21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 翁榕濤 實(shí)習(xí)生 賴桂筠 廣州報(bào)道

周內(nèi)（6月23日至6月27日），國(guó)內(nèi)大宗商品期貨漲跌不一，黑色系板塊和基本金屬板塊領(lǐng)漲，受到中東地區(qū)以色列和伊朗停戰(zhàn)協(xié)議影響，燃油、原油和集運(yùn)歐線領(lǐng)跌。

就國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)具體來(lái)看，能源化工板塊，燃油周下跌10.73%、原油下跌12.02%、碳酸鋰上漲7.47%；黑色系板塊，焦炭周上漲2.67%、焦煤上漲6.60%、鐵礦石上漲1.92%；基本金屬板塊，滬銀周上漲1.48%、滬銅上漲2.79%、滬鋁上漲1.03%；農(nóng)產(chǎn)品板塊，生豬周上漲0.79%、豆粕下跌3.95%、棕櫚油下跌1.87%；航運(yùn)板塊，集運(yùn)歐線周下跌4.50%。

交易行情熱點(diǎn)

熱點(diǎn)一：供需博弈加劇，油價(jià)短期承壓

周內(nèi)原油價(jià)格回調(diào)，布倫特原油本周漲幅-12.46%，收66.34美元/桶；美原油漲幅-12.12%，收65.07美元/桶。

在供給側(cè)，國(guó)際能源署（IEA）在其最新的月度報(bào)告中重申，在沒(méi)有重大供應(yīng)中斷的情況下，2025 年的石油市場(chǎng)將供應(yīng)充足。OPEC + 聯(lián)盟仍計(jì)劃在 7 月 6 日的會(huì)議上討論 8 月份的產(chǎn)量水平，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)其將繼續(xù)逐步增加供應(yīng)。同時(shí)，以美國(guó)、加拿大和巴西為首的非 OPEC + 國(guó)家的產(chǎn)量增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁。

在需求側(cè)，據(jù)IEA，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)前景不確定性仍存及新能源替代影響，全球石油需求增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，預(yù)計(jì)25/26年石油需求增長(zhǎng)放緩至72/74萬(wàn)桶/天（上月預(yù)測(cè)為74/76萬(wàn)桶/天）。

華福證券分析師莊汀洲、張雄提到，5月中國(guó)石油需求小幅回暖，伴隨檢修季接近尾聲，主營(yíng)煉廠開(kāi)工率明顯提升，同時(shí)汽柴油社會(huì)庫(kù)存持續(xù)下降，油頭乙烯開(kāi)工率亦顯著反彈。美國(guó)方面，伴隨煉廠檢修季接近尾聲，5月以來(lái)美國(guó)煉廠開(kāi)工率逐步提升，預(yù)計(jì)伴隨北半球即將進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，出行需求及NGL出口有望帶動(dòng)美國(guó)石油總需求提升。

南華期貨分析師楊歆悅對(duì)媒體分析稱，在需求端，隨著消費(fèi)旺季來(lái)臨，原油需求或迎來(lái)提振。庫(kù)存端數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油庫(kù)存持續(xù)去化，歐洲原油庫(kù)存亦處于去庫(kù)狀態(tài)，雖亞洲庫(kù)存有所回升，但綜合來(lái)看，上周全球原油庫(kù)存整體呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。

有分析機(jī)構(gòu)指出，短期地緣沖突支撐油價(jià)，但中長(zhǎng)期需求預(yù)期下調(diào)及OPEC+增產(chǎn)可能令市場(chǎng)承壓。

楊歆悅認(rèn)為，隨著消費(fèi)旺季到來(lái)，原油基本面對(duì)價(jià)格形成一定支撐。此前市場(chǎng)擔(dān)憂的OPEC+增產(chǎn)壓力，在地緣沖突升溫背景下被部分淡化，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)逐步回吐。接下來(lái)需重點(diǎn)關(guān)注伊朗局勢(shì)是否反復(fù)，短期原油市場(chǎng)正重新回歸由自身基本面主導(dǎo)的邏輯運(yùn)行。

華泰證券分析師認(rèn)為，中東地緣局勢(shì)及OPEC+實(shí)際增產(chǎn)進(jìn)度，在全球需求前景偏淡的背景下為短期重要邊際影響因素；長(zhǎng)期而言，油價(jià)中樞存底部支撐，具備增產(chǎn)降本能力及天然氣業(yè)務(wù)增量的高分紅能源龍頭企業(yè)或?qū)@現(xiàn)配置機(jī)遇。

國(guó)投期貨分析師認(rèn)為，三季度旺季全球石油累庫(kù)幅度面臨收窄，但OPEC+增產(chǎn)壓力之下寬松形勢(shì)難有根本改觀，伊以沖突降溫后原油重回宏觀與供需面主導(dǎo)，短期震蕩偏弱運(yùn)行，需關(guān)注與美伊核相關(guān)中東局勢(shì)的反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。

熱點(diǎn)二：銅價(jià)上漲，短期震蕩增強(qiáng)

滬銅主力合約周線偏強(qiáng)運(yùn)行，周線漲幅為2.47%，振幅2.42%。截止至本周主力合約收盤(pán)報(bào)價(jià)79920元/噸。

在供給方面，瑞達(dá)期貨分析師提到，由于銅礦港口庫(kù)存目前暫充足，加之銅出口窗口的打開(kāi)令冶煉廠生產(chǎn)意愿仍高，產(chǎn)量穩(wěn)定小增，供給量充足但由于出口意向增加，內(nèi)供有所收緊。

廣發(fā)期貨分析師指出，矛盾主要集中在礦冶平衡，精銅供應(yīng)穩(wěn)健銅礦方面，銅礦現(xiàn)貨TC低位，截至6月27日，現(xiàn)貨TC報(bào)-43.56 美元/干噸，據(jù)SMM，Antofagasta與中國(guó)冶煉廠2025年中談判結(jié)果TC/RC敲定為0.0美元/干噸及0.0美分/磅，銅精礦現(xiàn)貨偏緊；全球主要銅礦企業(yè)Q1季度產(chǎn)量增速不及預(yù)期，銅礦產(chǎn)量釋放有限，礦冶平衡矛盾短期難以解決，對(duì)銅價(jià)形成支撐。精銅方面，5月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量環(huán)比增加1.26萬(wàn)噸，升幅為1.12%，同比上升12.86%。1-5月累計(jì)產(chǎn)量同比增加54.48萬(wàn)噸，增幅為11.09%；SMM根據(jù)各家排產(chǎn)情況，預(yù)計(jì)6月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比下降0.72萬(wàn)噸，降幅為0.63%。

在需求端，瑞達(dá)期貨分析師認(rèn)為，受淡季影響，下游銅材加工消費(fèi)皆有所走弱，需求的季節(jié)性疲弱令現(xiàn)貨市場(chǎng)成交活躍度較低。

在消息層面上，國(guó)際能源署（IEA）最新發(fā)布的《2025年關(guān)鍵礦產(chǎn)展望》報(bào)告指出，在當(dāng)前各國(guó)既定政策推動(dòng)下，到2035年，全球銅需求將翻一番，而供給卻可能出現(xiàn)高達(dá)30％的缺口。

受美國(guó)232條款銅進(jìn)口調(diào)查影響，交易商將創(chuàng)紀(jì)錄的銅運(yùn)往美國(guó)，以規(guī)避潛在進(jìn)口關(guān)稅，這導(dǎo)致非美地區(qū)出現(xiàn)短缺。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)LME（倫敦金屬交易所）的可交割庫(kù)存規(guī)模已大幅暴跌約80%。

在庫(kù)存端，目前全球正在顯性去庫(kù)。LME庫(kù)存下降400噸至93075噸；Comex銅庫(kù)存增加1593噸至188597噸；SHFE銅倉(cāng)單增加2226噸至23696噸；BC銅下降302噸至1601噸。

針對(duì)銅價(jià)后續(xù)走勢(shì)，高盛表示，將2025年下半年LME銅價(jià)預(yù)測(cè)上調(diào)至平均9890美元/噸，并預(yù)計(jì)銅價(jià)有望在8月達(dá)到10050美元/噸的峰值。高盛認(rèn)為，關(guān)稅實(shí)施時(shí)間是關(guān)鍵變量。高盛維持基準(zhǔn)情形（80%概率），即9月前將對(duì)美國(guó)銅進(jìn)口實(shí)施25%關(guān)稅。

中航期貨范玲表示，當(dāng)前形勢(shì)下，美指繼續(xù)下行，有色走勢(shì)普遍偏強(qiáng)，短期非美地區(qū)低庫(kù)存繼續(xù)形成支撐，短期內(nèi)或繼續(xù)震蕩偏強(qiáng)，后續(xù)仍需關(guān)注下游消費(fèi)表現(xiàn)。

廣發(fā)期貨分析師認(rèn)為，前期“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”將延續(xù)：一是供應(yīng)端原料偏緊格局仍存，二是關(guān)稅階段性緩和后搶出口需求延續(xù)，三是國(guó)內(nèi)庫(kù)存偏低。

光大期貨分析師認(rèn)為，隨著LME庫(kù)存降至10萬(wàn)噸以下，市場(chǎng)對(duì)LME可能發(fā)生極端行情有所忌憚；另外，國(guó)內(nèi)精銅和廢銅進(jìn)口雙降下，出口窗口打開(kāi)，累庫(kù)預(yù)期繼續(xù)降低，升水再度走高在所難免，也未能有效體現(xiàn)淡季需求偏弱效應(yīng)。結(jié)合弱勢(shì)美元格局，雖然投資者因宏觀和地緣因素多變擔(dān)憂需求不確定性，但銅強(qiáng)現(xiàn)實(shí)正日益強(qiáng)化。

行業(yè)政策要聞

要聞一：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布1-5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)

6月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，5月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降9.1%，前五個(gè)月同比下降1.1%。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速再次為負(fù)值。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局工業(yè)司統(tǒng)計(jì)師于衛(wèi)寧表示，前五個(gè)月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額比前四個(gè)月增加6034.1億元，但是受有效需求不足、工業(yè)品價(jià)格下降及短期因素波動(dòng)等多重因素影響，同比為下降。

具體行業(yè)來(lái)看，裝備制造業(yè)和 “兩新”行業(yè)利潤(rùn)擴(kuò)張，消費(fèi)制造業(yè)表現(xiàn)低迷。設(shè)備類、“三航”產(chǎn)業(yè)、有色系、公用事業(yè)類、必選消費(fèi)類行業(yè)利潤(rùn)增速相對(duì)較快，而上游采掘、紡服產(chǎn)業(yè)鏈、耐用消費(fèi)品（汽車和家具家居）、輕工制造等行業(yè)利潤(rùn)增速相對(duì)較低。

從利潤(rùn)結(jié)構(gòu)看，利潤(rùn)占比仍然集中在中游制造。廣發(fā)證券資深宏觀分析師王丹表示，在投資偏弱的背景下，上游成本端（鐵礦石、煤炭、原油等）價(jià)格下跌，中游裝備需求增長(zhǎng)，基建投資小幅改善等可能對(duì)原材料行業(yè)利潤(rùn)的邊際改善提供了支撐。

在庫(kù)存端，主動(dòng)去庫(kù)仍在持續(xù)。1-5月工業(yè)產(chǎn)成品存貨增速為3.5%，連續(xù)第二個(gè)月去庫(kù)。國(guó)泰海通梁中華宏觀研究團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，在外部不確定性加強(qiáng)、國(guó)內(nèi)需求轉(zhuǎn)弱的背景下，下階段企業(yè)利潤(rùn)能否修復(fù)，取決于促內(nèi)需政策能否接續(xù)，在外部擾動(dòng)的背景下，大規(guī)模刺激內(nèi)需、帶升企業(yè)需求，疊加6月國(guó)際大宗價(jià)格回升，或使得企業(yè)利潤(rùn)有一定改善。

展望未來(lái)，中國(guó)銀河宏觀分析師認(rèn)為下一步主要觀察三個(gè)方面：一是擴(kuò)大內(nèi)需是否有更多政策以及兩新政策；二是政策性金融工具的規(guī)模和投入方向；三是海外需求和地緣局勢(shì)。

王丹認(rèn)為，在大宗商品可能有價(jià)格修復(fù)、前期資金和項(xiàng)目下達(dá)加快可能帶來(lái)后續(xù)基建開(kāi)工加快、供給側(cè)“反內(nèi)卷”政策進(jìn)一步落地、價(jià)格基數(shù)逐步走低的背景下，物價(jià)和名義增長(zhǎng)可能會(huì)好于二季度。

梁中華團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，下階段外部擾動(dòng)持續(xù)，油價(jià)上漲帶來(lái)輸入性通脹，但價(jià)格能否傳導(dǎo)至中下游，整體企業(yè)利潤(rùn)能否修復(fù)，取決于促內(nèi)需政策能否接續(xù)見(jiàn)效。預(yù)計(jì)下一階段積極政策將持續(xù)發(fā)力，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)需求持續(xù)改善，為企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)提供有效支撐。

要聞二：美聯(lián)儲(chǔ)觀望，降息預(yù)期降溫

據(jù)央視新聞報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月24日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾匯報(bào)半年度貨幣政策工作。鮑威爾表示，目前，美聯(lián)儲(chǔ)有條件在“觀望”進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)測(cè)后，再考慮對(duì)政策立場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整。

多位美聯(lián)儲(chǔ)官員近期紛紛表態(tài)，為降息預(yù)期降溫。里士滿聯(lián)儲(chǔ)主席巴爾金表示，鑒于諸多不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)在調(diào)整利率前等待更清晰的信號(hào)，過(guò)快采取任何行動(dòng)都幾乎沒(méi)有益處。舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利指出，關(guān)稅效應(yīng)趨弱可能為秋季降息提供依據(jù)。波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席柯林斯則稱，目前經(jīng)濟(jì)前景不明朗，看不到降息緊迫性。

幾個(gè)月來(lái)，短期通脹預(yù)期指標(biāo)有所上升，鮑威爾表示，預(yù)計(jì)從6月開(kāi)始，關(guān)稅引發(fā)的通脹壓力將逐漸顯現(xiàn)。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美國(guó)第一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)被大幅下修，顯示消費(fèi)者支出增長(zhǎng)放緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能疲弱。

美國(guó)商務(wù)部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）年化環(huán)比終值為-0.5%，較此前公布的-0.2%進(jìn)一步下修，扭轉(zhuǎn)了2024年第四季度2.4%的增幅，標(biāo)志著美國(guó)經(jīng)濟(jì)三年來(lái)首次出現(xiàn)萎縮。同期實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出終值增長(zhǎng)0.5%，低于初值及預(yù)期的1.2%。

這一數(shù)據(jù)波動(dòng)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的重新評(píng)估。華福證券秦泰宏觀研究團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，總體上，一季度美國(guó)實(shí)際GDP數(shù)據(jù)的下修與關(guān)稅政策的相關(guān)度不大，但一定程度上加劇了海外市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行趨勢(shì)的擔(dān)憂，亦令海外市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期進(jìn)一步升溫。

關(guān)于未來(lái)通脹趨勢(shì)，申萬(wàn)宏源宏觀趙偉團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，關(guān)稅的通脹效應(yīng)可能“遲到”，但不會(huì)“缺席”，下半年或步入上行區(qū)間。關(guān)稅征收滯后、企業(yè)“搶進(jìn)口”此類“暫時(shí)性”因素阻礙了關(guān)稅對(duì)通脹的傳導(dǎo)。多項(xiàng)證據(jù)指向美國(guó)進(jìn)口價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入上行區(qū)間，如聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)價(jià)格指數(shù)、高頻零售價(jià)格等。

在此背景下，市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅政策的后續(xù)影響尤為關(guān)注。秦泰研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，關(guān)稅稅率是否會(huì)進(jìn)一步抬升，關(guān)稅緩和期結(jié)束后政策又將走向何方，決定性因素仍然在于美國(guó)政府積極推動(dòng)的《大而美法案》在美國(guó)國(guó)會(huì)參議院通過(guò)的速度和力度。

展望后市表現(xiàn)

能源化工板塊

燃油：交易商數(shù)據(jù)進(jìn)行的計(jì)算顯示，隨著伊朗和以色列停火后布倫特原油價(jià)格走弱，俄羅斯烏拉爾原油價(jià)格跌破西方國(guó)家設(shè)定的每桶60美元的限制。美國(guó)、七國(guó)集團(tuán)其他成員國(guó)和澳大利亞在2022年底對(duì)俄羅斯石油實(shí)施了價(jià)格上限，試圖減少俄羅斯海運(yùn)石油出口的收入，根據(jù)限制條款，只有當(dāng)俄羅斯原油價(jià)格低于每桶60美元時(shí)，俄羅斯石油供應(yīng)商才能使用西方的航運(yùn)和保險(xiǎn)等服務(wù)。在市場(chǎng)經(jīng)歷急漲急跌后，需要時(shí)間來(lái)震蕩整理。因而在當(dāng)前驅(qū)動(dòng)不明顯的情況下，油價(jià)大概率窄幅震蕩運(yùn)行。有待OPEC+產(chǎn)量政策的進(jìn)一步指引，重新審視油市供需平衡表，供應(yīng)過(guò)剩的程度緩和，油價(jià)重心后續(xù)有窄幅抬升的空間。（光大期貨）

黑色系板塊

鐵礦石：供應(yīng)端，全球發(fā)運(yùn)處于高位，季末仍有沖量預(yù)期，本周國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存隨著到港量的增加而開(kāi)始企穩(wěn)回升，其中澳礦增加較多，供應(yīng)壓力邊際加大。需求端，淡季終端需求存有韌性，鋼廠盈利率尚可，鐵水產(chǎn)量維持在相對(duì)高位，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)意愿不強(qiáng)。宏觀層面，國(guó)內(nèi)仍然等待增量政策出臺(tái)，外部地緣政治風(fēng)險(xiǎn)緩和。鐵礦石短期供需矛盾有限，預(yù)計(jì)走勢(shì)以震蕩為主。（國(guó)投期貨）

基本金屬板塊

滬鋁：供給方面，電解鋁供給接近行業(yè)上限變化幅度不大。需求方面，據(jù)調(diào)查終端工廠訂單進(jìn)入淡季下降明顯，但加工環(huán)節(jié)開(kāi)工率相較而言雖略有下降但幅度與速度均較小，加工環(huán)節(jié)囤積了部分庫(kù)存出現(xiàn)成品累庫(kù)跡象，因此電解鋁需求表現(xiàn)仍維持堅(jiān)挺，供需矛盾暫時(shí)不強(qiáng)，但后續(xù)仍有需求走弱壓力。庫(kù)存方面，鋁棒在上周出現(xiàn)累庫(kù)，23日鋁錠社會(huì)庫(kù)存也開(kāi)始增加，但此次增加是否就是鋁庫(kù)存的拐點(diǎn)仍需后續(xù)觀察。總的來(lái)說(shuō)鋁的基本面處于供給充足，需求逐漸走弱的狀態(tài)，低庫(kù)存是短期支撐鋁價(jià)的核心因素，短期或維持高位震蕩，中長(zhǎng)期偏空看待。（南華期貨）

農(nóng)產(chǎn)品板塊

豆粕：基本面，目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨端仍在消化年初巴西大豆的豐產(chǎn)壓力，5月份國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口量大幅增至近1400萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)6-7月份進(jìn)口到港量均在1000萬(wàn)噸以上。遠(yuǎn)月盤(pán)面則主要交易美國(guó)大豆，今年美豆種植進(jìn)度偏快，當(dāng)前正處于天氣窗口，最新優(yōu)良率雖小幅下調(diào)至66%但仍處于偏高位，天氣方面暫無(wú)炒作機(jī)會(huì)。不過(guò)目前外盤(pán)CBOT大豆仍在1000美分/蒲上方，成本支撐疊加遠(yuǎn)月對(duì)貿(mào)易前景的擔(dān)憂，遠(yuǎn)月盤(pán)面相對(duì)堅(jiān)挺。綜合來(lái)看，目前豆粕基本面多空交織，或難以形成趨勢(shì)性行情，遠(yuǎn)月待回調(diào)企穩(wěn)后低多，短期觀望為主。（國(guó)都期貨）