21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 記者 崔文靜 實(shí)習(xí)生 張長榮 北京報(bào)道

站在“十四五”與“十五五”交匯的歷史節(jié)點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)正邁向更依賴科技創(chuàng)新與資本市場驅(qū)動(dòng)的新階段。

面對(duì)2035年基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化的遠(yuǎn)景目標(biāo)，“十五五”成為夯實(shí)基礎(chǔ)、全面發(fā)力的關(guān)鍵五年。在這一過程中，資本市場被賦予前所未有的戰(zhàn)略使命——它不僅是科技創(chuàng)新的“輸血器”，也是居民財(cái)富的“蓄水池”，更是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的“助推器”。

那么，資本市場應(yīng)如何構(gòu)建與新階段相匹配的生態(tài)體系？長期健康牛市的流動(dòng)性基礎(chǔ)何在？如何真正引導(dǎo)“耐心資本”愿投、敢投、能投？圍繞這一系列關(guān)鍵議題，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家專訪萬博新經(jīng)濟(jì)研究院院長滕泰，展開深度對(duì)話。

滕泰指出，“十五五”末中國資本市場總市值應(yīng)站上200萬億元大關(guān)，這一目標(biāo)應(yīng)依靠市場內(nèi)生增長實(shí)現(xiàn)，而非依賴新股擴(kuò)容。他強(qiáng)調(diào)，資本市場亟需從總量擴(kuò)張與質(zhì)量提升雙軌并進(jìn)，強(qiáng)化五大戰(zhàn)略功能，真正成為科技強(qiáng)國與內(nèi)需提振的“連接器”與“放大器”。

在具體路徑上，他提出應(yīng)推動(dòng)國有股權(quán)更大比例劃轉(zhuǎn)社保基金，以增強(qiáng)居民保障、釋放消費(fèi)潛力；同時(shí)繼續(xù)實(shí)施適度降息，引導(dǎo)流動(dòng)性進(jìn)入資本市場；并在投融資綜合改革中構(gòu)建包容而活躍的多元投資生態(tài)，為“耐心資本”與“活力資金”創(chuàng)造共贏空間。

資本市場劍指200萬億，擎動(dòng)“十五五”新目標(biāo)

21世紀(jì)：資本市場需從哪些維度匹配“十五五”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略目標(biāo)，以實(shí)現(xiàn)全面助力？

滕泰：“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略目標(biāo)分為總量目標(biāo)與高質(zhì)量目標(biāo)兩類：在總量目標(biāo)上，到2035年基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化、人均國民收入達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平，這一目標(biāo)對(duì)應(yīng)GDP總量需達(dá)到200萬億元—250萬億元。

“十五五”作為實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的關(guān)鍵時(shí)間窗口，需保持4%—4.5%的經(jīng)濟(jì)增速。據(jù)此推算，2030年GDP總量需突破170萬億元。在高質(zhì)量目標(biāo)上，要以推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展為主題，以改革創(chuàng)新為根本動(dòng)力，以滿足人民日益增長的美好生活需要為根本目的。

我認(rèn)為資本市場需同步適配“十五五”經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，具體可從總量與高質(zhì)量兩方面發(fā)力。總量層面，當(dāng)前全球資本市場市值與GDP的平均比重約為140%；中國市場方面，A股市值與GDP比重約80%，疊加港股后這一比例接近100%。為匹配2030年170萬億元的GDP規(guī)模，若中國資本市場市值與GDP比重提升至120%，總市值可達(dá)204萬億元；若達(dá)到全球平均140%的水平，總市值將超238萬億元。因此，“十五五”末中國資本市場總市值應(yīng)達(dá)到200萬億元以上。

值得注意的是，這一目標(biāo)需依托股市自身上漲實(shí)現(xiàn)，而非依賴發(fā)行新股擴(kuò)容。

高質(zhì)量發(fā)展層面，資本市場需聚焦五大核心指標(biāo)：一是增強(qiáng)法治監(jiān)管效能，二是提高市場透明度，三是培育專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，四是提升投資者長期回報(bào)，五是增強(qiáng)市場韌性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

21世紀(jì)：在匹配“十五五”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略目標(biāo)之外，資本市場還需強(qiáng)化哪些核心戰(zhàn)略功能，以進(jìn)一步支撐目標(biāo)實(shí)現(xiàn)？

滕泰：我認(rèn)為資本市場仍需進(jìn)一步強(qiáng)化五大戰(zhàn)略功能，為“十五五”時(shí)期發(fā)展提供核心支撐：一是支撐科技強(qiáng)國與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。我國在“十五五”期間要盡快縮小中美算力差距，在AI算力領(lǐng)域的投資需保持50%以上的年增速，而這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，離不開資本市場長期牛市的資本賦能。

二是深化金融體制改革，在優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)、化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)中發(fā)揮重要作用。若“十五五”期間實(shí)現(xiàn)長期牛市，將擴(kuò)大中等收入群體、提高居民財(cái)產(chǎn)收入，資本市場也將承接過去房地產(chǎn)作為居民財(cái)富蓄水池的功能。

三是推動(dòng)要素市場化改革，激活民間投資活力。依據(jù)托賓Q理論，股市持續(xù)上行可通過改善企業(yè)估值，直接增強(qiáng)民間企業(yè)的投資能力、提振投資意愿，這是激發(fā)“十五五”期間民間投資活力的重要發(fā)力點(diǎn)。

四是助力統(tǒng)一大市場建設(shè)與內(nèi)需提振。股市上漲催生的財(cái)富效應(yīng)，可直接帶動(dòng)居民消費(fèi)能力提升與消費(fèi)意愿釋放，對(duì)于擴(kuò)大內(nèi)需具有戰(zhàn)略意義。

五是支持民生改善與福祉提升。“十五五”期間，若要將我國廣義社會(huì)保障支出占GDP的比例從“十四五”末的不足10%提升至15%—20%，不能僅依賴一般財(cái)政預(yù)算支出的增量投入，更多要靠社保基金在資本市場有更好的投資回報(bào)，或通過更大比例的國有股權(quán)劃轉(zhuǎn)社保基金實(shí)現(xiàn)。 

做好 “連接器”與“放大器”：資本市場“十五五”新使命

21世紀(jì)：為什么說資本市場是支撐科技強(qiáng)國的重要機(jī)制？其內(nèi)在邏輯是什么？

滕泰：資本市場天然是支撐科技立國、科技強(qiáng)國的重要機(jī)制。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資的資金多依賴銀行信貸支持，而高科技產(chǎn)業(yè)投資因風(fēng)險(xiǎn)較高，因此更多依賴風(fēng)險(xiǎn)資本與股權(quán)資本支持。

例如，過去十幾年美國科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，無論是英偉達(dá)、亞馬遜、谷歌，還是特斯拉等美國七大科技公司的迅猛成長，均離不開美國資本市場牛市的助力。

對(duì)中國而言，未來人工智能等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，既需要政策支持，在資金層面也需更多依靠風(fēng)險(xiǎn)資本、股權(quán)資本及資本市場的支撐。只有資本市場實(shí)現(xiàn)長期繁榮發(fā)展，才能形成科技與資本的乘數(shù)效應(yīng)。同時(shí)，科技領(lǐng)域的發(fā)展也會(huì)為參與科技領(lǐng)域投資的機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者帶來豐厚回報(bào)。

總體來看，“十五五”期間的經(jīng)濟(jì)增長模式與過去10年、20年可能存在顯著差異，過往從金融維度看，經(jīng)濟(jì)增長更多依賴信貸資本驅(qū)動(dòng)房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資及制造業(yè)投資。而未來，經(jīng)濟(jì)增長或?qū)⒏嘁揽匡L(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)投資及資本市場的繁榮，為科技領(lǐng)域尤其是以人工智能為代表的新科技革命爆發(fā)提供支撐。

21世紀(jì)：如何讓股市上漲帶來的財(cái)富，更有效地轉(zhuǎn)化成消費(fèi)動(dòng)力？

滕泰：“十五五”期間，資本市場牛市有望成為提振消費(fèi)的“放大器”。股市上漲帶來財(cái)富效應(yīng)，居民消費(fèi)支出會(huì)保持正比例增長。假如到2030年中國股市總市值從當(dāng)前的百萬億元增長到兩百萬億元以上，其所帶來的新增消費(fèi)規(guī)模每年將達(dá)到幾萬億元，這在房地產(chǎn)投資多年長期負(fù)增長、基建投資過剩的背景下，對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需尤其具有戰(zhàn)略意義。

而要想通過資本市場長期繁榮催生持續(xù)財(cái)富效應(yīng)，讓每位中國公民共享“十五五”期間的發(fā)展成果，進(jìn)而真正發(fā)揮消費(fèi)提振的“放大器”作用，我認(rèn)為核心路徑之一便是探索更高比例劃轉(zhuǎn)國有股權(quán)至社保基金。當(dāng)前提振消費(fèi)，關(guān)鍵在于提升居民社會(huì)保障水平——尤其是農(nóng)村60歲及以上居民。這一短板直接制約了消費(fèi)潛力釋放。2005年啟動(dòng)的股權(quán)分置改革，已推動(dòng)國有股從非流通股轉(zhuǎn)為流通股；此后更通過劃轉(zhuǎn)1.68萬億元國有股權(quán)至社保基金，完成了前期改革探索。

若在現(xiàn)有成果上進(jìn)一步發(fā)力，將10%、20%甚至更高比例的國有股權(quán)劃轉(zhuǎn)給社保基金，專門用于擴(kuò)大社保支出規(guī)模、提升社保支出比重，完全有望在“十五五”期間乃至期末，推動(dòng)農(nóng)村60歲以上退休老人的月養(yǎng)老金從200余元提升至500—1000元。而社會(huì)保障水平的改善，最終將為提振消費(fèi)注入持久動(dòng)力。 

引導(dǎo)流動(dòng)性，留住耐心資本：長期牛市如何筑基？

21世紀(jì)：要打造長期健康的牛市，“十五五”需要在資金面上做哪些改革？

滕泰：從流動(dòng)性來看，去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)貨幣政策“適度寬松”以來，中國的貨幣流動(dòng)性情況不斷改善，2024年底，M1同比下降1.4%，但到2025年9月已升至同比增加7.2%。這一正向修復(fù)對(duì)支撐資本市場活躍度具有關(guān)鍵意義。若后續(xù)M1增速突破8%，通常意味著股市持續(xù)上行、房價(jià)逐步企穩(wěn)或消費(fèi)開啟復(fù)蘇。除寬松的貨幣流動(dòng)性，中國的利率也在不斷下降。

不過，當(dāng)前中國一年期LPR利率仍在3%左右，利率水平仍有顯著下降空間。我認(rèn)為中國未來可能進(jìn)入“超低利率+超寬貨幣流動(dòng)性”組合。從國際經(jīng)驗(yàn)看，零利率與負(fù)利率政策曾是多個(gè)發(fā)達(dá)國家應(yīng)對(duì)通縮、提振經(jīng)濟(jì)的有效工具。結(jié)合國內(nèi)情況，“十四五”期間居民與企業(yè)超額儲(chǔ)蓄規(guī)模顯著增長，也需要通過實(shí)際利率進(jìn)一步下行來調(diào)節(jié)。

一方面，大幅降息能顯著減輕各部門的利息負(fù)擔(dān)。利率降1個(gè)百分點(diǎn)，家庭部門一年就能減少8000億元利息支出（基于約80多萬億元居民貸款）；企業(yè)一年能少付1.5萬億元利息成本（基于約150多萬億元的非金融企業(yè)貸款）；政府一年也能減少1萬多億元的利息費(fèi)用（基于約100多萬億元政府債務(wù)）；另一方面，大幅降息不僅能減輕企業(yè)、家庭與政府的利息負(fù)擔(dān)，還會(huì)引導(dǎo)更多資金，進(jìn)入消費(fèi)與投資領(lǐng)域。因此，中國有必要繼續(xù)推進(jìn)大幅降息，引導(dǎo)更多資金與流動(dòng)性流向資本市場。這既能為資本市場健康發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)支撐，也有助于為適度寬松的貨幣政策探索新的傳導(dǎo)路徑。

21世紀(jì)：怎樣打造一個(gè)好的市場生態(tài)，讓“長線資金”愿意來、留得住？

滕泰：在投融資綜合改革背景下，既要構(gòu)建有利于耐心資本“愿投、敢投、能投”的市場生態(tài)，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)子公司資金等機(jī)構(gòu)投資者入市，也要包容投機(jī)資金、量化投資基金等多元投資主體入市。

無論其屬于長期投資、短期投資還是量化投資，均應(yīng)予以包容。唯有形成多元化投資主體，才能構(gòu)建交易活躍的資本市場，進(jìn)而打造良好的資本市場生態(tài)。