南方財經全媒體記者 孫詩卉 實習生徐若萱 

滬深300指數三季度飆升17.9%，上市保險公司利潤隨之水漲船高，但背后，會計準則切換正悄然放大業績波動。

截至2025年10月，中國保險業在資產端與負債端的共振效應顯著增強。近期，中國人壽、新華保險等上市保險公司陸續發布前三季度業績預增公告，利潤增幅普遍在40%-70%之間，引發市場廣泛關注。

亮眼數據背后，是資本市場回暖帶來的投資狂歡與會計準則放大效應共同作用的結果。當市場波動性加劇，這種增長能否持續成為行業最大隱憂。

投資收益成業績主引擎，險資加大權益配置力度

十月以來，上市保險公司三季度業績預告相繼出爐，一片預喜之聲。中國人壽公告稱，預計2025年前三季度歸母凈利潤約1567.85億元到1776.89億元，同比增加約522.62億元到731.66億元。國泰海通證券分析指出，這主要得益于公司“把握市場機會提升權益投資力度”。

新華保險表現同樣亮眼，預計前三季度實現歸母凈利潤299.86億元至341.22億元，同比增加93.06億元至134.42億元。甚至連通常增長平穩的財險公司也加入高增長行列。人保財險預計前三季度凈利潤同比增加約40%到60%。

凈利潤普遍高增的背后，投資收益成為關鍵驅動力。數據顯示，今年前三季度上證指數、深證成指分別累計上漲15.84%、29.88%，為保險公司投資收益增長創造了有利環境。險資把握市場機會，顯著加大權益資產配置力度。國家金融監管總局數據顯示，二季度末險資股票配置余額已達3萬億元，較一季度末增長8.92%，較去年二季度末增長47.57%。高比例權益持倉為投資收益帶來顯著彈性，也進一步推升了整體利潤水平。

各保險公司在權益投資上采取了積極策略。中國人壽“把握市場機會堅決加大權益投資力度”，新華保險“增配能夠抵御低利率挑戰的優質底倉資產”，人保財險“適度增配具有長期價值的優質權益類資產”。

上述投資策略在數據上為股票持倉比例顯著上升。2025年上半年，主要上市險企股票持倉規模達1.8萬億元，占總投資資產比例升至9.3%，較年初提升1.5個百分點，創近十年新高。

此外，險資入市意愿持續增強。今年以來，險資機構接連舉牌上市公司。據不完全統計，截至10月19日，年內險資機構舉牌上市公司已達32次，已超過2024年全年。整體來看，險企紅利風格偏向明顯，十分青睞舉牌銀行、公共事業等板塊的上市公司。

同時，保險資金長期股票投資試點的擴大，也為保險公司提供了更靈活的權益資產配置方式。目前，金融監管總局批復的試點規模從500億元增至1620億元，獲準參與試點的保險公司也從2家增至8家。

摩根士丹利分析指出，2025年三季度滬深300指數上漲18%，疊加險企提升權益投資配置比例，成為凈利潤高增的關鍵驅動因素。

新會計準則放大利潤波動

亮眼的增長數據背后，新會計準則扮演“放大鏡”的角色。

2025年是新保險合同會計準則全面實施的關鍵年份。自2023年上市保險公司開始執行新會計準則以來，凈利潤波動明顯加劇。核心變化在于，更多資產被歸類為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（FVTPL）。

新會計準則實施后，交易性金融資產的市值變動直接計入當期損益，改變了舊準則下“浮盈浮虧只要不賣出就不影響當期利潤”的處理方式。

以中國人壽為例，該公司2025年6月末股票持倉市值已達6201.37億元，相較24年6月末4400多億元規模顯著提升，其中歸于交易性金融資產的股票規模約5600億元。這意味著如果股票上漲10%，這意味著如果股票上漲10%，賬上就能產生約560億元的投資收益。相比之下，在舊準則下，中國人壽2023年末持有的4300億元股票中，市值變動影響當期損益的股票資產僅不到200億元。新準則下的利潤彈性放大了近三倍。

保險公司股票投資中FVTPL占比高，股價浮盈直接計入當期利潤。東吳證券數據顯示，2025年上半年，新華保險、中國人壽股票歸入FVTPL的占比分別高達81.2%和77.4%。這種結構使得保險公司在股市上漲時能更充分地享受投資收益。但當市場下跌時，也會同等程度地放大虧損風險，增加業績波動性。

五家A股上市保險公司股票歸入FVTPL的占比差異明顯，新華保險（81.2%）、中國人壽（77.4%）、中國太保（66.2%）、中國人保（53.6%）均超過五成，中國平安（34.7%）不到四成。

財通證券分析表示：“新準則下，保險更多資產可能被劃分至FVTPL類別，其市值的波動將直接影響當期利潤，這可能使得保險公司的利潤波動性增大?！?/p>

當資本市場的“β”褪去，險企自身的“α”何在？

面對如此高的利潤增長，市場不禁對其可持續性表示擔憂。當前業績增長過度依賴資本市場的上漲效應，一旦股市出現調整，保險公司投資收益將受到直接影響，進而拖累整體業績。

業內對保險公司未來業績走勢出現分歧。部分分析師認為，隨著“開門紅”臨近，保費增速有望保持在10%左右，保險板塊具備持續修復空間。

但也有觀點指出，投資收益作為周期性強、波動性大的收入來源，難以持續支撐險企高速增長。2025年前三季度的資本市場表現強勁，滬深300指數累計上漲約20%，但這種上漲行情能否持續存在不確定性。

從負債端看，各家保險公司正在積極推動產品結構優化，增加分紅險等浮動利率產品銷售，減少對利率敏感性壽險的銷售，通過負債端改善提供支撐。2025年前9個月，中國太保子公司太保壽險累計原保險保費收入2324.36億元，同比增長10.9%；新華保險累計原保險保費收入1727.05億元，同比增幅高達19%。

上市保險公司加速推進產品結構轉型，分紅險等浮動收益型產品成為發力重點。2025年上半年，中國人壽個險渠道分紅險占個險渠道首年期交保費比重超50%，太保壽險新保期繳中分紅險占比提升至42.5%。

財產險業務方面，非車險“報行合一”逐步落地，將幫助保險公司有效控費，改善承保表現。華泰證券粗略估計，非車險行業“報行合一”在11月1日正式實施后，或能夠壓降相關財險公司綜合成本率0.2-0.9個百分點。

險企如何應對波動新常態？

隨著會計準則的變化和市場環境的波動，保險業業績分化可能成為新常態。

2025年首季業績已呈現出“分化+波動”兩大關鍵詞。當時，中國人保實現歸母凈利潤同比增長43.4%；中國人壽增長39.5%；而中國平安卻同比下降26.4%。2025年上半年，中國平安成為上市險企中“唯一負增長企業”，歸母凈利潤同比下降8.8%。

這種分化凸顯了不同保險公司在面對相同市場環境時的策略差異。平安將其67%的股票資產劃入OCI賬戶，這意味著這部分資本利得不會進入當期利潤表。與此形成鮮明對比的是，新華保險通過舉牌杭州銀行并變更會計科目至長期股權投資，單季度獲得一次性收益增厚。

面對業績波動，中小險企獲得了監管的緩沖空間。與大型險企相比，中小保險公司在這一輪監管升級中受到的影響尤為顯著。2025年二季度險企償付能力整體有所改善，但部分公司仍面臨公司治理、流動性等風險挑戰。

面對未來的不確定性，保險公司正在加強資產負債統籌管理。中國人壽已將其資產負債有效久期缺口從去年的超2年縮減至今年一季度的1.5年。從長遠看，保險行業盈利改善邏輯仍在持續兌現，其核心動力來源于“資產端權益配置多元化、負債端成本有效管控，以及市場格局向頭部集中”的三重驅動。

多家券商機構對保險板塊持樂觀態度，認為“資負共振”有望帶來估值與業績的“戴維斯雙擊（盈利能力和市場情緒同時向好）”。

中小險企也正在探索差異化生存路徑。對于中小壽險公司而言，優化資本結構成為應對挑戰的關鍵。部分公司通過引入戰略投資者、出售非核心資產或借助數字化技術提升資本管理能力，以增強自身的競爭力和市場穩定性

此外，盡管當前FVTPL占比仍處高位，但險企已開始通過提升FVOCI配置來對沖波動。湘財證券分析指出：“在新會計準則全面實施背景下，增持FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益）資產成為新趨勢?！?023年至2025年上半年，五大上市險企FVOCI占比平均提升約14個百分點，反映出行業正從“被動承受波動”向“主動管理波動”轉變。

政策層面的持續加碼也為行業發展注入了強心劑。今年以來，多部門聯合發文，鼓勵險資作為長期資金入市，并推動建立長周期考核機制，引導保險資金發揮“耐心資本”的作用。

10月以來，新華保險、中國人保A股漲幅居前，分別漲超12%、10%。保險業的業績波動或許才剛剛開始，如何在會計準則與真實價值之間找到平衡，將成為所有市場參與者的必修課。