21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 實(shí)習(xí)生 張長(zhǎng)榮 記者 崔文靜 北京報(bào)道

7月29日，“并購(gòu)破局：存量時(shí)代的投退博弈”閉門(mén)研討會(huì)在北京成功舉辦?；顒?dòng)現(xiàn)場(chǎng)，來(lái)自政府投資基金、產(chǎn)業(yè)資本、GP/LP及中介機(jī)構(gòu)的50余位嘉賓齊聚一堂，圍繞并購(gòu)市場(chǎng)的政策趨勢(shì)、機(jī)遇與挑戰(zhàn)，并購(gòu)?fù)顿Y的交易實(shí)踐等話題，展開(kāi)精彩分享和深度討論。

在圓桌討論環(huán)節(jié)，仲量聯(lián)行評(píng)估咨詢服務(wù)部資深董事劉小翠分享了并購(gòu)估值與交易領(lǐng)域的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)及觀察。

她指出，近兩年來(lái)并購(gòu)活動(dòng)主要集中于半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、人工智能、新能源汽車等領(lǐng)域。這些企業(yè)擁有的大量專利、無(wú)形資產(chǎn)及研發(fā)成果雖為潛在投資者重點(diǎn)關(guān)注，但由于短期內(nèi)未產(chǎn)生收入或盈利水平較低，構(gòu)成了評(píng)估工作的難點(diǎn)，估值具有較高復(fù)雜性。

“在基金運(yùn)作中常用的市場(chǎng)法（如傳統(tǒng)PE、PB、PS等指標(biāo)），在該類企業(yè)前期估值中適用性較弱。”劉小翠表示，因此在估值實(shí)踐中，更多采用股權(quán)價(jià)值與GMV比值、股權(quán)價(jià)值與研發(fā)費(fèi)用比值等市場(chǎng)參考指標(biāo)，為相關(guān)方提供專業(yè)參考。?

此外，她提到針對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)，評(píng)估機(jī)構(gòu)需根據(jù)不同研發(fā)階段創(chuàng)新估值方法，比如采用二叉樹(shù)模型或蒙特卡洛模擬等估值方法和技術(shù)，以滿足18A、18C上市要求。

關(guān)于境外并購(gòu)，劉小翠認(rèn)為操作難點(diǎn)突出?！耙訟+H股上市公司且涉及國(guó)資背景的交易為例，此類交易需同時(shí)通過(guò)三重審核——國(guó)資備案、A股證監(jiān)會(huì)審核、港股交易所及證監(jiān)會(huì)審核，缺一不可。”她強(qiáng)調(diào)，評(píng)估機(jī)構(gòu)在國(guó)資+A+H股架構(gòu)的并購(gòu)交易中發(fā)揮關(guān)鍵作用，需協(xié)調(diào)滿足三方監(jiān)管要求。?

不過(guò)，她表示，需要注意的是各監(jiān)管方的審核邏輯存在差異：國(guó)資層面注重防范國(guó)有資產(chǎn)流失，要求避免“買(mǎi)貴”或“賣便宜”，通常通過(guò)兩種以上評(píng)估方法交叉驗(yàn)證；A股證券監(jiān)管層面的審核邏輯與國(guó)資要求較為契合；而港股市場(chǎng)在公告文件中多采用單一市場(chǎng)法，與國(guó)資備案要求有所不同，導(dǎo)致備案難度較大。此外，港股市場(chǎng)對(duì)收益法的應(yīng)用較為審慎，若采用該方法需出具安慰函，不僅流程冗長(zhǎng)，也易引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。?