21世紀經濟報道記者 曹媛 深圳報道

A輪融資的“++++++”號，似乎越來越多了。

近日，零重力飛機工業（合肥）有限公司完成A++++輪融資，融資金額近3億元。至此，零重力已在兩個月內連續完成三輪融資，累計融資金額近7億元。據悉，這也將是A輪最后一輪融資。

近年來，不少企業存在“融資不斷、輪次不升”“小步快跑”的融資特點。

今年10月，玻色量子完成數億元A+++輪融資；具身智能企業穹徹智能完成Pre A++++輪融資。

2024年，智元機器人完成了A++++++融資，今年升至B輪；低空飛行器公司沃蘭特完成了6次融資，從A輪、A+輪到Pre-B輪，單次融資金額1億元到數億元不等。

A輪后面的加號，正變得越來越多。IT桔子數據顯示，中國創投市場的這種“+輪”現象越來越普遍，尤其是A+、B+。

“以前A+、A++輪還算常見，三個加號以上的情況很少見，這兩年是多了起來。”一位資深投資人接受21世紀經濟報道記者采訪時坦言。

“A+”輪占比10年翻7倍

數據顯示，A輪、B輪融資的+號，確實越來越多了。

據IT桔子，2025年上半年，共有571家公司獲得“+輪”次投資，涉及總金額約404.34億元。其中至少19家公司獲得兩次及以上“+輪”次投資。

從輪次來看，A+輪無疑是“+輪”中的主力。今年上半年。國內A+輪事件有331筆，同比增加了35%，在總體投資事件中的占比提升至8.84%。

若將時間線拉長至10年，A+輪的增長趨勢更為顯著。2015年，國內創投市場A+輪投資事件僅占總體的1.21%，到2024年，這一數字已攀升至7.15%，全年A+輪投資事件達407筆。

相比之下，B+輪雖也在增長，但規模稍遜：2015年B+輪僅41筆、占比0.39%，2024年增至213筆、占比3.74%，始終低于A+輪。

21世紀經濟報道記者注意到，從行業分布來看，這些處于“++……輪”的企業主要集中在人工智能、半導體與集成電路、航空航天、醫療器械等領域。

“這些行業技術難度高、發展周期長，融資談判周期也相應較長，企業需持續與投資人對接以保障資金鏈，但估值難以在短時間（如1-3個月）內大幅提升，需要通過多輪融資維持運營。”一位CVC機構投資經理告訴記者。

為何“融資不斷、輪次不升”

為何企業能不斷拿到融資，卻遲遲邁不過“跨輪次”的門檻。

多位受訪的風投人士對記者表示，原因是，一方面，能獲得多輪A輪融資的企業，其商業模式、產品等獲得到了市場的初步驗證，往往是受資金追捧的標的，背后可能有資源或市場熱度的支撐。

另一種常見情況是，“當一輪融資剛完成披露，但有投資方沒趕上但還想投，企業可能選擇將新投資方納入同一輪次的‘+輪’，這在業內很常見。”上述CVC機構投資經理告訴記者。

企業“+”或“++輪”融資都比較常見，但為何同一輪融資周期越來越長、“加號”越來越多？上述投資經理告訴記者，核心原因是——企業估值未能實現有效上漲。

具體來看，主要有兩種常見情況：一是企業技術研發、商業模式未達到估值躍升的“臨界點”；二是部分企業雖完成初步產品概念驗證（POC），但可能未拿到批量商業化訂單，不具備進入下一輪的“估值支撐”，只能將零散融資歸為A輪系列。

除企業自身因素，投資人態度的轉變也加劇了這一現象。“現在投資人出手越來越謹慎，而且不同背景的投資人（比如金融背景、產業背景）決策流程差異很大。”一位VC機構合伙人透露，有些企業談妥部分資金后，其他投資人走完流程時已錯過最佳融資窗口，最后只能以同估值補融，輪次自然無法升級。

更關鍵的是，一級市場受二級市場影響顯著，他直言，“二級市場不好大家都不敢投”，當二級市場退出渠道不暢、財富效應減弱時，投資人會收縮對一級市場的投入，導致企業難以獲得“跨輪次”融資。

此外，困在A輪的企業也受到行業特性制約，如半導體、低空經濟、醫藥等領域的“技術難度高、周期長”特性，決定了企業需持續資金支持。

上述合伙人分析稱，“一般一輪融資談的周期比較長，處在這些行業的企業隨時隨地都在和投資人接觸，但估值上漲不是一兩個月就能實現的”，所以可以通過“小步快跑”的融資模式維持運營，進而形成多輪次融資的情況。

總體來看，只有當企業內部發展取得新成果或階段性進展（如技術突破、獲得批量訂單），且市場認可其新價值、愿意接受更高估值時，企業才可能實現估值上漲，“進而進入下一輪融資（如從A輪邁向B輪），這是企業與市場雙向博弈的結果。”他說道。

市場轉機初現

不過，今年以來，資本市場上市熱潮為積壓已久的VC/PE機構打開“退出窗口”，提振市場投資信心，成為緩解企業“困在A輪”現象的重要推手。

“有家企業上市前估值30億—32億，上市后直接沖到300億。”一位資深投資人士舉例說，這種巨大的估值差距讓投資人看到了明確的盈利空間，投資意愿顯著增強，二級市場的活躍為一級市場“注入信心”。

特別是在港股，今年風向一轉，曾有5家企業同日上市，還有超200家企業排隊港股IPO，業內笑稱“港交所的鑼快不夠敲了！”2025年上半年，港股IPO主導退出市場，港交所主板上市40家，募資金額居全球首位。投中數據顯示，上半年VC/PE機構IPO賬面退出總回報達1057.61億元，平均回報倍數3.83倍，同比顯著回升。

在此背景下，投資人更愿意支持企業跨輪次融資，“現在企業從A輪到B輪、C輪的銜接會更順暢，A+++輪去年、前年比較多，今年這種情況在逐漸變少。”上述投資人說道。

特別是在人工智能與機器人領域，AI潮涌下企業估值邏輯重塑。“今年的AI熱潮讓市場‘意識到這一領域的價值’，尤其機器人等與AI結合緊密的行業，人氣對比以前顯著回升，企業技術價值和商業化潛力得到認可，估值得以提升。原本還卡在A+++輪的企業，現在有了進入B輪、C輪的條件。”

但多位受訪投資人也要警惕投資的市場泡沫，“但要理性看待。在行業起步階段，泡沫有其合理性，它能激發市場熱情、吸引資本投入，支撐產業鏈發展，促使更多創業者參與并獲得投資。”

同時，在泡沫環境下，投資機構需要具備在其中尋找特別優秀團隊的能力，以應對市場可能出現的風險。

（21世紀經濟報道記者黃子瀟、林典馳對本文亦有貢獻）