肖宇（中國社會科學院亞太與全球戰略研究院副研究員）

剛剛出爐的美國6月非農就業報告，被市場解讀為美聯儲7月不會降息的有力信號。受此消息影響，美元指數以盤前大漲結束了連續四個交易日的跌勢。這充分說明市場正在對美聯儲重啟降息的靴子何時落地進行定價。

畢竟從上月公布的點陣圖來看，利率走低只是時間問題。所以即使FOMC上月決議繼續維持利率保持不變，但隨著白宮與美聯儲觀點的分野和特朗普強勢施壓，美聯儲年內降息的可能性正在急劇增加。

關稅是目前美聯儲貨幣政策走向相機決策的最大影響因子。面對已經有所好轉的通脹趨勢和并不弱的就業數據，美聯儲仍然選擇在上個月18日繼續維持利率水平不變，并專門強調了關稅驅動型通脹的隱憂對實現核心通脹2%目標的干擾。接下來關注美聯儲貨幣政策的走向，除了就業和通脹兩個核心指標外，關稅政策的走向（背后是美國經濟增速）和美聯儲的換屆選舉也或是關鍵變量。

美聯儲當前的擔心并非杞人憂天。畢竟對所有貿易伙伴加征關稅這種幾乎“前不見古人”的做法，對美國通脹的影響不容忽視。作為全球最大的消費品市場，大部分美國人早已經習慣了過去全球價值鏈分工和美元霸權帶來的高消費與低儲蓄生活方式。在美國CPI主要構成中，住房、交通、食品與飲料、醫療保健、娛樂、教育與通訊等消費品都高度依賴全球分工。所以美國所謂“對等關稅”一旦引發貿易伙伴反制，那么加征關稅負擔將最終由美國消費者買單，這很可能會令美聯儲控制通脹的努力付諸一炬。當前的利率水平也是美聯儲防通脹的預防性動作。

需要強調的是，從美聯儲最為關注就業和通脹數據來看，美聯儲降息的條件確實已經具備。根據隸屬于美國商務部的美國經濟分析局（BEA）數據，目前美國最新的5月通脹數據為2.3%，而三年前同期值是6.8%。美國勞工部公布的6月最新失業率是4.1%，而三年前的同期值是3.5%。下降的通脹與上升的失業率，使得美聯儲壓力增加。

這些壓力還體現在美國GDP季度增速自2022年4月以來，首次錄得負值。根據BEA統計，2025年一季度美國的經濟增速為-0.5%，而前值還為2.4%，再前值為3.1%。眾所周知，高利率使得經濟活力降低，所以在面臨經濟增速下降時，各國央行會普遍選用低利率方式刺激消費和投資，繼而推動經濟增長。所以面對已經降為負值的美國經濟增速，美聯儲很難選擇熟視無睹。

美聯儲維持利率不變的決議，使得白宮頗為不滿。根據央視新聞，當地時間7月2日，特朗普再次在社交媒體發聲要求美聯儲進一步降息，并以“太遲先生”諷刺美聯儲主席鮑威爾。

除了經濟增速對降息提出了要求，本財年（Fiscal Year）美國債務規模已經高達36.2萬億美元，根據美國財政部的消息，當前美國財政收入中的約1/4要用于利息支出。這還沒有算上美國會眾議院剛剛表決通過“大而美”法案（該法案計劃在未來10年內減稅4萬億美元，并削減至少1.5萬億美元支出），美國政府債務規模進一步擴大已是不爭之事實。所以出于降低國債利息支出的考慮，白宮自然有渴望降息的理由。

可問題關鍵在于，美聯儲制度設計的初衷，就是希望通過獨立的貨幣政策避免陷入貨幣為財政赤字融資的泥潭，這在世界各國都是通行法則。畢竟，貨幣超發可能在短期解決美國的財政危機，但隨后的通脹會證明這種飲鴆止渴會帶來經濟的長期混亂。

所以在多個場合，美聯儲現任主席鮑威爾都堅稱貨幣政策應該“非政治化”，并且表示將對關稅造成的影響進行綜合評估，以確定最佳的政策組合。但對于只有11個月任期的鮑威爾來說，選擇按兵不動的內部阻力正越來越大。

公開信息顯示，鮑威爾潛在的繼任者，如現任美聯儲理事沃勒和財政部長貝森特，都并不認可當前美聯儲FOMC的決議，并多次旗幟鮮明地表明了支持盡快降息的觀點。所以整體來看，雖然美聯儲的貨幣政策工具箱能見度已經模糊，但在多重壓力下，下半年降息將是大概率事件。