南方財經全媒體記者 孫詩卉 實習生 徐若萱 上海報道

在全球利率持續下行、傳統固收資產回報承壓的背景下，保險資金正加速資產配置轉型。

其中，由保險資管機構主導發行的資產支持計劃（下稱“保險版ABS”）憑借收益與久期雙重優勢，正成為險資穿越周期的核心工具。2025年前三季度，保險版ABS登記規模已達2745.78億元，同比增長25.1%。

低利率下的險資配置突圍

2025年11月，1年期LPR利率降至3.0%，5年期以上LPR為3.5%，10年期國債收益率跌破1.75%。在債券收益率持續走低與權益市場劇烈波動的雙重夾擊下，保險資金面臨前所未有的收益匹配壓力。

保險資金具有負債久期長、成本剛性強、風險偏好穩健三大特征。長期以來，其資產端高度依賴高評級債券與存款類資產。然而，當前傳統固收工具的收益率已難以覆蓋保單的綜合成本，“利差損”風險日益凸顯。

低利率環境下，險資的“固收+”策略正被重塑。險資正從單一依賴票息收益，轉向“固收+”的多策略融合模式——通過另類資產、衍生工具、行業輪動等手段，在控制波動的同時挖掘超額收益。

國信證券研報指出，保險資管機構主要通過三類方式應對收益壓力：一是拉長久期，增配超長期利率債與高信用等級非標資產，以流動性換取收益溢價；二是提升高股息權益資產比例，通過分紅收益彌補固收缺口；三是拓展另類投資，增加對黃金、私募股權（PE）、風險投資（VC）、對沖基金、核心不動產等另類資產的配置比例，以提升收益并分散風險。

保險版ABS規模激增，馬太效應顯著

在險資多元化的資產配置策略中，保險版ABS正展現出獨特的吸引力。

保險版ABS，是指保險資管機構作為受托人，以基礎資產產生的現金流為償付支持，面向保險機構等合格投資者發行的資產證券化產品。

自2021年9月保險資產支持計劃由“注冊制”改為“登記制”后，保險版ABS進入快速增長階段。據21世紀經濟報道記者統計，今年以來，保險版ABS增速顯著。2025年前三季度，保險資管機構資產支持計劃登記數量為66只，登記規模達2745.78億元，同比增長25.1%。從單月數據來看，2025年8月登記產品5只，規模為143.07億元；9月登記產品11只，規模為383.94億元；10月登記產品8只，單月規模達415.25億元，配置動能持續增強。

（數據來源：中保登 21世紀經濟報道整理）

市場參與度也明顯提高。前三季度，15家保險資管機構中有10家登記規模突破100億元大關，其中民生通惠資產管理有限公司登記數量最多（12只），光大永明資產管理股份有限公司登記規模最大（605.5億元），行業馬太效應顯著。

收益與期限雙重優勢

保險版ABS之所以受到險資青睞，源于其收益與期限的雙重優勢。

保險資金的特性決定了其需要長期、穩定的收益來源。保險公司收取保費后，形成了對客戶的負債，需要相應資產來匹配。然而，當前債券市場收益率持續走低，權益市場波動劇烈，倒逼險資尋找收益與風險平衡的新工具。

ABS產品正好滿足了這一需求。

對外經濟貿易大學創新與風險管理研究中心副主任龍格向21世紀經濟報道記者指出，保險版ABS規模增長的核心驅動力是低利率下險資對收益需求的提升，以及ABS現金流穩定、期限長的特性與險資長期負債的天然匹配。其基礎資產多樣化也分散了風險。

龍格認為，保險版ABS在險資組合中兼具“穩定器”與“收益增強器”角色。與REITs等協同，可構建“ABS+REITs+債券”多資產組合，兼顧現金流穩定與資產增值。

政策引導也為保險資金投資ABS提供了有利環境。2025年3月發布的《銀行業保險業科技金融高質量發展實施方案》明確提出，推動保險機構投資資產支持計劃等證券化產品。

中誠信國際研報數據顯示，保險版ABS的底層資產正從傳統領域向新興業態快速拓展。2025年上半年小微貸款類資產登記規模占比從上年同期的66.14%大幅提升至88.93%。基礎資產類型還涵蓋融資租賃、供應鏈資產等，并不斷涌現出創新類型，如CMBS項目、租金收益權項目等，底層資產涉及奧特萊斯、地鐵地下底商、寫字樓、商場等多種業態。

從資產到保單，ABS如何影響普通消費者？

保險版ABS雖為機構級產品，卻與普通消費者的保單收益息息相關。保險公司的投資收益狀況直接決定著保單分紅和萬能賬戶收益的走勢。

具體來看，若一家保險公司銷售一款承諾提供穩定年金收益的產品，其投資收益能力便成為兌現承諾的關鍵。例如，當保險公司將部分資金配置于能夠產生穩定且可觀現金流的ABS產品時，這部分收益便能很好地覆蓋其對保單持有人的支出承諾。相較之下，若保險公司整體的投資收益不佳，則可能影響其分紅能力。

因此，保險資金通過審慎配置ABS等資產所獲得的穩健收益，是保險公司能夠履行長期保單責任，甚至提供超越預期回報的重要支撐。普通投資者雖不直接參與ABS市場，但通過持有相關的保險產品，也能間接受益于此類投資所帶來的潛在回報。

從“過渡品”到“壓艙石”

業內人士預測，未來三年ABS在險資另類投資中的比例有望實現翻番，從約12%提升至25%。

龍格表示，這一趨勢是可持續的，保險版ABS有望成為長期“壓艙石”。因底層資產正加速向碳匯收益權、數據資產等新賽道延伸，其產品形式價值已被驗證，而非周期過渡品。

市場“雙軌并行”格局也在同步深化。中國資產證券化市場已形成保險版ABS與交易所ABS“雙軌并行”的格局。目前，保險資管機構也在積極爭取交易所ABS管理人資格，但試點擴容尚未有新的進展。

對于保險投資“脫胎換骨”的關鍵，龍格強調，關鍵并非單純等待利率周期，而在于構建“支付+服務+投資”的生態能力。能勝出的公司需兼具成本、投資、規模和管理優勢，并善用科技實現高效運營。

展望未來，隨著利率環境的變化，保險資金的資產配置格局還將進一步重塑。國泰海通證券研報強調，2026年是資產經營愈發重要的一年。在長端利率下行、信用利差收窄的背景下，保險公司主動管理能力的重要性將顯著提升。而權益逐步呈現多元化配置，預計將是投資端變化之一。

注：本文所述“保險版ABS”特指由保險資產管理公司在中保登登記發行的資產支持計劃，區別于交易所市場ABS。