，四季度節(jié)奏為10月至11月中旬上行，11月下旬至12月下旬震蕩。其中，11月上旬為四季度最具確定性的上漲窗口，萬得全A漲幅中位數(shù)達1.96%，勝率100%。
國海證券認為，四季度A股有望更進一步，核心驅(qū)動力來自于政策和流動性，風格層面更為均衡，成長和價值均有機會。
一般認為，國慶假期后A股大概率上漲，資金面邏輯是：節(jié)前避險資金流出，節(jié)后回流補倉；加上季度末資金面緊張過后，10月流動性往往趨于寬松，為市場上漲提供了燃料。
華安證券首席經(jīng)濟學家鄭小霞指出：“10月中旬之后，對2026年經(jīng)濟與政策的預期將成為影響市場走勢的重要因素，相關(guān)想象空間有望進一步打開，市場上或?qū)⒂楷F(xiàn)較多主題性機會。”
前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍也認為，當前牛市行情已逐步確立，10月市場有望延續(xù)上升勢頭，“金九銀十”成色漸足。
然而，市場在到達指數(shù)高位后，震蕩消化壓力也隨之加大。
長城基金基金經(jīng)理儲雯玉提示，需關(guān)注潛在風險，如出口和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)拖累、企業(yè)盈利預期走弱、科技創(chuàng)新進程受外部干擾及國際地緣政治環(huán)境惡化等。
科技成長仍是“最鋒利的矛”
機構(gòu)普遍認為，科技創(chuàng)新仍是四季度最明確的投資主線。簡單來說，科技股還是最靚的仔，AI、創(chuàng)新藥、機器人繼續(xù)沖鋒。
但是，隨著今年科技股暴漲，市場關(guān)注的焦點是：科技股是否過熱了？
楊德龍認為，雖然很多科技板塊存在局部過熱，甚至產(chǎn)生一定泡沫化的風險，但是整體上來看，科技仍然是市場的主線。對科技股的估值不能簡單用傳統(tǒng)市盈率指標，而應更關(guān)注行業(yè)地位、核心競爭力以及通過研發(fā)投入實現(xiàn)技術(shù)突破的能力。
鵬華基金認為，對比歷史，科技行情整體還未到過熱階段，但需關(guān)注科技板塊內(nèi)部局部擁擠度過高的問題，從平衡組合收益與波動的角度，在交易層面可以關(guān)注漲幅相對滯后且基本面有積極變化的方向。
國泰基金也表示，當前主線沒有過熱、也沒有轉(zhuǎn)弱，繼續(xù)堅守。
匯添富基金基金經(jīng)理沈若雨表示，在組合構(gòu)建上應堅持“聚焦主線+均衡配置”，既抓住AI算力、半導體自主可控等長期看好的大空間方向，也適當布局左側(cè)的底部拐點型機會。
長城基金基金經(jīng)理儲雯玉認為，四季度科技成長或會仍然相對占優(yōu)。
“科技成長主線，仍是市場最核心的方向之一。重點關(guān)注的首先是國內(nèi)外AI硬件建設(shè)的進程，包括各類創(chuàng)新技術(shù)的應用，一些新切入供應鏈或者技術(shù)有獨特先發(fā)優(yōu)勢的公司會有超額收益機會。其次是AI擴散的方向，看好端側(cè)AI產(chǎn)品的涌現(xiàn)，塑造AI的‘IPHONE時刻’，看好具身智能的逐步定型起量。在硬件產(chǎn)品逐漸完善后，軟件AI應用的投資機會將會到來。”儲雯玉說。
“高切低”與風格再平衡
隨著市場進入四季度，“高切低”（高位向低位切換）成為多家機構(gòu)強調(diào)的核心策略。
策略有兩個：一是科技內(nèi)部找洼地；二是“反內(nèi)卷”撿便宜。
東吳證券策略首席分析師陳剛指出，四季度投資“勝負手”主要包括順周期板塊和低位科技股分支。市場風格有望迎來再平衡，科技風格內(nèi)部將從上游算力硬件的“一枝獨秀”轉(zhuǎn)向泛AI分支的“多點開花”。
從季節(jié)效應看，四季度資金風格通常會發(fā)生切換。歷史數(shù)據(jù)顯示，2010年至2024年間，前三季度漲幅靠前的行業(yè)在四季度表現(xiàn)往往靠后，而金融、穩(wěn)定風格跑贏的概率更高。
具體如何“高切低”？機構(gòu)建議關(guān)注兩大方向：
一方面是科技內(nèi)部的高切低：
東吳證券認為，包括中上游環(huán)節(jié)：存儲芯片、AIDC相關(guān)配套設(shè)施，受益于供需缺口和國內(nèi)云廠商資本開支高增。下游應用端：AI+醫(yī)藥、AI端側(cè)、人形機器人、智能駕駛、AI應用與Agent等分支。
浙商證券認為，科技板塊或“高切低，硬切軟”。目前以CPO為代表的通信已經(jīng)成為市場共識。“系統(tǒng)性‘慢’牛”運行順暢，水往低處流高風險偏好資金或流向相對低位、景氣度提升的新能源細分領(lǐng)域（電池和光伏）；受《關(guān)于深入實施“人工智能+”行動的意見》催化資金或從以電子、通信為代表硬件切向以傳媒、計算機為代表的軟件。
另一方面是“反內(nèi)卷”的配置：
平安基金指出，“反內(nèi)卷”聚焦供給過剩下的落后產(chǎn)能，具體體現(xiàn)為庫存高、CAPEX高、產(chǎn)能利用率低、價格水平低。篩選當前“內(nèi)卷”程度更高的行業(yè)，也是下半年政策發(fā)力的重點領(lǐng)域，其中供給相對偏緊的行業(yè)，周期主要集中在工業(yè)金屬、小金屬、鋼鐵、石化、建材（水泥、裝修建材）。
國泰基金認為，“反內(nèi)卷”進一步推動改善新能源行業(yè)競爭格局。光伏、鋰電、風電三大領(lǐng)域值得關(guān)注。
此外，國泰基金還看好工業(yè)金屬。理由是，銅鋁作為工業(yè)金屬，屬于全球定價的大宗品，美聯(lián)儲降息有利于全球制造業(yè)PMI回升，流動性寬松也會增長資源品的投機需求，工業(yè)金屬的彈性較黃金更為明顯。
儲雯玉建議，關(guān)注“反內(nèi)卷”主線下行業(yè)格局優(yōu)化的化工、煤炭、電力設(shè)備等板塊，以及穩(wěn)消費方向。
此外，機構(gòu)認為，四季度市風格將較三季度更均衡。
國海證券策略首席分析師胡國鵬認為，考慮到四季度穩(wěn)增長政策有望加碼，市場風格可能會向價值回歸并更加均衡。
華安基金北京權(quán)益團隊負責人欒超提出，需要平衡“攻守道”，堅持成長+新紅利配置。具體包括：AI引領(lǐng)的科技創(chuàng)新、安全發(fā)展下的自主可控、消費升級下的需求重塑，以及利率下行推動的紅利資產(chǎn)。
浙商證券策略首席廖靜池還將目光投向了紅利風格：“考慮到中證紅利指數(shù)當前的股息率仍有吸引力，以及紅利風格宏觀友好度在經(jīng)歷連續(xù)下行后或止跌回升，四季度正好是布局紅利風格的重要窗口期。”
永贏基金權(quán)益研究部總經(jīng)理王乾總結(jié)道：“四季度A股市場風格有望呈現(xiàn)成長與價值重估雙線并進的格局。”
