21世紀經濟報道 趙娜

騰訊音樂并購喜馬拉雅、安踏并購狼爪、KKR收購大窯、高瓴競購星巴克……并購案例頻發(fā)。近年來，并購領域政策暖風頻吹，從新“國九條”明確鼓勵并購重組，到證監(jiān)會“并購六條”深化市場化改革，共同推動并購市場熱潮涌動。

7月29日，“并購破局：存量時代的投退博弈”閉門研討會在北京成功舉辦。活動現(xiàn)場，來自政府投資基金、產業(yè)資本、GP/LP及中介機構的50余位嘉賓齊聚一堂，圍繞并購市場的政策趨勢、機遇與挑戰(zhàn)，并購投資的交易實踐等話題，展開精彩分享和深度討論。

在圓桌討論環(huán)節(jié)，多位長期深耕并購投資一線的機構代表，從并購基金的打法演進到項目執(zhí)行中的現(xiàn)實困境，分享了鮮活的實操經驗與觀察思考。

從美元打法到本土控股的策略演進

本輪并購熱潮中，基金打法正悄然發(fā)生重構。從早期美元基金主導的并購邏輯，逐漸過渡到本土機構以人民幣基金為主導，走向更具控制力與產業(yè)協(xié)同能力的“控股+賦能”策略。

優(yōu)山資本創(chuàng)始合伙人林曉介紹，團隊自2024年以來加大對并購交易的關注，將美元并購基金的投資經驗應用于人民幣股權投資市場，通過提升合規(guī)和管理等方式為控股標的企業(yè)賦能。他們在實踐中與大型產業(yè)企業(yè)多有合作，并同時在中國和海外市場尋找交易機會。

大鉦資本董事總經理林小欽分享了對一家非標工業(yè)自動化企業(yè)的并購交易實操經驗，強調作為投資方在治理架構、組織效率、企業(yè)戰(zhàn)略等方面擁有專業(yè)能力的重要性。他透露，團隊已在這筆交易的基礎上，通過橫向和縱向并購整合加大在工業(yè)自動化領域的投資步伐。

元禾璞華合伙人牛俊嶺以“收購是外科，整合是內科”形象總結了控股并購交易的投后挑戰(zhàn)。他強調，在與上市公司協(xié)同推進產業(yè)并購的過程中，需要匹配適當?shù)墓?jié)奏與策略，并期待未來在控股型并購和參股型并購交易領域作出更多產業(yè)整合的實踐。

翼樸資本合伙人劉豫莎分享了圍繞產業(yè)龍頭合作推動控股并購交易的實踐。在她看來，“體外并購+擇機注入”的合作模式能為并購基金提供更加靈活的退出方式，此外，產業(yè)企業(yè)非核心業(yè)務剝離也是近兩年出現(xiàn)的較好投資機會。

周期之下：從理性判斷到現(xiàn)實碰撞

在并購項目落地過程中，估值認知差、控制權讓渡意愿低、投后整合復雜等現(xiàn)實問題，正成為機構繞不開的“冷變量”。

綠動資本創(chuàng)始合伙人張國津強調，并購項目成敗的關鍵往往在于“看得準、買得低”。他分享了收購杜邦旗下清潔技術公司的經驗，認為在價格具備足夠安全墊、現(xiàn)金流穩(wěn)定的基礎上，治理結構的優(yōu)化將能真正發(fā)揮更大作用。

鼎旭投資合伙人郭海濤觀察到，好的并購交易“七分靠人，三分靠運氣”，投資人親自“下場操盤”往往面對巨大挑戰(zhàn)。在投資經驗分享之外，他還提出鏈接“專精特新”中小企業(yè)資源，搭建生態(tài)推動科創(chuàng)企業(yè)融資與并購交易的可能。

疆亙資本副總裁白衛(wèi)華直言，在當前IPO趨嚴趨緊的背景下，優(yōu)質項目除了IPO，通過上市公司并購退出應該是可選路徑；但當前客觀現(xiàn)實是，上市公司難以接受項目的高估值，項目實控人不愿利益讓渡降低估值，這讓很多并購談判在臨門一腳處陷入停滯。盡管如此，通過并購實現(xiàn)基金退出仍是大勢所趨，期待國內股權并購市場進一步走向成熟。

豐源投資創(chuàng)始人兼CEO符正從十余年并購實操回顧出發(fā)，指出選擇好資產比努力做投后更重要。他表示，國內并購貸款發(fā)展有利于并購市場發(fā)展，豐源投資正在與中小市值上市公司合作，支持后者在并購交易方面的更多探索。

在存量競爭與結構重塑的交匯點，并購正成為產業(yè)轉型與資本退出之間的重要橋梁。無論是人民幣基金借鑒美元打法走向控股與深度賦能，還是GP們在估值分歧、整合難度中摸索投退平衡路徑，當前的中國并購市場都已站在一輪結構性重塑與路徑再造的新起點上。