21世紀經濟報道記者林漢垚 見習記者馮紫彤

全球央行的儲備“天平”正在傾斜。

德意志銀行研究顯示，截至2025年10月，黃金在全球央行“外匯+黃金”儲備資產中的占比，已從今年6月底的24%躍升至30%。與之形成鮮明對比的是，美元所占份額正從43%滑落至40%。

這一變化不僅反映了各國央行資產配置的戰略調整，更預示著全球貨幣體系可能正迎來關鍵拐點。德銀進一步推演，若金價升至5790美元/盎司，則在現有持倉量不變的情況下，兩種資產的儲備占比將實現持平。

黃金需求創紀錄，各國央行年內已購金634噸

黃金在儲備中占比的提升，一方面得益于金價持續走高，推動存量儲備價值“被動”攀升；另一方面，則源于各國央行的主動增持策略。

世界黃金協會報告顯示，2025年第三季度全球黃金需求攀升至1313噸，創下有記錄以來的單季最高值。投資需求持續強勁，黃金ETF、金條金幣與央行購金均以高于十年均值的速度增長。

其中，央行購金尤為矚目，第三季度購金量達220噸，環比增長28%。前三季度累計購金量已達634噸，全年有望突破1000噸，延續2022年-2024年連續購金超千噸的強勁勢頭。

這股強勁需求直接推動了黃金在全球儲備資產中占比的躍升。從數據看，新興市場是此輪購金潮的主力。如波蘭央行今年以來購入67噸黃金，成為最大買家之一，并計劃將黃金配置目標從總儲備的20%提升至30%；截至2025年7月，土耳其央行連續26個月凈購金，黃金儲備從540.19噸增至634.76噸。

中國央行11月7日最新發布數據顯示，10月末外匯儲備3.343萬億美元，9月末為3.339萬億美元。中國10月末黃金儲備報7409萬盎司（約2304.457噸），環比增加3萬盎司（約0.93噸），為連續第12個月增持黃金。

這輪“購金潮”由多重因素驅動。世界黃金協會調研指出，全球地緣政治不確定性、黃金無信用風險及其在危機期間的突出表現，是驅動央行購金的主要因素。各國央行正將黃金視為儲備組合中不可或缺的一部分，在追求穩定性、流動性和回報平衡的同時，也根據金價動態靈活調整購買節奏。

世界黃金協會《2025年全球央行黃金儲備調查》數據顯示，95%的受訪央行預計未來12個月將繼續增持黃金，其中43%計劃主動加大配置。這表明，增持黃金已不僅是周期性的選擇，而是結構性的方向。

不過，央行強勁的購金需求也面臨著一定的現實挑戰。東方金誠研發部副總監瞿瑞對記者表示，全球黃金年產量平均約為3000噸，而近三年來全球央行年均購金量超過1000噸，“這意味著央行購金已占據了年產量的相當大比重。雖然金價上漲會刺激礦產金和回收金供應增加，但長期看，實物黃金的供給彈性有限，持續的巨額購金確實可能面臨供給瓶頸的制約。”

美元份額收縮，匯率波動與主動減持并存

與黃金的火熱形成鮮明對比，美元儲備份額正持續下降。

德銀表示，從6月底到10月中旬，美元在全球“外匯+黃金”儲備中的占比從43%降至40%。國際貨幣基金組織（IMF）數據顯示，今年二季度末，美元在全球外匯儲備中的占比已降至56.32%，較第一季度下降1.47個百分點，創下三十年來的最低水平。

究其原因，匯管信息研究院副院長趙慶明指出，美元份額的變動受多重因素影響，匯率波動是其中不可忽視的技術性因素。

IMF分析也認為，“如果不考慮匯率變動的因素，第二季度美元在全球外匯儲備中的占比保持穩定”。今年第二季度，美元兌歐元貶值7.9%，上半年累計貶值10.6%，創下1973年以來最大跌幅，直接壓低了美元儲備資產的估值。

但與此同時，據中國外匯網，美國財政部發布的國際資本流動報告顯示，2025年二季度，不含國際組織的官方外資依然凈買入國債、政府機構債、公司債和股票等美國證券資產，但規模僅為51億美元，環比下降94.4%，較2023年二季度至2025年一季度季均值回落了72.2%。

中國作為全球最大的新興市場國家，其對美元資產調整具有重要意義。美國財政部公布的2025年7月國際資本流動報告顯示，中國當月減持257億美元美國國債，總體持倉規模降至7307億美元。這也是中國2025年以來對美債的第四次減持。

東方金誠研發部副總監瞿瑞分析認為，美元份額的下降應理解為“正常多元化”的開始，但更是“緩慢衰落”的早期信號。

但他也指出，美元在目前及未來一段時間仍將保持其全球第一大儲備貨幣地位。“必須承認，美元目前仍擁有難以撼動的網絡效應和路徑依賴。它依然是全球最重要的貿易結算貨幣、最主要的債務計價貨幣，以及各國匯率的主要參考基準。這種地位是歷史和市場形成的，不會在短期內被顛覆。”

不過，這一地位的穩固性正面臨挑戰。有業內研究人士對記者分析稱，雖然短期內美元的主導地位難以被根本逆轉，但美債規模的快速攀升、美國財政赤字化傾向等結構性問題，正在持續侵蝕美元信用的基石，也加速了各國推進儲備貨幣多元化的進程，增持黃金便是回應之一。

金價能否沖擊5790美元？儲備占比持平意味什么？

德銀為這場“調倉”標注出了明確的觀測節點。其預測，若金價在現有持倉量不變的情況下升至每盎司5790美元，則其與美元的儲備占比將持平于36%，形成分庭抗禮之勢。

若這一情景成為現實，瞿瑞指出，“這絕不僅是一個象征性的里程碑，它將成為美元單一主導體系松動的有力證明，宣告以黃金和非美元資產為代表的多元化儲備時代正式開啟。”

這一轉變將帶來雙重影響。上述業內研究人士表示，一方面，黃金地位的提升將打破自布雷頓森林體系以來美元獨大的局面，標志著全球儲備資產多元化結構的真正成型。另一方面，隨著黃金估值在全球儲備和GDP中份額的攀升，在區塊鏈和數字黃金技術的推動下，黃金在國際支付、清算和跨境投融資中的應用將大幅提升，從而深刻改變現有的國際貨幣與支付體系。

然而，從當前約4000美元的水平躍升至5790美元，意味著還需要近45%的漲幅。這條征途能否走通？

瞿瑞認為，在全球“去美元化”進程加速、美元信用出現顯著松動、地緣政治風險急劇上升，或是黃金在關鍵工業領域（如人工智能）需求暴增等情景下，“這一目標可能在5-8年甚至更長的中長期維度內實現。”

不過，這條道路并非必然。趙慶明對金價能否達到這一水平持謹慎態度，他認為德銀的預測更多是理論推演，現實中受多重變量影響，實現路徑充滿不確定性。業內研究人士同時提醒，如果美聯儲重回加息周期、美元信用得以修復，或全球風險偏好顯著改善，這一目標將變得遙不可及。