南方財經記者 翁榕濤 實習生 李欣彤

上周（11月17日至11月21日），市場多數品種承壓下行，市場情緒整體偏空。能源化工、黑色系及農產品板塊普遍收跌，部分基本金屬與貴金屬品種小幅上漲。

就國內期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周下跌2.73%、原油下跌1.69%；黑色系板塊，焦煤下跌7.67%、焦炭下跌3.89%；基本金屬板塊，滬鋅周上漲0.27%、滬銅下跌0.43%、滬鋁下跌1.22%；貴金屬板塊，滬金周上漲0.16%、滬銀下跌0.50%；農產品板塊，雞蛋周下跌0.40%、生豬下跌1.97%、豆粕下跌1.11%、棕櫚油下跌0.74%。

交易行情熱點

熱點一：偏空情緒增強，原油偏弱運行

本周油價先漲后跌，整體呈現震蕩偏弱的走勢。期價最高漲至460.4元/桶，最低下跌至445.6元/桶，收盤時期價小幅收低1.67%至447.4元/桶。

供應端，OPEC+增產將在明年1月開始暫停，目前供應已經大幅過剩，短期則受到地緣因素干擾，美國對委內瑞拉談判和施壓烏克蘭停戰使地緣暫時降溫，但對俄油的制裁仍然在導致貿易不暢。

需求端，隨著12月降息預期升溫，宏觀預期有所好轉。EIA表需小幅改善，需求接近去年同期水平。

庫存方面，本周水上原油庫存繼續積累，原油運費和月差有所走高。

混沌天成期貨研究所認為，原油當前主要受到地緣短期干擾，盡管現貨貿易仍然不暢，但俄烏停戰預期導致原油持續下殺，總體上原油仍處于震蕩走熊趨勢中。

中航期貨認為，后續來看，原油供應過剩的預期仍是市場的主要壓力來源，短期內油價可能繼續承壓，加之俄烏停火協議的推進，市場預期美國或放松對俄羅斯能源領域的制裁，供應寬松的市場形成壓制，短期油價承壓，但考慮到地緣政治的反復性，地緣緩和驅動的持續性不強，預計油價整體呈現震蕩偏弱的格局。

寶成期貨則認為，目前原油偏空氛圍有所增強，供應過剩博弈季節性需求回暖，疊加地緣因素干擾，油價反彈受阻，或寬幅震蕩。

熱點二：多頭情緒降溫，碳酸鋰期貨跌停

本周碳酸鋰期價震蕩下跌，尾盤多數合約封跌停板，主力合約LC2601收跌9%，報91020元/噸。

供給端，備受關注的寧德時代宜豐縣圳口里-奉新縣枧下窩鋰礦復產進程雖尚未落地，但已有明確推進信號：該礦省市級審批材料已齊全，正等待部級批復，且企業已啟動人員召回與設備檢修工作。盡管當前14-15萬元/噸的復產成本與現價存在明顯倒掛，短期復工動力不足，但市場已開始提前計價未來供應釋放的預期。與此同時，非洲鋰礦到港量連續兩周回升，11月第三周進口量環比增加12%，進一步緩解了供應端的緊張情緒。

需求端，近三周動力電芯產量已停滯增長，20家磷酸鐵鋰企業開始調整采購節奏，電解液核心原料六氟磷酸鋰雖年內漲幅達250%，但近期成交明顯縮量。

創元期貨分析師余爍認為，短期市場利空情緒并未完全釋放，價格雖有走弱空間，但需密切關注現貨市場的成交情況。

中信期貨分析師王美丹則認為，基本面供需雙強的情況12月有望持續，重點關注枧下窩鋰礦的復產動態。若枧下窩鋰礦于近期復產，則12月供需存在轉松可能，屆時對碳酸鋰價格將形成壓制。同時，市場需關注需求端的延續性和明年一季度的淡季表現，警惕價格波動風險。

富寶鋰電分析師蘇津儀認為，在上游原料供應相對充足的背景下，國內碳酸鋰生產端已具備快速響應市場變化的能力，比如在枧下窩礦山停產后，碳酸鋰產量不減反增。鋰鹽供給彈性較高，這也意味著若該礦山復產，可能會擠占部分現有開工產能，引發供應結構的再度調整，未來價格的核心驅動力將更依賴需求端的實際表現。

行業政策要聞

要聞一：美國9月非農數據公布,美聯儲降息決策博弈加劇

在“遲到48天”之后，美國勞工統計局終于在11月20日（周四）公布9月非農就業數據。數據顯示，美國9月非農就業人數增加11.9萬人，市場預估為增加5.2萬人，前值為增加2.2萬人。美國上周首次申領失業救濟人數為22萬人，預估為22.7萬人。美國9月失業率4.4%，高于預期和前值4.3%，為2021年10月以來最高。

同時，美國勞工統計局表示不會發布10月非農就業報告，并將11月非農的發布日期調整至12月16日。這意味著，美聯儲在12月9日—10日召開下次貨幣政策會議時，掌握的仍將是相對滯后的就業市場圖景。勞工部尚未說明是否會發布10月消費者價格指數（CPI）報告，但白宮此前稱，這一可能性不大。

美聯儲10月會議紀要顯示，決策者在下月是否應進一步降息的問題上分歧加大。

高盛資產管理公司的Kay Haigh認為，鑒于失業率所反映出的勞動力市場疲態，12月降息仍在“視野之內”。“偏弱的硬數據疊加接近目標的通脹，預計將成為引導未來政策的主要因素，盡管近期鷹派言論不少。當下的格局有利于鮑威爾在其主席任期（預計于明年5月結束）內繼續對勞動力市場采取風險管理式的應對。”

光大證券趙格格與周欣平表示，從降息角度看，9月非農數據高于預期，且10月和11月的就業數據將延期公布，數據“迷霧”下，美聯儲或謹慎權衡降息節奏。9月非農數據高于預期，顯示就業市場仍穩健，更關鍵的是，數據缺失問題比預期的更為嚴重，10月和11月的就業數據將延期至12月議息會議后合并公布。相應地，在數據“迷霧”之中，美聯儲可能延續10月議息會議紀要中的觀點，12月暫緩降息的傾向或更大一些。

方正證券燕翔、石琳同樣認為，目前看，強非農+通脹擔憂，或對12月降息帶來掣肘，但美國就業市場10-11月隱患仍在，即使12月不降息，大概率在明年1月再度啟動降息。短期看，在美聯儲決策尚未明晰之前，美債利率或維持震蕩

要聞二：LPR連續六個月持平，市場期待年底降準降息

11月20日9時，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2025年11月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%。這是LPR自6月份以來連續6個月保持不變。

目前，宏觀經濟走勢穩中偏強，逆周期調節需求相應下降，貨幣政策保持較強定力，預計年底前貨幣政策有可能啟動新一輪降息降準。

東方新誠首席宏觀分析師王青認為，在財政及準財政政策推出“兩個5000億”措施之后，年底前貨幣政策有可能啟動新一輪降息降準，將帶動兩個期限品種的LPR報價跟進下調，引導企業和居民貸款利率更大幅度下行，激發內生性融資需求。

招聯首席研究員、上海金融與發展實驗室副主任董希淼表示，“隨著市場利率不斷降低，降息的邊際效應在下降，因此降息并非當前穩增長、促消費的關鍵因素。”董希淼認為，未來一段時間，適度寬松的貨幣政策雖還有一定實施空間，但邊際效應已經明顯下降。過度放松貨幣金融條件可能產生的一些負面效果也需要關注。下一階段，貨幣政策預計將更加注重精準、協同和均衡。

央行在第三季度貨幣政策執行報告的專欄中提出，“保持合理的利率比價關系”。這表明，央行將審慎對待利率變化，引導市場減少資金空轉套利，暢通貨幣政策傳導，增強政策的有效性。

展望后市表現

能源化工板塊

甲醇：內地供應高位，但傳統需求補庫疊加MTO外采，內地相對健康。外盤供應近端未有減量，即使減量也難大幅影響年底到貨，疊加港口MTO存檢修計劃，港口維持累庫預期。不過當下內地工廠虧損較大，疊加港口累庫壓力邊際改善，行情下方空間或受限。（東亞期貨）

黑色系板塊

純堿：動力煤價格持續上漲至較高位，純堿成本明顯抬升，價格已跌破成本，向下空間有限，但整體供需過剩，廠家開工靈活，沒有向上動力，預期短期內價格在小區間內震蕩，盤面跟隨市場情緒窄幅波動。（混沌天成期貨）

普通金屬版塊

滬銅：供給方面，受銅礦供給偏緊，疊加部分冶煉廠檢修集中的影響，國內冶煉廠產能或將受限制，精銅供給量或將有所收斂。需求方面，下游開工率在10月回落后僅小幅回升，受較高銅價的影響，下游態度仍偏謹慎，多以剛需補庫操作，現貨市場成交活躍度僅小幅回暖，故社會庫存上表現為小幅度去庫。整體而言，滬銅基本面或處于供給收斂、需求暫弱的局面，消費預期長期偏好，短期仍受高價影響。（瑞達期貨）

農產品板塊

蘋果：今年蘋果產量下降，優果率差，保存難度增加，市場預期冷庫入庫數據大概率偏低。鋼聯數據顯示，截至2025年11月19日，全國主產區蘋果冷庫庫存量為773.16萬噸，較上周增加8.92萬噸。周內山東、山西產區仍有部分貨源入庫，其余產區陸續有出庫的情況。今年冷庫蘋果庫存高峰低于去年是大概率事件，且今年蘋果質量相對偏差，因此預計有效庫存大概率偏低，蘋果基本面偏強。（銀河期貨）