21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 趙娜 北京報(bào)道

政策利好與低利率周期疊加的背景下，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)正從“存量博弈”邁向“新增量時(shí)代”。市場(chǎng)規(guī)模在持續(xù)擴(kuò)容，參與主體和交易模式也在加速多元化。

投中研究院的數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，中企并購(gòu)市場(chǎng)共完成1397筆交易，同比增長(zhǎng)10.09%。其中830筆披露金額，合計(jì)888.70億美元，同比大增31.07%。

在近期舉辦的“并購(gòu)破局：存量時(shí)代的投退博弈”閉門研討會(huì)上，一位與會(huì)嘉賓直言：“當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)很多的GP不是專業(yè)意義的（并購(gòu)）基金，只是協(xié)同并購(gòu)基金。我們更多是在幫產(chǎn)業(yè)方做并購(gòu)事。”這里的“協(xié)同”，并非只靠行業(yè)研究、獲取優(yōu)質(zhì)案源，還包括整合產(chǎn)業(yè)資源、投后賦能（如企業(yè)戰(zhàn)略、公司治理等）等多方面能力。

依托這些能力，PE基金管理人們與上市公司、地方國(guó)資等形成合力，推動(dòng)交易落地和整合。這一模式既契合當(dāng)下市場(chǎng)特征，也被視為市場(chǎng)新周期的重要發(fā)展方向。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者觀察到，在這一新周期中，PE機(jī)構(gòu)正在逐漸形成一套新的“價(jià)值坐標(biāo)”——以產(chǎn)業(yè)深度、協(xié)同廣度和資本韌性為關(guān)鍵維度，在補(bǔ)賽道、拓市場(chǎng)、促升級(jí)中發(fā)揮獨(dú)特價(jià)值。

協(xié)同上市公司“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”、打造“第二曲線”

在價(jià)值坐標(biāo)的縱軸——產(chǎn)業(yè)深度上，協(xié)同上市公司進(jìn)行“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”，正成為PE機(jī)構(gòu)的重要業(yè)務(wù)布局方向。

圍繞上市公司開展產(chǎn)業(yè)協(xié)同型并購(gòu)，比較典型的做法是——PE機(jī)構(gòu)與上市公司深度合作，設(shè)立并購(gòu)基金，或直接在上市公司體系外完成收購(gòu)，再擇機(jī)將標(biāo)的注入上市平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)“體外并購(gòu)+擇機(jī)注入”的投資策略。

這樣做，一方面能支持企業(yè)補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈短板、強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)配套；另一方面，也為股權(quán)投資基金提供了更明確的退出路徑。

在部分交易中，PE的關(guān)鍵作用是幫上市公司打造“第二曲線”——切入高成長(zhǎng)新賽道，拓展未來(lái)營(yíng)收。PE在這個(gè)過(guò)程中負(fù)責(zé)標(biāo)的篩選、交易設(shè)計(jì)、資源整合和投后賦能等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，不僅提升了戰(zhàn)略匹配度，也提高了整合成功率。

開拓海外市場(chǎng)：并購(gòu)引入技術(shù)與渠道資源

在價(jià)值坐標(biāo)的橫軸——協(xié)同廣度上，以跨境并購(gòu)為代表的交易為PE支持企業(yè)引入技術(shù)與渠道資源打開了更大空間。

多年來(lái)，隱形冠軍一直是中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的長(zhǎng)青主題之一。這些企業(yè)擁有領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在細(xì)分行業(yè)的全球性或區(qū)域市場(chǎng)處于龍頭地位。收購(gòu)?fù)瓿珊螅饶苎a(bǔ)齊買方企業(yè)的技術(shù)短板，也能完善技術(shù)版圖，為切入高成長(zhǎng)賽道提供契機(jī)。

在這類交易機(jī)會(huì)上，有機(jī)構(gòu)選擇與上市公司深度協(xié)作：由產(chǎn)業(yè)方明確并購(gòu)目標(biāo)與協(xié)同場(chǎng)景，PE團(tuán)隊(duì)作為并購(gòu)基金的GP負(fù)責(zé)項(xiàng)目篩選、交易執(zhí)行和投后管理；上市公司則以產(chǎn)業(yè)合作方或基金LP身份參與，并在條件成熟時(shí)將標(biāo)的注入上市平臺(tái)，進(jìn)一步放大協(xié)同效應(yīng)。

也有機(jī)構(gòu)選擇獨(dú)立推進(jìn)跨境收購(gòu)，落地后再與上市公司建立業(yè)務(wù)或資本合作。這一路徑既有助于降低跨境交易風(fēng)險(xiǎn)，也能加快標(biāo)的與中國(guó)產(chǎn)業(yè)企業(yè)的對(duì)接，從而加速長(zhǎng)期價(jià)值的釋放。

落地項(xiàng)目：地方國(guó)資并購(gòu)基金的產(chǎn)業(yè)升級(jí)邏輯

在區(qū)域合作的橫軸延伸與產(chǎn)業(yè)深度的縱軸交匯處，地方國(guó)資并購(gòu)基金正在加速推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和協(xié)同落地。

近年來(lái)，地方國(guó)資在推動(dòng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級(jí)上的并購(gòu)需求明顯上升。通過(guò)并購(gòu)引進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，不僅能加快項(xiàng)目落地，還能在較短時(shí)間內(nèi)形成產(chǎn)業(yè)鏈配套和集聚效應(yīng)。

在這類交易中，一些市場(chǎng)化PE以項(xiàng)目篩選、交易執(zhí)行等專業(yè)能力切入，支持國(guó)資方鎖定符合區(qū)域產(chǎn)業(yè)定位的標(biāo)的，并在包括治理優(yōu)化在內(nèi)的投后管理方面提供深度支持。有來(lái)自地方國(guó)資機(jī)構(gòu)的與會(huì)嘉賓透露，他們?cè)O(shè)立并購(gòu)基金的目標(biāo)是圍繞產(chǎn)業(yè)落地，服務(wù)招商引資、補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈、推動(dòng)跨國(guó)企業(yè)本土化等戰(zhàn)略。

記者了解到，在合作伙伴選擇上，地方國(guó)資更傾向行業(yè)龍頭企業(yè)或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)——合作方不僅要有整合能力和專業(yè)團(tuán)隊(duì)，還要有屬地化的理解，以便整合后形成明顯協(xié)同效應(yīng)。前述國(guó)資機(jī)構(gòu)代表也提到，團(tuán)隊(duì)在資金運(yùn)作上兼顧“耐心資本”與資金使用效率，通常要求退出路徑相對(duì)清晰，好讓更多實(shí)體企業(yè)得到持續(xù)支持。

“‘今天的并購(gòu)基金一定會(huì)大行其道’，現(xiàn)在還不能下這個(gè)定論。但把周期拉長(zhǎng)看，這無(wú)疑是一類具有確定性和結(jié)構(gòu)化增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的資產(chǎn)。”一位嘉賓總結(jié)說(shuō)。

并購(gòu)?fù)顿Y兼具重要性與復(fù)雜性，不論交易金額大小，都對(duì)相關(guān)方具有戰(zhàn)略意義。由于涉及投資機(jī)構(gòu)、資金方、標(biāo)的企業(yè)、產(chǎn)業(yè)方、監(jiān)管部門及各類中介，并購(gòu)交易從項(xiàng)目啟動(dòng)到后續(xù)整合過(guò)程中多方協(xié)同和整合的難度并不小。未來(lái)的市場(chǎng)發(fā)展仍需要各方協(xié)作，提升項(xiàng)目執(zhí)行力與落地成效。

對(duì)于PE機(jī)構(gòu)而言，新增量時(shí)代不僅意味著交易數(shù)量和體量的擴(kuò)張，不同項(xiàng)目可能高度依賴產(chǎn)業(yè)整合的深度、跨境協(xié)同的廣度或區(qū)域合作的緊密度。這些維度共同構(gòu)成新周期PE機(jī)構(gòu)的價(jià)值坐標(biāo)——以產(chǎn)業(yè)深度為縱軸、協(xié)同廣度為橫軸、資本韌性為支點(diǎn)。

無(wú)論是補(bǔ)賽道、拓區(qū)域，還是促升級(jí)，這套坐標(biāo)都將成為衡量PE能否在新周期中脫穎而出的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)。