南方財經21世紀經濟報道特約撰稿 王應貴

上周，美股市場所期盼的兩份重磅報告相繼公布，雖成績遠超市場預期，但投資者卻并不買賬，市場恐慌情緒升溫。

上周三收盤后，英偉達公布了季度業績，第三季度營收570.1億美元，高于預期的549.2億美元，每股收益達1.30美元，也高于預期的1.25美元，并且本季度營收預期為650億美元。當日收盤時，英偉達股票漲2.85%，業績公布后的延時交易段又漲了約4%。英偉達甚至披露未來Blackwell和Rubin芯片有望帶來5000億美元的營收，但美股AI板塊卻未能扭轉頹勢。次日，美股高開低走，相關個股集體跳水。

上周四，另一份重要的經濟成績單——美國勞工部9月份就業報告公布，失業率由8月的4.3%升至4.4%，但新增就業崗位11.9萬個，大幅超過預期的5.3萬個。然而，這個值得欣慰的消息也未能挽回大盤頹勢。

截至上周五收盤，上周美國三大股票指數——道瓊斯30種工業股票平均指數、標準普爾500指數、納斯達克指數分別跌了1.91%、1.95%、2.74%。在其它市場方面，12月黃金期貨跌0.61%；12月美元指數期貨漲0.92%；比特幣跌10.35%；十年期國債收益率跌2.05%。投資者經歷了苦澀的一周。

市場質疑AI投資，機構選擇落袋為安

迄今為止，今年標準普爾500指數上漲12.26%。表1所列的八只股票在標準普爾500指數的合計權重達到37.40%，對今年指數的漲幅貢獻了69.53%。換言之，美國股票市場已深度綁定了芯片和AI投資，可謂是一榮俱榮，一損俱損。

這八只股票曾數十次把股票指數推到歷史新高。迄今為止，今年費城半導體指數行業指數（PHLX Semiconductor Sector）大漲27.45%，但一個月內跌了6.33%，僅上周就跌了5.94%。隨著投資者對人工智能投資的質疑越來越多，一些大機構開始落袋為安，股票市場失去了以往的上沖動力，利好消息刺激作用變得越來越弱。

運去金成鐵，時來鐵似金，這可能是對目前市場狀況的最好總結。當投資者對AI懷有美好的憧憬時，任何好消息都是買入的理由，甚至壞消息也被視為好消息；當投資者質疑AI對經濟的促進作用時，任何好消息都是賣出的理由，壞消息更是出逃的時機。與標準普爾500指數的平均市盈率為29.82（即投入100元的回報為3元）相比，表中多家科技巨頭的市盈率明顯偏高，遭市場拋售也是情理之中。

美國AI面臨較大的難題，計劃中的數據中心建設緩慢，電力供應也得不到充分保障，大量搶購的高級芯片堆在倉庫里積灰，企業還貸壓力增大。包括OpenAI在內的創投公司斥巨資訓練和測試模型，各種成本昂貴，但穩定收入不多，客戶的訂購量不見增長，落地的項目屈指可數，以后如何生存都是個問題，遑論與全球其他大模型公司競爭了。

9月就業雖好但遲，12月降息預期減弱

上周四投資者所期待的美國就業報告終于發布，雖好于預期，卻未能安撫市場，金融市場對美聯儲12月10日降息預期減弱。新增就業崗位基本雖達到正常水平，但就業市場的變化趨勢并未發生根本性逆轉，還是讓投資者感到不踏實。一是失業率在抬升，二是新增就業崗位主要集中在在服務部門，其中醫療與社工服務、餐飲行業、零售業分別增加了5.7萬、3.7萬、1.4萬個崗位；運輸與倉儲和專業與商業服務分別裁員2.5萬個和2.0萬個崗位。貨物流通減弱絕對是個壞消息。最后，州政府和地方政府分別增加了1.6萬、0.9萬個崗位。

此外，目前投資者最關心的還是最近兩個月的就業市場變化，特別是美國聯邦政府關門43天對就業和經濟的影響。而這兩份就業報告要等到12月16日才會同時公布，即晚于12月10日（美聯儲公開市場委員會今年最后一次例會的結束日）。就業市場報告是美聯儲決策的重要依據，降息還是維持現狀，就成了美聯儲最頭疼的問題。

美股市場拋盤加劇，金融體系流動性趨緊

最近幾次的美國金融市場亂局均與流動性不足有關。如圖，自2022年第四季度以來，美國金融體系從質押隔夜拆借市場的融資額越來越大，對短期市場的依賴度超過歷史任何時期。2022年10月3日，成交量為9850億美元，今年11月20日已飆升至3.17萬億美元。聯邦基金利率目標為3.75-4.0%，但質押隔夜融資利率為3.91%，接近上限水平，表明股票市場的拋售壓力已傳遞至短期貨幣市場。以目前的融資規模估算，流動性危機對金融體系造成的危害將遠超過歷史任何時期。

美聯儲心里其實比誰都著急，如果讓股票市場的現狀發展下去，市場風險會劇增，本來是正常的向下調整過程最終可能演變成大潰逃。上周五，美聯儲副主席兼紐約分行行長約翰·威廉姆斯開始發聲，認為近期聯邦基金利率仍有進一步下調空間，以推動政策取向更快地貼近中性利率范圍；另一位決策官員斯提芬·米蘭也主張降息25個基點。受降息預期刺激，周五美國股票市場上演了一場大反攻，三大股指分別漲了1.08%、0.98%、0.88%。

與此同時，這意味著，12月份的聯儲會議注定會充滿不和諧聲音。據媒體報道，自10月29日政策會議以來，美聯儲主席鮑威爾本人尚未公開發言。目前12名有投票權的聯邦公開市場委員會成員中，已有4人表態傾向維持利率不變。

任何消息都可能影響市場方向

展望近期金融市場，三大難題仍然橫亙在投資者面前：AI泡沫、就業市場動態和通貨膨脹趨勢。AI是否存在泡沫？OpenAI與別的公司先后簽署了約1萬億美元的交易，包括數據中心業務5000億美元，但OpenAI今年上半營收只有43億美元，投資與收入完全不成比例。一旦AI崩潰，許多企業又參與其中，其破壞力將超過2007-2009年金融危機。

美國勞工部將延遲至12月18日公布10月和11月的消費價格指數，美聯儲在12月9-10日例會期間拿不到就業市場和消費價格指數報告，首次在重大數據缺失下做出重要決策，其難度可以想象，降息與否的懸念增大。

未來兩周，任何利空消息都會給投資者以充分理由減持手中的股票，而任何利好消息同樣會促使投資者適當減倉。今年上半年美國經濟增長穩定，但就業增長緩慢，1-9月月均新增就業崗位6.2萬人。在就業增長低于正常水平的情況下，經濟增長就是無源之水，經濟衰退讓市場再次擔心起來。統計數據顯示，通貨膨脹停留在3%左右，許多人認為物價壓力減弱，這只是宏觀表面現象，因為大多數家庭感到經濟壓力倍增。

本周的經濟報告對金融市場有一定的影響。周二公布的9月份批發指數和零售會讓投資者較多地了解經濟運行狀況，周三公布的第三季度經濟增長將對市場信心產生重大影響。周四是感恩節，美國休市。減息預期時強時弱，美國股票市場將繼續承壓。

總體而言，到今年年底前，降息穩定不了大局，美股仍有下調的空間。