21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 趙娜 上海報(bào)道

國(guó)慶節(jié)前，在蘇州吳江一場(chǎng)股權(quán)投資行業(yè)論壇的圓桌討論環(huán)節(jié)上，來(lái)自多地的母基金管理人和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)代表共同探討“長(zhǎng)三角母基金如何助推區(qū)域一體化高質(zhì)量發(fā)展”。

圓桌主持人、上海科創(chuàng)基金總裁楊斌的一問(wèn)，引出了一個(gè)核心議題：當(dāng)長(zhǎng)三角的產(chǎn)業(yè)鏈越織越密，母基金該如何實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域統(tǒng)籌與協(xié)同？

這場(chǎng)討論是“2025中國(guó)母基金會(huì)議”的重要議程之一，也折射出當(dāng)前地方母基金最關(guān)切的現(xiàn)實(shí)命題。近年來(lái)，隨著產(chǎn)業(yè)鏈縱深延展和城市分工加速，母基金在地方資本體系中的角色正在重塑——它們不再只是資金的“放大器”，也正成為制度協(xié)調(diào)者與創(chuàng)新要素的組織者。

從國(guó)家層面看，區(qū)域創(chuàng)新體系的建設(shè)正進(jìn)入一個(gè)新的階段。地方科技投入持續(xù)增長(zhǎng)，重大創(chuàng)新平臺(tái)、科研機(jī)構(gòu)和科技企業(yè)的布局日益密集，成為支撐國(guó)家創(chuàng)新的關(guān)鍵力量。重點(diǎn)城市群也正在成為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的戰(zhàn)略支點(diǎn)，科技創(chuàng)新的空間集聚明顯強(qiáng)于產(chǎn)業(yè)集聚。

這一趨勢(shì)之下，長(zhǎng)三角的角色更加突出——既是技術(shù)策源地，也是體制機(jī)制創(chuàng)新的“試驗(yàn)場(chǎng)”。在近一個(gè)小時(shí)的交流中，嘉賓們分享了各自在母基金管理中的經(jīng)驗(yàn)，也對(duì)制度銜接、返投機(jī)制、決策協(xié)同等關(guān)鍵問(wèn)題提出了建設(shè)性思考。從“地圖”到“機(jī)制”，一場(chǎng)關(guān)于資本效率與制度創(chuàng)新的“長(zhǎng)三角樣本”正在浮現(xiàn)。

區(qū)域創(chuàng)新協(xié)同的新課題

這場(chǎng)圓桌上，一個(gè)細(xì)節(jié)頗具象征意味——會(huì)場(chǎng)臨時(shí)加位，反映出市場(chǎng)各方對(duì)這一議題的熱度與關(guān)切。

另一方面，嘉賓們并未回避話題熱度背后的復(fù)雜現(xiàn)實(shí)：當(dāng)前股權(quán)投資行業(yè)正經(jīng)歷深度調(diào)整，面臨募資難、退出渠道有限等嚴(yán)峻挑戰(zhàn)；在地方母基金管理和子基金申報(bào)角度，返投認(rèn)定、注冊(cè)地要求、審批節(jié)奏差異等制度摩擦，開始與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同正面相遇。

這正呼應(yīng)了母基金研究中心創(chuàng)始人、水木資本董事長(zhǎng)唐勁草在大會(huì)致辭中的呼吁，大力發(fā)展兼具“大膽資本”風(fēng)險(xiǎn)承受力與“耐心資本”長(zhǎng)期陪伴特性的“放心資本”，通過(guò)引入長(zhǎng)期資金、完善風(fēng)控、創(chuàng)新退出機(jī)制及完善對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的差異化監(jiān)管等方式破局。

事實(shí)上，近年來(lái)各地母基金的角色早已超越單一的出資功能，正成為創(chuàng)新生態(tài)的重要參與者，甚至是關(guān)鍵構(gòu)建者之一。談及如何優(yōu)化跨區(qū)域基金布局與返投機(jī)制，地方母基金管理人們大多認(rèn)可：一體化的關(guān)鍵，不在誰(shuí)得分更多，而在誰(shuí)的位置最合適。在他們看來(lái)，把環(huán)節(jié)放在最具比較優(yōu)勢(shì)的地方，并建立可復(fù)用的利益與治理機(jī)制，才是一體化的核心。

南京市創(chuàng)新投資集團(tuán)副總經(jīng)理王正明則重點(diǎn)談到了“三張地圖”“兩種機(jī)制”與“一個(gè)導(dǎo)向”，其中：“三張地圖”側(cè)重于產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈與資本鏈在長(zhǎng)三角跨行政區(qū)劃的共同“坐標(biāo)”對(duì)齊，“兩種機(jī)制”側(cè)重于利益共享機(jī)制、投資決策機(jī)制的建設(shè)與完善，“一個(gè)導(dǎo)向”側(cè)重于以超脫于直接項(xiàng)目落地返投為訴求的更高層面戰(zhàn)略導(dǎo)向（如區(qū)域聯(lián)合打造具有全球競(jìng)爭(zhēng)力特色產(chǎn)業(yè)集群）作為牽引。

隨著討論深入，一個(gè)新角色正浮出水面。母基金正在從資金供給者轉(zhuǎn)向制度協(xié)調(diào)者，從投資主體轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)協(xié)同的推動(dòng)者。在合規(guī)邊界內(nèi)調(diào)整返投口徑、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，成為提升資本效率、打通區(qū)域創(chuàng)新體系的重要抓手。

當(dāng)前，長(zhǎng)三角的分工格局相對(duì)清晰。上海的研發(fā)高地、江蘇的制造底盤、浙江的數(shù)字化能力與民營(yíng)活力、安徽的成本與科研源頭，共同構(gòu)成天然互補(bǔ)的體系。但當(dāng)政策口徑和統(tǒng)計(jì)方式仍以屬地為界，研發(fā)在滬、制造在皖、配套在蘇浙的組合效能仍可能被削弱。

這樣的現(xiàn)實(shí)背景下，母基金管理人們討論了打破行政切割的可能性。通過(guò)制度設(shè)計(jì)創(chuàng)新，在合規(guī)邊界內(nèi)重塑返投規(guī)則、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，它們正在成為推動(dòng)資本要素跨區(qū)域流動(dòng)、提升區(qū)域協(xié)同效率的關(guān)鍵力量。

LP眼中的“返投”變遷

返投要求一直是子基金管理人關(guān)注的重要機(jī)制，其功能演化在一定程度上折射著地方國(guó)資的進(jìn)化。

早期階段，返投更多是一種“要求”，推動(dòng)子基金被投企業(yè)搬遷成為結(jié)果之一。隨著母基金市場(chǎng)化改革深入，各地開始將返投視為系統(tǒng)工程：建立項(xiàng)目庫(kù)、設(shè)立跨部門專班，推行雙GP共管與人員掛職互派，逐步讓協(xié)同從被動(dòng)應(yīng)付轉(zhuǎn)為主動(dòng)組織。

江蘇在以省戰(zhàn)新母基金為主體的戰(zhàn)新基金集群上的探索，讓市場(chǎng)看到結(jié)合區(qū)域產(chǎn)業(yè)特色推動(dòng)省內(nèi)一體化的可能性。與此同時(shí)，隨著各地國(guó)資平臺(tái)市場(chǎng)化、專業(yè)化的推進(jìn)，返投正漸從約束機(jī)制轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)招商與創(chuàng)新生態(tài)建設(shè)的引擎之一。

錫創(chuàng)投總裁助理兼產(chǎn)業(yè)發(fā)展部總經(jīng)理王國(guó)東分享了無(wú)錫在市域一體化方面的做法。他表示，一體化協(xié)同是系統(tǒng)性工程，既要“分”，也要“合”。比如在無(wú)錫的做法中，他們先分清區(qū)塊——一個(gè)區(qū)對(duì)應(yīng)一支基金，按照產(chǎn)業(yè)方向獨(dú)立推進(jìn)；再通過(guò)集團(tuán)統(tǒng)籌設(shè)立專門工作小組，實(shí)現(xiàn)資源整合與協(xié)同。

關(guān)于返投的問(wèn)題，初期需要“忍受”，接受制度要求的存在；中期逐步“接受”，尋找通過(guò)體系建設(shè)破局的可能；當(dāng)合作機(jī)制和項(xiàng)目庫(kù)完善后，便能“享受”返投帶來(lái)的正向循環(huán)——形成信任，促成長(zhǎng)期合作。

回看這場(chǎng)圓桌的多位嘉賓發(fā)言可以發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)三角不同城市和地區(qū)的母基金管理人們都在積極探索更多可能性。

首先是口徑重構(gòu)——從“注冊(cè)地+屬地統(tǒng)計(jì)”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)+功能貢獻(xiàn)”，以產(chǎn)業(yè)鏈效率為核心優(yōu)化績(jī)效考核；部分城市嘗試平行基金模式，在形式合規(guī)的同時(shí)追求功能最優(yōu)。

其次是組織協(xié)同的嵌入式推進(jìn)——市域?qū)用娼⒔y(tǒng)籌招商中心和跨區(qū)專班，投資合作中嘗試推進(jìn)掛職與互派機(jī)制，以用人和流程的長(zhǎng)期嵌入換取靈活決策。

同時(shí)，財(cái)政出資的母基金正引入更專業(yè)的評(píng)價(jià)體系，如戰(zhàn)略科學(xué)家委員會(huì)機(jī)制，以技術(shù)里程碑、平臺(tái)化能力等指標(biāo)補(bǔ)充財(cái)務(wù)考核，并通過(guò)投委規(guī)則與穿透風(fēng)控，在創(chuàng)新性與合規(guī)性之間找到平衡。

一則關(guān)于“區(qū)域一體化母基金”的構(gòu)想

在圓桌討論的后半程，焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向一個(gè)具有建設(shè)性的議題——長(zhǎng)三角一體化母基金。這一設(shè)想的意義，并非簡(jiǎn)單的資本匯聚，而在理念對(duì)齊與機(jī)制復(fù)用：通過(guò)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、共享章程，為三省一市構(gòu)建一個(gè)可延展的制度可能。

在理念層面，一體化母基金可以以產(chǎn)業(yè)鏈為核心邏輯，解決單一區(qū)域難以獨(dú)立完成的環(huán)節(jié)。與其追求“樣樣俱全”，不如承認(rèn)并利用差異化分工，讓比較優(yōu)勢(shì)在整體鏈條中實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置。

在標(biāo)準(zhǔn)層面，把共同的愿景寫入基金章程。利益共享機(jī)制可前置必要的量化指標(biāo)，形成可考核的共識(shí)矩陣；決策機(jī)制則以類似政府做出資人、不做投資人的理念，由跨域?qū)I(yè)投委主導(dǎo)決策；退出機(jī)制則可考慮區(qū)域股交中心、并購(gòu)基金與中長(zhǎng)期資金的聯(lián)動(dòng)，以應(yīng)對(duì)不同期限與產(chǎn)業(yè)周期的錯(cuò)配。

在行動(dòng)層面，有嘉賓建議，可率先在半導(dǎo)體、機(jī)器人、新能源等賽道，基于各地優(yōu)勢(shì)在產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)進(jìn)行布局，通過(guò)最大公約數(shù)和共同利益點(diǎn)構(gòu)建合作機(jī)制。也有嘉賓指出，只有在理念與標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的基礎(chǔ)上，才能真正推進(jìn)行動(dòng)一體化。

長(zhǎng)三角在區(qū)域一體化母基金探索方面具備天然優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)業(yè)鏈成熟、人才密集、政策開放。隨著母基金職能從資金導(dǎo)向走向制度與產(chǎn)業(yè)協(xié)同，地方資本的運(yùn)作邏輯也在發(fā)生變化——從“投項(xiàng)目”到“建機(jī)制”，再到“促生態(tài)”，各省市內(nèi)部的創(chuàng)新協(xié)同機(jī)制正在加速完善。

“母基金是非常有用的工具，能夠完成放大和鏈接的作用，但前提是地方產(chǎn)業(yè)本身的基礎(chǔ)與母基金的定位要匹配。”正如楊斌所說(shuō)，長(zhǎng)三角一體化放到更大層面來(lái)看，就好比全球化。全球產(chǎn)業(yè)分工同樣面臨在同質(zhì)化與差異化之間尋找平衡，在分工協(xié)作與相互競(jìng)爭(zhēng)中確立定位。誰(shuí)能在其中找到自身位置，誰(shuí)就能更好地把握增長(zhǎng)空間，找到發(fā)展的機(jī)遇。

臨時(shí)加位的一把椅子，象征著參與主體的擴(kuò)容，也提醒著：決定效率上限的，不是資金規(guī)模，而是那套看不見的制度桌面。當(dāng)一體化協(xié)同被寫入條款、落實(shí)于流程，長(zhǎng)三角母基金的一體化探索，或?qū)⒊蔀槿珖?guó)區(qū)域資本協(xié)同的新樣本。